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被動元件景氣谷底翻揚 P.140

葉嘉雯

股債前線

深入兩岸三地500大企業

2004-04-22 16:25

國巨公司最高顧問陳泰銘上周在大陸蘇州廠親自接待上百位法人與記者,這是陳泰銘近兩年來公開做多最積極的一次,他的大動作是否意味著被動元件景氣確實已由剝而復,即將展開強力的彈升?

被動元件景氣歷經兩年多整理,在產能未大幅增加、庫存已陸續去化,電子產品又不斷升級下,二○○三年已見被動元件供需缺口逐漸拉近,景氣正由谷底翻揚。綜合產品競爭力和個股本益比分析,晶片電阻業者旺詮和大毅,以及獲利看俏的雷科、反應產品漲價最快的禾伸堂,都值得留意。

第一季為被動元件產業傳統淡季,但亞洲被動元件廠商產能利用率卻維持九○%高水準,顯示下游需求回溫,展望第二季在需求帶動下,預估廠商平均出貨量可成長五至一○%,呈現淡季不淡現象。至於下半年隨電子業需求旺季來臨,需求將持續暢旺,供給可能再度出現吃緊現象。

MLCC供需趨平衡
日、韓廠商皆有擴產動作


就被動元件各項產品觀察,MLCC(積層陶瓷電容)經歷前幾年庫存去化,以及電子產品升級刺激被動元件用量增加,MLCC需求逐漸恢復正常水準。在國際EMS(專業製造代工︶大廠將生產基地移往大陸及亞洲後,亞洲MLCC需求強勁,預估二○○四年全球MLCC產值可成長一○%。

日本一向是MLCC技術領導者,專供中高容市場,台灣則以大宗規格中低容產品為主,在中高容產品供貨吃緊下,日本大廠第二季將小幅擴增後段產能,預計可增加二○%產出。另外,韓國廠商SEMCO也有擴增高容值產能動作。

國內廠商擴產動作更是積極,但都以擴增大陸廠產能為主,至於國內廠商積極擴產是否將造成供需平衡時點延後?由於廠商在經歷過去三年的嚴重供過於求後,現在廠商擴產採緩步進行,同時,因為日本廠商轉向生產市場供需最吃緊之產品下,也將釋出部份規格產品,台商將有機會爭取,新增產能將可順利消化。

○四年第一季被動元件因通訊、筆記型電腦等產品需求強勁,亞洲MLCC廠商產能利用率超過九○%,這代表MLCC產業供給及需求已達平衡。目前中低容產品未達吃緊狀態,但大尺寸及高容值產品供給特別吃緊,如0805 10μF產品。供給吃緊原包括筆記型電腦和彩色手機用量增加,加上這些產品僅日本廠商能供給。

MLCC大宗規格產品在○一及○二年跌幅分別高達二五%至三○%,○三年上半年雖仍有一五%以上跌幅,但下半年因下游電子產業需求旺盛,廠商產能利用率提升至九○%以上水準,產品價格至第四季已止穩,部分高容值產品價格甚至微幅調漲,價格止穩顯示MLCC產業景氣正由谷底翻揚。

展望○四年,台商主力所在的○六○三規格產品,由於價格接近成本,再下滑空間有限。國內廠商積極切入的0402 Y5V 0.1μF產品已開始交貨,由於0402產品利潤較高,國內廠商為求提升市占率,未來勢將以此為主力產品進行殺價競爭。

至於大尺寸、高容值產品應用於筆記型電腦及手機,由於僅日系廠商能供應,供給仍將吃緊,價格調漲機會較高。整體而言,今年MLCC價格全面性調漲的機會不大,預估全年價格下滑幅度在一○%以內,相較過去二至三年的跌價,已是大幅縮小,產業前景樂觀。

晶片電阻搶贏日商
第二季產能利用可能滿載

再就晶片電阻產品看,台灣廠商技術能力已與日商相當,具有相當的市占率。在下游電子產品對0402規格需求持續提升下,前年起台灣廠商逐漸切入0402規格產品,良率在二○○三年提升至九○%以上,成本因較日商產品具競爭力,因此台灣廠商0402規格產品比重持續提升,開始搶食日本廠商市占率。今年日本廠商在日幣升值下,競爭力更是衰退。

○三年底Tado、Kyocera、Rhom、Matsushita、KOA等日商,甚至韓國廠商陸續宣布減產,因此,個人預估二○○四年台灣廠商市佔率將超越日本,成為全球晶片電阻領導者。○四年第一季國內廠商產能利用率已回升至九○%水準,在國內廠商市占率持續提升下,第二季廠商產能利用率有機會維持滿載水準,比起MLCC,國內業者在晶片電阻產品的競爭優勢要更勝一籌。

產品價格方面,0603大宗規格自○二年底以來價格即已止穩,主要價格下滑為0402產品,但在○三年下半年需求旺盛刺激下,0402產品價格也已止穩。展望今年,主要價格下滑產品將為0402規格,預估今年整體晶片電阻價格下滑幅度將縮小至六%至八%。由於0402產品生產成本較0603低,雖然價格下滑,但廠商毛利率仍可望維持三○%以上水準。

依上述分析,建議投資人可留意晶片電阻廠商旺詮與大毅,預估兩公司○四年EPS(每股稅後純益)分別為二‧一八元與三‧三五元(以目前股本計算,以下同),目前本益比只有十一倍左右。

至於MLCC產品,代理日本高壓高容半成品MLCC廠商禾伸堂最易受惠產品漲價,預估今年EPS五‧三五元,現本益比約十四倍;另外,被動元件包材廠商雷科伴隨被動元件產業成長,加上接獲多家日系客戶訂單,○四年EPS可望躍升至五‧二五元,若加計所得稅回沖,EPS可望達六‧四一元,目前本益比僅十二倍多,也值得留意。

相對來看,國內MLCC領導廠商國巨及華新科則建議區間操作,預估今年EPS分別為○‧七元與一‧七三元,本益相對偏高。
(作者為寶來證券研究員)

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