中國汽車產業增長態勢不變，轎車仍將是今年的成長動力，國內裕隆、中
華兩大車廠將可受惠。而零組件市場在許多車廠引進套件方式生產刺激下，相關
廠商未來商機可期。
已經同意將固定匯率放寬為浮動匯率。未來大陸極有可能先擴大人民幣匯率的浮
動區間，將原先釘住美元的策略，改為釘住一籃子貨幣，最終改為人民幣浮動匯
率制。消息一出，敏感的投資界立刻聯想到人民幣即將升值。
消費結構轉向 房地產、汽車業高成長
近期大陸媒體報導，人民銀行可能通過擴大人民幣匯率的浮動幅度，讓人民幣主
動升值五％，並預期二○○五年底會再擴大一○％。雖然最後大陸財金官員出面
否認，但卻引發游資再次流入遠期匯市，人民幣升值對於以中國內需市場為主的
台灣廠商，可享受較低的進口成本並認列較多的大陸獲利，前景看好。
中國大陸國家統計局指出，○三年中國國內生產總值比上年成長九．一％，達人
民幣十一．七兆元，是九七年以來成長最快的年分。高盛證券樂觀預期中國今年
GDP （國內生產毛額︶增長率達九．五％，主要基於強勁的消費需求對經濟成長
的影響將持續加強； 而近期大陸當局預估今年第一季 GDP 成長率也將達八．五
％，為亞洲重要經濟成長實體。
中國的成長主要來自內需，特別是近兩年居民消費結構由吃、穿、用轉向住、行
的升級和轉變，使房地產、汽車等產業成為高成長產業。由於汽車等行業具有火
車頭工業的特點，對鋼鐵、機械、化工等重工業產生了較大需求；去年前三季大
陸工業製造較前年同期成長一六．五％，主要產品中，汽車成長三五．七％、鋼
和鋼材分別增長二一．六％和一九．四％。
轎車銷量成長八成 裕隆、中華轉投資受惠
從中國的經濟成長尋找投資標的，現階段並不看好以出口導向的中概股，主要理
由有二，第一是美國與大陸間貿易關係還不穩定。美國去年十一月宣布對大陸產
製的胸罩、浴袍以及針織布三項紡品實施防衛措施，接著對鐵管接頭加徵進口稅
，又對大陸彩色電視機做成傾銷案成立的初判；雖然這些產品占中國大陸對美輸
出總值不大，但未來任何的擦槍走火都可能傷害大陸對美國出口。其次是人民幣
升值也會對出口產業不利。
中國的內需產業中，汽車是重要成長的產業，根據大陸統計局資料顯示，○三年
大陸汽車整體銷售量為四三九萬輛，年成長三四％，持續保持驚人的成長速度；
其中轎車為最重要的成長動力，銷量在兩百萬輛上下，成長近八成。今年汽車產
業增長態勢不變，轎車仍將是今年的成長動力；而國內裕隆、中華兩大車廠，在
大陸轉投資皆以轎車為主，預期將可受惠。
此外，中國汽車零組件市場可能將比汽車市場發展速度快，主要理由為目前許多
車廠引進 CKD 套件方式生產，但零組件國產化能降低整車的成本， 為今後零組
件工業高速發展創造機會，在整車國產化率提高的過程中，零組件工業的發展自
然會比汽車工業發展快。
很明顯的，與台灣車廠取得合作關係是台灣零件廠商進軍大陸的第一步，中華轉
投資的東南汽車，或是裕隆轉投資的風神汽車，下游協力廠商將會追隨兩大車廠
而擴廠；兩大車廠的訂單只是零件廠商在大陸站穩的第一步，未來還是要切入大
陸前十大汽車集團，或與國際大廠合作。
下游供應模式生變 台商搶食新車、修補市場
基於市場競爭壓力，大陸整車廠與零組件供應商傳統的合作關係將生變。整車廠
紛紛進行周邊供應體系的瘦身，排除不具競爭力的零件供應商，以上汽大眾為例
，計畫減少三成的零件供應商，長安汽車也預計減少二五％的供應商。大陸車廠
