在今天看見明天

選後的世界,投資策略會翻轉嗎?

2020-11-13

政策搖擺、疫情未平,最終仍是「內在價值」為王。

國泰世華銀行投資研究團隊,由不同財經領域專業研究員組成,以客觀、專業角度,提供金融市場研究與分析,範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。

 

風風火火、話題延燒超過一年的美國總統大選,不管你滿不滿意選舉結果,所有投資人心中最大的探問恐怕是:選情激戰過後,投資的世界會如何改變?又或者不會改變,維持目前趨勢,往未來下一個四年甚至十年前進?

 

財政刺激未來式,貨幣寬鬆進行式股動錢潮大波段

 

如果說選舉結果反應的是人民對政府的期待,這個期待,無非就是生活品質能隨經濟成長而不斷改善。然而,基建、稅改等「財政政策」,從國會提案到政府執行,總要花上好幾個月甚至好幾年時間,難以馬上見效;因此,央行的「貨幣政策」反而成為那隻「看得見的手」,影響市場又快又迅速。

 

過去十年全球央行大撒錢,全球金融市場的最大特徵,就是「資金過剩」。 貨幣寬鬆加上長期低利政策,主要目的是想挽救金融海嘯後岌岌可危的經濟;然而,從這十年的數字看來,基本面的恢復卻跟不及股市上漲的速度,反倒是「錢潮」撐高了股市水位(見圖一)。

 

 

你可能想問,全球低利率環境會持續嗎?答案是:會。到二〇二三年前,聯準會預期將維持〇到〇·二五%政策利率,並容許短期通膨超過二%,擴大購買長債及殖利率控制,更是未來可能選項。歐洲央行最快十二月加大PEPP 購債、英國央行可能十一月擴大 QE購債,預計將抑制利率向上空間。簡單地說,就是熱錢將持續湧入金融市場(見圖二)。

 

 

任何事情都有成本代價,愈來愈多人討論:如此撒錢不會有負面效果嗎?美國貨幣乘數在二〇〇八年後不到〇·五倍,相較過去一·八倍明顯偏低,可以看出「量化寬鬆」轉為「量化衰竭」現象相當明顯。未來除了仍得面對市場就業不足、企業獲利成長趨緩的挑戰,不斷擴張的債務,將成為市場關切的隱憂。

 

金融抑制的低利循環

企業及投資助漲「尋息」

 

「經濟低通膨、金融高通膨」現象若隨低利政策持續,未來是否又是熱錢亂竄的「投機策略」至上呢?目前債務擴張顯著、資產價格偏高的情況下,「價值投資策略」預估將重回市場主流。

 

那麼,怎樣才算是價值投資呢?

 

第一,成長性。從企業角度來看,經濟復甦疲軟,讓許多競爭力較弱的廠商有意求售;同時,低利環境資金便宜,則讓許多產業龍頭以併購擴充成長。今年下半年以來,科技股及金融業動作頻頻,甚至華倫巴菲特也進軍投資日本企業。投資人將目光明顯轉向有併購能力的產業龍頭,因為這些企業本質優異,待經濟復甦時,往往有最顯著的成長力道。

 

第二,獲利能力。從大型投資法人角度來看,低利環境壓縮利差空間,勢必尋找債券以外、能提供穩定收益的優質資產,高殖利率的股票逐漸顯現價值。目前公債及定存利率多不足一%,全球高股息股的股利率卻達四%(見圖三),投資人積極「尋息」,資金就有流往股市誘因。掌管全球最大退休基金的 Calpers 加州公務員退休基金年中公布財報顯示,股票配置比重達五三%明顯高於債券,顯現低利環境下被迫投資趨勢與日俱增。

 

 

政策搖擺、疫情未平

「內在價值」重回王座

 

大選激情過後,美國政府是否會做出極大的政策翻轉,仍是未知數。

 

在此同時,即使疫苗開發進度的樂觀消息不斷,但從量產上市到全面普及難一蹴可及,「慢復甦」將為經濟景氣主要基調。政策仍有不確定性、疫情也尚未完全解除情況下,金融市場震盪修正機率很高。

 

投資的本質,始終是看準價值,並追求穩定的利潤。面對高度不確定性的市場時,該重回基本的內在價值─「成長性」與「獲利能力」。資金行情推動的尋息需求持續,股息加乘股市成長價值或將為最佳顯現。

 

後低利時代,企業跟大型投資法人都要重新調整投資思維了,你呢?

 

延伸閱讀:

 

(國泰世華銀行投資研究團隊提供)

延伸閱讀

再度+0》無新增病例 累計290人解除隔離

2020-04-27

基地台遭抗議...三大電信決定斷訊 彰化和美柑井里上千戶手機、行動網路不通

2020-05-10

景氣循環股「台塑四寶」怎麼買?不敗教主陳重銘教你如何正確「評估價值」,趁景氣差時撿便宜

2020-05-18

擔憂川普財政刺激計畫...快了!前Fed老大警告:美將引爆一場災難

2020-07-18