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從富邦VIX到元大S&P原油正2 兩次ETF下市危機,投資人都沒搞懂的事

從富邦VIX到元大S&P原油正2  兩次ETF下市危機,投資人都沒搞懂的事

林韋伶

聰明理財

達志

2020-03-24 15:20

「元大S&P原油正2溢價好多,這麼多人買一定是好東西,我也來加一」、「油價應該已經到底部了吧,先買元大S&P原油正2來放著,等反彈就賺翻了」,如果看到上面敘述沒有察覺異樣,下次捲入ETF下市危機的人可能就是你。

今年第一季,包括富邦VIX(00677U)與元大S&P原油正2(00672L)都險些下市遭清算,其中富邦VIX被業內人士戲稱「八字有夠硬」,硬是挺過淨值只剩不到2.5元危機;而元大S&P原油正2則在金管會放寬下市規定後,免於被清算。

 

儘管已經有兩檔期貨型ETF險些下市釋出警訊,但還是有許多投資人沒搞懂最基本的這兩件事。

 

期貨型ETF溢價過高代表什麼?

 

當看到一檔股票溢價很高時,「大家瘋狂追買,這一定是檔好股票,後面一定有什麼不知道的題材…」那麼,一檔ETF溢價過高時也代表一樣的意義嗎?答案是否定的。

 

統一FANG+ ETF經理人袁永騰觀察分析:「有些ETF愈溢價市場愈愛買,認為這表示有人要追價,這是傳統操作股票的概念,但ETF不是傳統股票。」

 

一般來說,ETF在發行時發行者會與造市商合作,透過釋出或吸收市場籌碼,來維持ETF的交易市價趨近ETF淨值,ETF若溢價太多,除了代表市場上很多人在搶買,也可能代表市場上籌碼不夠,或造市商沒做好該做的工作。」

 

如果投資人買到溢價過高的ETF會如何?其實,溢價過高就類似「買貴」的概念,可能還沒有享受到商品帶來的報酬率,就因「買貴」而輸在起跑點。中信投信固定收益投資科主管張勝原舉例說明:「如果有一檔商品一年預期能漲10%,但你用溢價8%去買,那獲利空間可能就只剩2%了。」

 

以富邦VIX與元大S&P原油正2來說,分別曾經出現最高35%與超過200%的溢價率,投資人不理性追買情況讓人大開眼界,買貴到這種程度還會有獲利空間嗎?

 

買貴沒關係,我長期持有等反彈行了吧?

 

可能有投資人覺得,就算買貴也沒關係,因為覺得油價已來到底部,持有到油價反彈就贏了,而且還贏兩倍。抱持以上觀念,很容易又陷入投資迷思裡。

 

首先,期貨型ETF有轉倉(將留倉的期貨部位同時以一買一賣或一賣一買的方式,使近月合約轉為遠月合約繼續持有)成本,街口投信分析:「當行情在盤整時,不管投資人買貴或買便宜,ETF淨值都會因為這樣出現耗損。」簡單來說,這概念有點像租一個倉庫來放期貨,不管價格有沒有波動、有沒有賺到錢,該付的租金、水電成本還是要付。

 

也就是說,投資人如果用買一般股票長期持有的概念來買期貨型ETF,隨著持有的時間愈長,轉倉次數愈多,無形中就會被吃掉愈多成本。

 

此外,期貨型ETF的漲跌並非累加式。以元大S&P原油正2來說,該產品追蹤的是「標普高盛原油超額回報指數(S&P GSCI Crude Oil Excess Return)」,並以該指數的「單日」報酬表現,編製及計算原油指數單日正向2倍的報酬表現。

 

也就是說,所謂2倍報酬的計算僅限於單日標的指數報酬,是針對當日的波動去放大2倍。舉例來說,如果原始標的指數為1,成交後的下一個交易日(T+1)漲了1%,指數變成1.01,正2 ETF的淨值就變成1.02。到了成交日後的第2個交易日(T+2)標的指數如果跌1%,指數點數雖回到原點,但ETF的淨值會變成0.996(1×1.02×0.98=0.996)。

 

根據不同漲跌情境會對元大S&P原油正2造成的影響,其實在產品的公開說明書上都有詳細說明與範例可參考。

 

 

這樣的算法與一般投資人熟悉的股票漲跌計算方式不同,且因報酬非線性累積,並不適合投資人長期持有,這件事在產品的公開說明書第一頁也用醒目紅字標記。

 

 

 


此種投資商品如何達到投資效益?「其實它比較像戰略性工具,是一種跟股、債、匯率都沒有太大正相關的工具,能為投資人的投資組合增加波動性。」袁永騰分析。

 

至於這次元大S&P原油正2下市危機的番外篇,有網友質疑元大投信先喊商品可能要下市,元大證券卻在盤中默默買進元大S&P原油正2 ETF,根本是出老千?這樣的想法其實忽略元大證券是元大投信合作的造市商此一事實,當投資人因為擔心手上ETF被清算而急於拋售時,造市商就必須為確保市場流動性、維護市場合理價格而買進。

 

儘管期貨型ETF是在證券市場上交易,但其複雜程度遠超過一般股票,尤其是如果又加上正2、反1這種槓桿在其中,報酬計算就會更複雜。

總結投資期貨型ETF該有的以下觀念:1.市場盤整期非買進時機。2.溢價買進就是買貴。3.因為轉倉成本,這種商品不適合長期持有。投資人唯有正確了解此種ETF商品特性,才不會在市場瘋狂追捧與下市危機中,摸不清投資方向。

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