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經濟衰退越深 牛市反彈越大?

經濟衰退越深  牛市反彈越大?

Rita Nazareth and Whitney Kisling、譯者/連育德

全球股市

Shutterstock

2010-03-18 16:28

二○○九年三月,有四位投資經理人逆勢看好市場反轉,時至今日,有三位更認為未來獲利空間仍可觀,但另一位則堅持反對看法。

一年前,市場僅存的信心終告潰散,那個時刻讓資深投資經理人畢倫宜(Laszlo Birinyi)永生難忘。大學教授魯比尼(Nouriel Roubini)等多位知名權威當時都認為,經濟將呈自由落體下滑,股市前景黯淡。對六十六歲、操盤約三億美元資金的畢倫宜而言,市場悲觀氣氛濃厚,正是股市走高的明顯跡象。「市場出現轉折時」,他說:「氣氛總是一窩蜂走。」

 

畢倫宜表示,自去年三月九日低點以來,S&P五百指數雖然成長六九%,但只是初升段,漲勢可望持續到下屆美國總統大選。另外兩名投資名家去年也持樂觀態度,一為Traxis Partners公司的比格斯(Barton Biggs),一為Leuthold集團創辦人路索德(Steve Leuthold)均指出,隨著景氣重拾動能,且企業獲利出現九四年以來最強勁的增勢,激勵投資人從債市轉往股市,將帶動股市翻揚。當然也有人唱反調,Grantham Mayo Van Otterloo公司投資長、亦是投資名家的葛蘭森(Jeremy Grantham),先前也料到這波漲勢,但認為現在市場已被高估。

 

市場最需要的就是動能

 

美國總統歐巴馬對股市也自有一套預估,在去年三月三日表示,長線投資人買美股「應該是物美價廉」。六天後,S&P五百指數下挫至十二年新低的六七六.五三點後,隨即展開大漲之旅。回想次貸虧損引爆金融危機,導致股市市值十一兆美元人間蒸發,失業率飆升到一○%以上,所以對歐巴馬來說,股市與信用市場的回溫,或許最能證實他的政策逐漸奏效。

 

儘管這值得投資人高興,但離打平投資仍有一段長路要走。截自三月十日,S&P五百比二○○七年十月九日的一五六五.一五高點仍低二七%,相當於○五年四月的水平。投資人若想轉虧為盈,股市市值需要再注入五兆美元以上的新血。

 

畢倫宜並未設下S&P五百的目標指數,但表示應是長多格局。根據彭博(Bloomberg)與畢倫宜公司(Birinyi Associates)資料彙整得出,六○年代以來,牛市的交易日平均超過千日,反觀這波才剛過二五○天。畢倫宜預計目前漲勢會比平均更強勁,因為經濟衰退越深,牛市反彈越大。「從各個定義來看,現在肯定是牛市,而市場最需要的就是動能。」他說。他的數據顯示,漲勢至少能維持到一三年四月。

 

比格斯的旗艦避險基金去年報酬率是產業平均的三倍,他說,從獲利預估來看,目前股價仍舊便宜。假設S&P五百的企業獲利成長二七%,亦即彭博追蹤的市場預估平均值,則目前相當於一○年獲利的十四.七倍,低於過去五十六年平均的十六.六倍。彭博社預估顯示出,美國金融機構認為S&P五百企業的獲利未來兩年可望成長五○%,漲幅創九四年以來新高。「到哪裡大家都看壞市場,讓我很震驚。」比格斯說,他預計S&P五百會再上揚一○%到一五%,「我不戀棧過去,我看好市場是因為全球經濟復甦,而且會有讓人意外的強勁表現。○九年全球崩盤,現在已不可同日而語。」

 

看空者轉往國外市場

 

投資人的觀望態度,恰好是路索德看好前景的原因之一。他在○九年三月四日要客戶不要再買他旗下的空頭型基金。根據美國投資公司協會(Investment Company Institute)指出,○九年三月以來,債券基金湧入三六九○億美元,反觀股票基金只募得二三四億美元,「以共同基金流量來看散戶心態,他們現在完全不熱中股市,」路索德於三月五日的報告中向客戶說明:「身為逆勢操作的投資人,我認為現在投資環境充斥不信任與懷疑,反而是相當多頭。」

 

原因在於,投資人對股市重拾信心後,會大筆投入市場,而且手頭現金充裕。○七年、○八年金融海嘯正熾,投資人紛紛轉往貨幣市場基金避險,至今金額高達三.二兆美元,表示「仍有錢用來投資。」UBS Financial Services美國區財富管理研究部主管雷恩(Mike Ryan)說。

 

當然,看空的投資人理由也很充足。失業率居高不下,房市不見好轉,都使得消費支出欲振乏力,但整體經濟有七成左右需要仰賴消費支出。看空市場的專家當中,包括七十一歲、公司操盤達一○一○億美元的葛蘭森說,S&P五百的合理指數是八七五點,亦即較三月十日收盤指數再低二四%。他的合理指數是據歷史本益比算出,加權後排除利潤率波動因素。他預估,信貸泡沫消退後會拖累景氣。

 

去年三月四日,葛蘭森大喊買股,時至今日又如何建議?「我推薦一般投資人眼光看向美國之外。」他說:「如果要買美股,只選有防禦性的績優股。經濟再度疲弱的機會——我不是指崩盤,而是第二波下跌——比市場預估的還要高。」
(By Rita Nazareth and Whitney Kisling)

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