二○○四年台股乏善可陳，去年投信基金績效排名出爐，前幾名都贏在重壓傳統產業。其中排名第四、年報酬率一九‧四％的統一統信基金經理人黃慶和最受矚目，兩年來他一路壓寶散裝航運股票，並繼續看好散裝航運股以及煤礦股的未來發展。
八十八年五月一日起接任統一統信基金，績效依然亮眼，近二年報酬率達三四‧九四％，五年來報酬率將近一倍，而同期間台股加權指數由七千四百點滑落到目前六千點附近。
大量壓注中航、新興
截至去年十二月底，統一統信持股比率九一‧六％，持股比重前六大的股票分別是中航、新興、四維航、台航、裕民、遠森科，六檔股票清一色都是散裝航運業的公司，總共占基金規模的五四‧一％，黃慶和集中持股、大膽壓注散裝航運股的操盤風格令人印象深刻。
以裕民為例，前年SARS時股價在十元附近徘徊，去年初從二十三元起漲，總統選後漲到六十一元最高價，中國四月中宣布宏觀調控後，股價幾乎腰斬，跌到三十四元的低價，股價承受消息面、基本面的劇烈震盪，嚴酷考驗基金經理人的判斷力及抗壓性。
尤其黃慶和選前曾獲利了結，選後大跌再度進場加碼航運股，沒想到馬上就碰到四月中旬中國的宏觀調控，那時的心情就像是「青天霹靂」。
當時市場一面倒的看空原物料，對沖基金又大舉撤出亞洲，外資大賣台股，黃慶和重壓的散裝業股票首當其衝大跌，在去年三月股市站上七千點時，基金淨值高達十六‧五元，沒想到四月中旬中國宣布宏觀調控後，中國需求股一陣大殺，短短三個月，淨值最多跌落到十二‧四五元，淨值的波動如洗三溫暖。
回憶起去年歷經總統大選、中國宏觀調控的台股震盪，黃慶和苦笑說自己「買股票從來沒有好運過」，面對股票狂跌，他並未隨市場起舞「先砍再說」，反而一張股票都沒有賣，立刻動員基金經理人、研究員到中國了解景氣。
除了到上海、北京、天津等地拜會房地產業者，也實地走訪中國鋼鐵業者寶山鋼鐵、首信鋼鐵，以及當地的航運業者，密切追蹤中國的景氣，從鋼鐵、房地產的供需一路追蹤航運業的景氣，抽絲剝繭地弄清楚散裝的產業前景、變數。
擁有十五年投資經驗的黃慶和，面對危機的動作是：「從去年四月宣布宏觀調控，七個月以來每個月都有統一投信的研究員跑中國，我自己也去了二趟」。在還沒有釐清疑慮前，黃慶和甚至有半年的時間下令統一投信對外封口，絕口不對外發表景氣的看法，以免影響市場。
重壓散裝業讓黃慶和的基金旗幟鮮明，不論是朋友、投資人或同業，這段時間最常問他「咁有這麼好？」看慣股市大風大浪的他，自認「不敢說每次都是對的，但是看對的次數一定比錯的多」。面對經濟情勢混沌不明的今年，要如何配置資金呢？黃慶和篤定的回答：「因為我找不到更好的，資金就是要放在報酬率最高的股票上」，以下是本刊對黃慶和的專訪紀錄。
公司「換約」 利多浮現
問：代表散裝航運業景氣的波羅的海指數，去年十一月底達到六千點新高後，目前回落到四千六百點附近，你認為未來景氣如何？
答：以目前海岬型每日租金十萬美元，扣掉成本約一萬三千美元，利潤高達八萬七千美元，是過去每天正常利潤一千美元的八十七倍，這樣的利潤確實是太高了，不可能長期維持。
就以波羅的海指數在四千到四千五百點之間，海岬型每日租金約六萬五千到七萬美元之間，保守以六萬五千美元計算，扣掉成本一萬三千美元後，每天還是賺五萬二千美元，是正常利潤的五十倍。而業者在正常利潤之下，每年的淨利率約七至一○％，正常利潤的五十倍非常好。
問：雖然現在散裝航運業很好，本益比也很低，但是對於景氣循環股，本益比低是否也代表景氣的高峰呢？
