在今天看見明天

期待市場理性才是「不理性」

谷月涵

聰明理財

1217期

2020-04-15 15:49

不要用有系統的模型來預測市場,也不要期待股市會出現眾人理性預期的反應。
35年來我體會到,金融市場從未理性過,我最好的投資決策,往往是與自己的理性分析對作……。

我剛進金融業時,在已被美國銀行收購的波士頓銀行擔任債券選擇權交易員。當時有位印度計量分析師,試圖建立利率市場模型來預測趨勢,並創造穩定的交易利潤。

 

我最後的印象是,他帶著茫然的神情步出辦公室,操著印度口音說:「市場反應太不理性了!」顯然他的模型失準造成虧損,但他仍堅信問題不在模型,而在市場。

 

在我三十五年的行業生涯中,深刻體會到,經濟和金融市場幾乎從未理性過。市場本來就難以預估,更不可能透過有系統的模型來預測。如果市場不是由邏輯和理性決策所驅動,那就是被情緒牽動,或是如凱因斯所說的「動物本能」(animal spirits)了。

 

美國信用卡債飆至歷史新高,前一波高峰發生在二○○八年金融海嘯;當失業率處於歷史低點、消費者卻債台高築,這是怎麼回事?民眾信心滿滿地認為,好日子將一直持續下去,因此透支收入,也相信將來有能力償還債務,即使是美國經濟已處於史上最長擴張期的今天。動物本能,讓民眾毫無節制地進行不理性的消費行為。

 

別以為企業執行長就有多高明,擴張財務槓桿,讓企業債務累積到新高點,正是他們幹出來的。企業間也有樣學樣,花旗前執行長Chuck Prince在○八年金融海嘯時便說,只要音樂還沒停,你就得繼續跳舞。這話常被視為企業不負責任與無能的代表。當時他認為只有兩個選擇,不是繼續為風險愈來愈高的私募股權交易提供資金,就是孤單地離開熱鬧的派對。以當時的大環境來看,他的看法確實很難提出反駁。

 

我們很容易陷入要和眾人一樣、不想被排除在群體之外的情緒中,但人類從眾的特性常常給我們帶來麻煩。我自己的經驗是,我最好的投資決策,往往是與自己的理性分析結果對作,或是與直覺及群眾對作。

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