排除效率差的廠商，並引進新血替台商開創新機，台灣零組件業者為搶進大陸龐
大的汽車零組件市場，積極尋求與大陸的汽車製造廠結盟，以爭取供貨商機；其
中江申接獲北京吉普汽車集團的休旅車傳動軸訂單，東陽集團則是目前此策略執
行成果最佳的廠商，而堤維西更揚言在五年內，成為大中華區最大的車燈供應體
系。
台商零件廠商除了爭取中國車廠業務外，也積極促成與技術領先的國外大廠間的
合資關係，此合資廠通常可取得國際整車廠的零組件訂單，甚至有機會進入這些
國際大廠的全球採購系統中； 如東陽與 Nippon Bee 在大陸合資塗料廠， 由於
Nippon Bee 在日本早已是豐田汽車（ Toyota ）及本田汽車（ Honda ）的供應
商，故天津豐田及廣州本田在大陸也順理成章採用此合資廠的塗料；再如江興與
德國第二大鍛造廠 Hirschvogel 合資成立大陸太倉廠，而 Hirschvogel 的主要
客戶包括大眾、奧迪等，故太倉廠在○二年底取得上海大眾部分變速箱鍛件訂單
，取代上海大眾自德國進口的 CKD 鍛件。
零件廠商的成長性除了新車市場外，另一個重要商機來自補修市場（ AM ），據
ITIS 預估，一○年時大陸汽車保有量將達三千一百萬輛以上，一般而言， 汽車
使用到五年後便進入更換零件期，補修市場商機將逐漸成形。台灣零件廠商在全
球副廠零件市場中享有主導地位，在美國受限於當地保險公司主導汽車維修市場
的特殊形態，補修市場中副廠零件使用率低於正廠零件；但此情況在大陸市場應
會改觀，畢竟副廠零件具價格優勢，對所得較低的消費者形成難以抗拒的誘惑。
事實上，在大陸腳步最快的東陽已有進軍 AM 市場的計畫，公司不排除明年在大
陸興建一個 AM 廠，顯示該公司也看好未來幾年內，AM 市場的發展潛力。
籌碼穩定、外資加持 汽車中概股將有表現空間
至於如何參與中國汽車市場的成長契機？在投資建議上，以最具代表性的中華、
正新為布局首選。中華轉投資的東南汽車產銷量將由去年的八．三五萬輛，提高
至十三萬到十五萬輛以上，且毛利率在菱帥國產化率提高及 Saverine 的高單價
下，毛利率表現將較去年佳，預估東南今年稅後獲利可達十五．二一億元人民幣
；另外三菱入股最快今年第二季完成，上半年中華還可認列五成東南獲利，目前
本益比屬相對低檔。
正新昆山廠目前轎車胎日產能二．五萬條，公司預期今年年中日產能可擴充至二
．八萬條，年底則視需求或許有新產線的設置，預估昆山廠今年營收應保有近三
五％的成長空間，為今年成長動力，惟其獲利成長性將低於營收成長性。另外正
新今年三個新廠皆已開始投產，對營收有一定的挹注，其中天津廠去年虧損一．
五億元，今年有機會損益兩平。整體來看，今年各廠還可保持不錯的營收成長性
，但預期今年原料價格持續攀升的情況下，公司毛利率恐受影響。
汽車零組件的大億，今年在本業及大陸獲利皆佳的情況下，也可留意。惟須注意
的是，近期利多是來自於政治上三通的預期，股價應該會受到選情變化而影響，
投資應逢低承接、避免追高。
就籌碼面分析，○二到○四年外資及投信對中華、裕隆、正新、建大四檔的總持
股來看，外資對其持股近兩年來相當穩定，近期甚至小幅成長，顯示較著重長線
投資的外資對其近幾年的基本面相當看好。但反觀投信○三年中後便開始減碼，
目前屬相對低檔，顯示這四檔股票的籌碼已相當穩定，加上近期外資又進一步加
碼，若此動作引發投信重新加碼，則今年汽車類的中概股將有表現空間。（本文
作者目前任職於元大投顧）
