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和潤可能納入MSCI名單?散戶爭相申購股票背後所忽略的2件事

張弘昌

聰明理財

資料照/今周刊攝影團隊

2019-12-10 16:56

和潤企業(6592)在12月9日正式掛牌,由於新股上市前5日沒有漲跌幅限制,股價當天勁揚84.9%,成交量爆出4.6萬張,4.2萬張的中籤戶多半已經賣出,以承銷價53元計算,一張最多可獲利4.7萬元(最高價來到100元),等於普通上班族一個月的薪水。

在股票論壇上,不少投資人分享自己賣的價格,有人開盤就急得賣出,賣在81.6元的低檔區(最低價80元),也有人等到90元過後才下單實現獲利。不過成交量既然出現4.6萬張,代表有人賣也有人承接,筆者聽聞某券商的超級營業員,旗下客戶以「百張」為單位陸續敲進,收盤後已買入1000多張,並準備繼續加碼,對和潤前景相當看好。

 

這次和潤創造許多紀錄,包括申購筆數近百萬筆,一度凍結市場資金超過520億元,創下10年來公開申購筆數最高紀錄。不過投資人熱衷參加抽籤、看熱鬧之餘,可能忽略了一件事,和潤為了掛牌上市所辦理的現金增資,高達140,390張股票,也就是股本一口氣增加了14億元,從37.4億元變成51.5億元。

 

忽略一:公司大幅擴充股本、犧牲EPS,只為了增加流動性?

 

在這14多萬張股票裡,10%(1.4萬張)提供給員工認股,4.4萬張以公開申購方式辦理抽籤(包含大股東提供的原始股票1.9萬張),其餘則為競價拍賣,其中競拍拍賣最高得標價為125元,最低60.88元,均價69.86元。

 

據了解,由於承銷張數不少,相關人士起初擔心數量太多「不好賣」,於是降低承銷價、拉開與市價的距離,讓投資人覺得「有利可圖」,成為上市掛牌前所有人的共識。

 

按慣例,最低承銷價是跟券商公會申報競價拍賣約定書前,在興櫃30個交易日所計算出來的均價,然後以不超過7成上限來決定,最後和潤敲定價格為45.69元,比較當時興櫃的平均成交價,大概打了4折,顯示公司的心態傾向較低的承銷價格。

 

接著競價拍賣結果雖然均價達69.86元,但依券商和公司間的議定不能高於最低承銷價的1.16倍(券商公會辦法規定必須在1.3倍以下),於是最後拍板以53元為承銷價(45.69*1.16=53)。

 

而就在上市前一年,和潤在興櫃的走勢也因為市場期待掛牌行情,交易開始熱絡,今年初股價本來還在70-80元間游走,接著就開始升溫,7月漲到最高175.1元,然後一直維持在130元上下震盪,這中間還傳出有「虎尾幫」主力在掃貨的消息,增添投資人對未來股價上漲的憧憬。

 

在承銷價偏低、市價漲高情況下,「抽到一張現賺10萬」的耳語立刻在券商間傳開來,不少營業員還鼓勵投資人不要錯過「天上掉下來的年終大紅包」,於是一場創紀錄的承銷案就此底定,14萬張股票也順利交到投資人手中。

 

只是興櫃股價在掛牌前明顯炒作過高(153元),因此12月9日開盤價僅82元、讓中籤戶大失所望,年終紅包也縮水剩3-4萬元。

 

承銷股份比率高於一般水準 除了股權分散還有MSCI考量?

 

另外按照承銷相關規定,公司初次申請上市櫃時,只要至少提出擬上市櫃總額之10%的股份辦理承銷就行了,這次和潤換算比率高達24%左右(12.6萬張/51.5萬張,需先扣除員工認股部份約1.4萬張),比一般情況明顯偏高。

 

公司讓股本大幅增加用意為何,令人好奇,尤其EPS(每股盈餘)因為股本大增而被稀釋。根據法人報告,由於股本一口氣增加14億元,前三季EPS將由原來的4.55元,稀釋至3.31元,全年預估則為4.3-4.5元。

 

細究其主要原因有二,一是符合股權分散規定。在上市掛牌前,和潤的大股東持股高度集中,其中和泰車(2207)的子公司和展投資持股65.77%,日本豐田財務服務株式會社持有33.27%,合計高達99%,在承銷現金增資股票後,目前股本各自降為45.39%和22.96%,合計68.35%,這樣就能達到法令要求不能超過70%的上限。

 

第二個原因,也是最重要的,就是可能想爭取納入MSCI的名單之中。12月9日掛牌後,和潤市值超過500億元,而MSCI選擇成份股的考慮因素包括市值(公司規模)、行業別和流動性等等。據了解,相關人士對和潤納入MSCI「相當有企圖心」,也因此股本擴大、增加流動性,具有一定的關鍵性。目前在MSCI成份股裡,相關的租賃業有中租-KY(5871)。

 

事實上,公司剛掛牌後很快納入MSCI成份股在台股裡也有不少例子,像年初的上海商銀(5876)在2018年10月19日上市後,很快就在今年2月12日被MSCI宣布納入;生技股浩鼎(4174)也是在2015年3月23日上櫃後,在同年11月季度調整時成為成份股。這些納入MSCI的個股都曾漲過一段不小的行情。

 

忽略二:經營績效較佳 未來資金將棄「裕融」、往「和潤」?

 

投資人可能忽略的另一件事,是資金未來可能棄裕融轉向和潤。目前在台股交易的租賃業有4家,分別是和潤、裕融(9941)、中租和全銓(8913),其中和潤和裕融性質相近,母公司都是汽車製造兼銷售商,因此以汽車分期付款、貸款為主;中租則是長期耕耘中小企業市場,固定資產設備租賃的業務比重較高;至於全銓前身是華夏資融,現在以商業用不動產租賃為主要業務(如下圖一)。

 

資料來源:和潤公開說明書

 

由於這4家性質有些許差異,如果拿同樣以汽車貸款為主的和潤及裕融來比較,裕融未來可能面臨市場資金「琵琶別抱」的風險。

 

因為從經營上來看,和潤的財務數字多半優於裕融(如下圖二、三),在這裡以股東權益報酬率(ROE,稅後純益/股東權益),以及純益率(稅後純益/營收)兩個數字作比較,兩者都是和潤高於裕融。而為了讓讀者更多了解,比較和潤(藍色線)及裕融(紅色線)的同時,也放入中租(黃色線)一起評估。

 

資料來源:公開資訊觀測站、公開說明書

 

此外,和潤主要貸放的對象以Toyota和Lexus汽車品牌為主,合計在台灣市占率超過30%,至於新車市場分期占比則穩居40%以上(如下圖四),均比裕融還具優勢。因此如果法人只有一套資金,且看好租賃業前景,未來可能優先考量的是和潤。

 

資料來源:和潤業績發表會簡報

 

然而以預估本益比衡量,和潤今年預估EPS為4.5元,以93.5元(12/10)股價計算,本益比為20.8倍,而裕融今年EPS估計10.4元,目前股價114.5元,本益比僅有11倍;中租今年EPS預估11.2元,以股價134元計算本益比也只有12倍。

 

乍看之下,和潤股價似乎還有修正空間,不過租賃業除了獲利,同時也要觀察放貸的品質,像裕融近期因為中國車市不佳,轉投資裕國的資產品質持續弱化,呆帳率高達7%,潛在損失也要納入考量。而和潤未來一旦有機會納入MSCI,加上籌碼集中,股價在回檔休整後,或許還有機會再走一波外資行情。

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