在今天看見明天

避免再陷風暴核心 ETF潛在風險不可不知!

唐祖貽

聰明理財

2020-05-26 23:00

近年來,全球包括台灣的ETF市場發展迅速,越來越多種類的ETF問世,想要布局全球各類不同市場,都有適當的ETF可供選擇,因此成為最受投資人歡迎的金融投資工具。但沒想到,一場新冠肺炎疫情,竟讓原油ETF成為這次全世界包括台灣金融市場風暴的核心,也暴露了許多以往投資人在交易ETF前未曾留意、卻極為重要的事。

 

原油ETF的價格會出現劇烈波動,當然與全球原油價格崩跌,有著密不可分的關係。而油價的重挫,可說是集疫情、景氣、供需三大利空互相牽動的一場「完美風暴」。

 

 風險觀察 1  基本面供需狀況

從3月新冠肺炎疫情開始在歐美蔓延,各國政府與專家紛紛示警,景氣將因此蒙受重大打擊,可能是從上世紀大蕭條以來最慘烈的一次危機,而原油需求更是首當其衝。據統計,由於航班停飛加上經濟停頓,目前全球每日的原油需求,較以往大幅減少了將近3千萬桶。

 

更糟的是,以往遇到景氣下滑、需求不振時,OPEC(石油輸出國組織)減產令一下,油價往往就能止跌回穩;但這次因為產油國之間勾心鬥角、互不信任,導致至今減產幅度僅1千萬桶,嚴重的供需失衡,使得目前全球儲油槽幾乎全滿,這些對油價都可說是雪上加霜。

 

以上3項因素環環相扣,而且到目前為止,沒有緩和的跡象,因此在期貨市場,油價頻頻創下史無前例的紀錄,例如在4月中旬期貨結算時跌到負值。

 

因此,投資人要注意的第1件事就是:進場前務必觀察基本面狀況,即使對原油供需不甚了解,但只要想到「疫情不和緩、油價難回升」,也許就不至於急著出手了。

 

 

 

 風險觀察 2   淨值與市價的折溢價關係

面對這麼高風險的環境,投資人理應小心翼翼,但事實正好相反,「撿便宜」的心態,造成投資人從油價大跌以來,一路逢低買進原油期貨或ETF,想搶個短線反彈。這從近期原型及槓桿型原油期貨ETF成交量、基金受益人數及融資餘額全部大幅增加就可證明(見圖1、圖2),但結果卻是慘不忍睹。

 

投資人這麼愛搶便宜,關鍵在於忽略了「淨值」與「市價」的差異。元大投信指出,每檔ETF都有一個「淨值」,代表這檔ETF的真正價值。以元大原油ETF為例,不論原型、槓、反,淨值都是以美國西德州輕原油台北時間每日凌晨2點30分的結算價分別計算而得,「所以每天只有一個淨值」。

 

至於「市價」的漲跌,則由每天在集中市場買賣雙方的供需力道決定,短期內市價可以大漲大跌,且ETF並沒有漲跌幅的限制;但長期來看,市價不可能脫離淨值太遠。以元大原油ETF上市以來為例,市價與淨值超過5%已屬罕見。若市價高於淨值,稱為「溢價」,代表投資人要用較貴的價格買到便宜的東西;反之,市價低於淨值則稱為「折價」。

 

但多數投資人可能並不知道ETF有淨值,或誤以為ETF的市價就是淨值,「跌到2元為何不能買」?但事實上,元大原油正2截至5月8日的淨值僅剩0.59元,但市價仍有2.92元,溢價將近400%,相當於花了100元、只能買到20.2元的物品,實在是太貴了。即使是原型的原油ETF,溢價率也接近53%。

 

所以,了解淨值、市價與兩者之間的折溢價關係,是投資人買賣ETF需要注意的第2件事。

 

 

 

 風險觀察 3  連結的金融商品特性

投資人要注意的第3件事,就是「認清ETF連結的金融商品特性」。很多人以為買ETF,就是買一籃子股票,只要長期持有,即使現在股價下跌,未來還是會漲回來。

 

其實,如果一檔ETF連結的是股票,那上述的說法「可能」是對的。但所有槓、反型ETF,以及大多數的商品ETF如原油、黃金、白銀、農產品等,都是以期貨為連結標的,有期貨的高槓桿與多空雙向的特性,才能提供一天漲2倍或大跌大賺的報酬,因此投資人在買進ETF前,務必搞清楚其連結的標的是現貨還是期貨指數。

 

但連結期貨指數,除了波動變大,由於到期結算後就歸零,因此還有轉倉(先結算本月,換買次月)成本與結算成本,費用也較高,長期可能會減損淨值,這些都是連結期貨指數的ETF會有的風險。

 

事實上,元大原油正2在公開說明書中,便已充分告知,需具有期貨、選擇權高槓桿交易經驗、有信用交易帳戶、還需簽署「風險預告書」才能買賣。因此,連結期貨的ETF其實並不適合長期持有,更重要的是,進場前務必設好停損停利,到價走人,不要猶豫,更不適合攤平。

 

 

另外, 槓桿型如元大原油「正2 」ETF,能提供「2倍」的報酬率,主要是ETF的曝險部位(即持有投資組合的權重)貼近淨值的200%,在以往,曝險部位都是以近月期貨為主。但4 月下旬為了避開近月期貨會出現負值的風險,全世界各大原油ETF的發行公司,包括元大投信,都已將旗下的原油ETF產品持倉避開近月期貨,改持較遠月合約。


CME(芝加哥商業交易所)因為原油期貨價格波動放大,更是宣布大幅調高原始保證金,從每口原先3,850美元陸續調到4月底的1萬1,000美元。

 

以上兩項措施,雖然降低了因價格大幅波動可能出現的超額損失(over loss)風險,但以元大原油正2 ETF來說,曝險部位也隨之降到121%,無法達到2倍的目標。

 

 

而原始保證金調高意味著槓桿比率降低,若以5月1日結算價19.78美元估算,一口西德州原油6月合約市場契約價值僅為1萬9,780美元,槓桿倍數1.8倍,也已無法達到基金原始設計的2倍曝險。

 

有投資人質疑這樣擅自調整曝險部位,符合規定嗎?元大投信表示,這是根據該檔ETF的信託契約規定,可視市場狀況,在曝險部位100~200%之間進行彈性調整。

 

事實上,4月21日6月合約盤中最大跌幅高達68%,若未及早轉到遠月,恐怕當天就已經出現超額損失,甚至遭到追繳、斷頭的命運,這絕非投資人所樂見。

 

當然,若未來異常市況消失,價格波動與原始保證金恢復穩定,元大投信也會重新調整現有部位。

 

每一次市場的大震盪,不只提供了財富重分配的機會,更重要的是希望透過以上提到的3件事,能讓我們認識風險、記取教訓,避免再犯錯誤。畢竟在投資的路上,少犯錯的人就是贏家。

 

 

 

 

 

 

延伸閱讀

《紓困振興條例》三讀通過...預算追加至2100億元 未來可視疫情狀況再編列2100億元

2020-04-21

50多年來頭一遭! 新光金改選前家族分裂 老二、老三為此槓上大哥

2020-05-06

沈殿霞:女兒35歲才能用遺產...別讓錢毀了子女的人生!3個名人故事告訴你財產規劃有多重要

2020-06-22

越晚雨越大!「米克拉」颱風生成 海陸警齊發

2020-08-10