在今天看見明天

疫情過後?

2020-06-04

實體經濟疲軟加上疫情二次復燃的風險,投資級債將是最佳保命符。

國泰世華銀行投資研究團隊,由不同財經領域專業研究員組成,以客觀、專業角度,提供金融市場研究與分析,範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。

 

你想像過這樣的世界嗎?

 

海嘯淹沒城市、天空突然爆雪,自由女神的火把也僅能探出地面。通訊斷線、政府功能失靈,產業全面停擺,連死亡人數都無法確認。這是十五年前的電影《明天過後》,一部敘述地球進入冰河時期,人類生活突然驟變的經典災難片,帶給我們的想像。

 

我們的世界秩序,看似強韌,但在真正災難面前卻又如此脆弱。今年第一季,病毒如同浪潮沖刷社會、如同冰雪覆蓋國家,瞬間打破過去所有的原理原則。明天過後,到底是會V型反轉回原本的城市樣貌,或者就此驟變?

 

經濟後遺症接二連三 消費就業回穩速度慢

 

各國必須用大規模封鎖城市的方式,才能阻止疫情擴散,可說是難得一見。北京擺脫霧霾,出現難得一見的晴朗;東京澀谷不再是不夜城,許多店舖提前關店,連白天都罕有遊人。

 

二〇〇八年金融海嘯,美國非農就業人數歷經六年才回復到海嘯前的水準(見圖一)。那麼,這次呢?五月份美國就業報告顯示就業人數大減二千萬人,而且還未確認谷底。除了裁員,全球企業為了因應疫情,紛紛測試在家辦公、遠端程式與自動化等營運方式,直接降低辦公室人力與空間的依賴性,勢必壓抑長期就業市場。

 

 

人們的行為確實可能從此改變。即使城市解封,但在企業管理模式改變、就業難振下,民眾可能增加儲蓄、降低消費。幾年後才能看見城市完全恢復運作?尚未可知。

 

封城解除、防疫延續 疫情餘波蕩漾

 

進入六月後,各國陸續復工,盼望經濟活動恢復正軌,但事實並不樂觀。從旅遊業看來,今年中國的五一連假,政府當局設下旅遊禁令,景點容納人數控制在三成內。五一連假本該是上半年最大旺季,根據中國文化和旅遊部的統計,今年連假出遊人數大減四成,消費明顯不如過去。

 

再以製造業為例。中國製造業重鎮武漢於四月七日解除封城禁令,但兩個月過去,復工仍不樂觀。除了政府後續防疫規範仍強以外(見圖二),企業對於後續訂單缺少信心,寧可繼續停工。

 

 

疫情發展稍晚於中國的其他歐美國家,接下來勢必將面臨相同問題。儘管城市解封、製造業分階段復工,但防疫政策必須延續以防二次爆發。這意味著,大家臉上的口罩,可能至少還需要戴上幾個月。

 

經濟入冬 低率環境將使合理報酬下降

 

如果說現實生活中,想要脫掉口罩可能還沒這麼快,那麼金融市場中的「口罩」,是否還要緊戴? 

 

當經濟或股市面臨不確定性時,投資人會配置一定比例公債或投資等級債的部位,如同疫情中口罩的功能。在疫苗研發尚未明確前,任何國家若發生二次爆發,勢必引起金融環境新一輪恐慌,以高信用評等的投資等級債作為避險,是個不錯的選擇。

 

此次疫情對經濟的衝擊,恐維持很長一段時間,各國央行貨幣政策調整勢必謹慎,利率環境走低,將減少預期報酬率(見圖三)。因此,別用過去的利率水準,來嫌棄現在的債券價格。

 

 

從政策角度看來,股市不至於過度悲觀。美國國會通過經濟救援計畫,聯準會降息至〇到〇·二五%,並推出無限量QE─這也帶動了全球政府共同採取寬鬆政策。資金流的角度來看,大量熱錢也成為股市最有力的支撐。考量病毒二次感染的風險,股市不宜追高,遇修正拉回時再伺機分批布局,後續隨疫情漸趨明朗,再逐步調高股市配置的比重。

 

明日即充滿未知,更枉論明日過後。俗話說「富貴險中求」,「險」還是得擺在「求」的前面,在前景未明之前,投資級債仍適合做為渡過經濟嚴冬的平安符。口罩?還是戴著吧!

 

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(國泰世華銀行投資研究團隊提供)

 

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