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狠打244億元虧損 投資人嚇到賣出持股 嚴陳莉蓮為何要讓裕隆財報這麼難看?

狠打244億元虧損 投資人嚇到賣出持股 嚴陳莉蓮為何要讓裕隆財報這麼難看?

張弘昌

傳產

今周刊資料照

2020-04-01 13:54

在財務學上有一個名詞,叫個「洗大澡」,就是把費用或損失用最保守方式認列,讓當下損益數字變得很差,但未來營運卻因此漸入佳境,就像用力洗澡把身體髒污徹底洗淨,再用光鮮亮麗的面貌重新面對世界,獲得掌聲。

「洗大澡」是上市櫃公司更換新經營階層或借殼上市時最常看到,為了彰顯自己有「扭轉乾坤」的能力,樹立管理威望,會把很多過去潛藏的費用和損失,用最「吹毛求疵」的標準造成龐大損失,當股東在第一時間看到、不明究理時,往往會因驚嚇過度而出脫股票,籌碼這時候也因此出現大換手。

 

舉例來說,2013年1月28日力廣(2348,舊名力捷,現已更名為海悅)發布重大訊息,知名海悅廣告的人馬正式接任董事和監察人,而攤開財報,力廣2012年稅後淨損6.91億元,每股虧損竟高達52.32元(包含虧損減資、股本縮小因素),主要原因是大幅提列金融資產損失,這個損失就高達5.78億元,占整體虧損84%。

 

新團隊上任後,在清理財報污垢和浥注新業務後,2013年和2014年的EPS就分別高達4.18元和4.13元,股價也從0.8元最低點(2012/9/30),漲升到隔年的66元(2013/6/30,包括減資造成股價回升),這樣的轉變也讓會計師在財報的意見報告書寫道,「曾對力廣繼續經營假設存有疑慮......但因公司業已採行具體措施以強化其繼續經營能力,因此表示意見已予更新」。

 

裕隆也有類似的情況嗎?來看看它最新的2019年財報。

 

根據重大訊息記者會說明內容,2019年裕隆虧損高達破紀錄的244.65億元,換算稅後EPS大虧16.61元,董事會同時決定以特別盈餘公積151.45億元和減資57.29億元來彌補虧損,股本將由原本的157.29億元減少至100億元,減幅36.4%。

 

裕隆的巨虧來源 幾乎含括所有資產項目

 

2019年初,裕隆帳上未分配盈餘尚有5.3億元,在董事長嚴陳莉蓮狠心清理後,至年底逆轉為累計虧損238.8億元,即使以特別盈餘公積彌補,累計虧損仍有87.4億元(下圖一),如果再加計股本減資,則預估累計虧損還有30億元,也就是未來裕隆至少要賺超過這個數字,股東才有可能獲得配息。(或者經營階層有信心會賺超過,否則為何不一次打掉?)

 

(註)表格尚未計入股本減資57.29億元的結果。圖表來源:公開資訊觀測站(以下同)

 

攤開財報細項,裕隆這次認列損失主要來源有二,一是應收票據及帳款,另一個是「非金融資產的減損」。前者一口氣增提113.3億元損失,其中來自轉投資東風裕隆就高達89.6億元(下圖二,單位千元,以下同);另外其他應收款部份,也大舉提列88.8億元損失,來自東風裕隆為86.7億元,幾乎是全部金額(下圖三)。

 

 

 

至於非金融資產的減損損失就「琳瑯滿目」,幾乎含括所有資產項目,如不動產廠房設備、建築業存貨、預付款項(其他流動資產)、投資性不動產、無形資產和車型技術開發成本等(下圖四),合計就提列驚人的160億元損失(不含存貨回升利益),主要來源就是針對轉投資的納智捷、華創車電和新店裕隆城。

 

 

「寧可錯殺也不放過」 公司高層決定一次難看到底

 

從這裡可以發現,嚴陳莉蓮是舖天蓋地的全面檢視裕隆集團資產,使出「寧可錯殺也不放過」的氣勢和決心。影響所及,就是損益表上的「其他營業成本」大幅增加213億元,以及營業費用項目的「預期信用減損失」(呆帳損失)暴增214億元(下圖五)。

 

由於這兩個數字都占合併營收達25%,比去年同期跳增不少,成為裕隆去年出現巨虧的兩大「禍首」。

 

 

裕隆自2009年至2018年的十年間,稅後共獲利253.28億元,這次虧損金額為244.65億元,幾乎全數吐回,等同過去十年做了白工;從另一個角度看,這是為了發展自有品牌事業不得不付出的代價,只是學費並不便宜。

 

值得欣慰的是,裕隆財務結構尚屬穩健。由於合併報表包括子公司裕融,主業為汽車貸款,容易導致財務比率失真,於是我們轉看裕隆本身的個體財報,目前其負債比率(負債/資產)僅43%、流動比率(流動資產/流動負債)為457%,仍然可以讓股東放心。

 

2008年金融海嘯肆虐,裕隆集團旗下的中華車因本業受到衝擊,加上因應新會計公報規範,公司高層決定採取最保守會計原則提列資產減損,導致每股稅後虧損達3.95元,成為掛牌以來首見。

 

一旦否極泰來 鐵腕整頓形象將贏得讚賞

 

不過2009年和2010年在景氣好轉和減損回沖下,中華車的營運立刻轉為獲利,分別為0.62元和2.09元,帶動股價從最低7.51元(2008/11/30)上漲至37.15元(2011/7/31),再度吸引買盤青睞。

 

相似情況在11年後再度重現。經過這次體質調整,裕隆將壞東西一次浮現,尤其同樣以超標準的保守心態打銷壞帳和損失,包括尚未問世的UBX車款開發費用提前認列。

 

接下來如果營運有好消息,除了可以轉虧為盈外,這次打掉的巨額減損金額也可能出現回沖。屆時,嚴陳莉蓮現在鐵腕整頓的氣魄,將贏得外界的高度讚賞!

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