答：就目前研究的產業當中，散裝的基本面最好，當然，我最關心的問題就是「景氣會持續多久？」這就要從供給、需求端的變化來看。兩年前投資散裝業時，因為景氣不好，當時估計未來三年造船量增加不多，但是隨著景氣熱絡，去年原來估計會增加三十七艘船，現在看來大約是四十七艘，就是景氣好大家趕工的結果，比估計還多三成。
在需求方面，影響散裝最大的就是鐵礦砂和煤，鐵礦砂是鋼鐵的原料，需求來自房地產及基礎建設；煤則是發電的原料，與電力的供需關係密切。
當時市場一面倒的看空原物料，對沖基金又大舉撤出亞洲，外資大賣台股，黃慶和重壓的散裝業股票首當其衝大跌，在去年三月股市站上七千點時，基金淨值高達十六‧五元，沒想到四月中旬中國宣布宏觀調控後，中國需求股一陣大殺，短短三個月，淨值最多跌落到十二‧四五元，淨值的波動如洗三溫暖。
回憶起去年歷經總統大選、中國宏觀調控的台股震盪，黃慶和苦笑說自己「買股票從來沒有好運過」，面對股票狂跌，他並未隨市場起舞「先砍再說」，反而一張股票都沒有賣，立刻動員基金經理人、研究員到中國了解景氣。
除了到上海、北京、天津等地拜會房地產業者，也實地走訪中國鋼鐵業者寶山鋼鐵、首信鋼鐵，以及當地的航運業者，密切追蹤中國的景氣，從鋼鐵、房地產的供需一路追蹤航運業的景氣，抽絲剝繭地弄清楚散裝的產業前景、變數。
擁有十五年投資經驗的黃慶和，面對危機的動作是：「從去年四月宣布宏觀調控，七個月以來每個月都有統一投信的研究員跑中國，我自己也去了二趟」。在還沒有釐清疑慮前，黃慶和甚至有半年的時間下令統一投信對外封口，絕口不對外發表景氣的看法，以免影響市場。
重壓散裝業讓黃慶和的基金旗幟鮮明，不論是朋友、投資人或同業，這段時間最常問他「咁有這麼好？」看慣股市大風大浪的他，自認「不敢說每次都是對的，但是看對的次數一定比錯的多」。面對經濟情勢混沌不明的今年，要如何配置資金呢？黃慶和篤定的回答：「因為我找不到更好的，資金就是要放在報酬率最高的股票上」，以下是本刊對黃慶和的專訪紀錄。
公司「換約」 利多浮現
問：代表散裝航運業景氣的波羅的海指數，去年十一月底達到六千點新高後，目前回落到四千六百點附近，你認為未來景氣如何？
答：以目前海岬型每日租金十萬美元，扣掉成本約一萬三千美元，利潤高達八萬七千美元，是過去每天正常利潤一千美元的八十七倍，這樣的利潤確實是太高了，不可能長期維持。
就以波羅的海指數在四千到四千五百點之間，海岬型每日租金約六萬五千到七萬美元之間，保守以六萬五千美元計算，扣掉成本一萬三千美元後，每天還是賺五萬二千美元，是正常利潤的五十倍。而業者在正常利潤之下，每年的淨利率約七至一○％，正常利潤的五十倍非常好。
問：雖然現在散裝航運業很好，本益比也很低，但是對於景氣循環股，本益比低是否也代表景氣的高峰呢？
答：就目前研究的產業當中，散裝的基本面最好，當然，我最關心的問題就是「景氣會持續多久？」這就要從供給、需求端的變化來看。兩年前投資散裝業時，因為景氣不好，當時估計未來三年造船量增加不多，但是隨著景氣熱絡，去年原來估計會增加三十七艘船，現在看來大約是四十七艘，就是景氣好大家趕工的結果，比估計還多三成。
在需求方面，影響散裝最大的就是鐵礦砂和煤，鐵礦砂是鋼鐵的原料，需求來自房地產及基礎建設；煤則是發電的原料，與電力的供需關係密切。
原本估計中國一年新增的鐵礦砂需求是五千萬噸，後來宏觀調控後竟然傳出只增加二千多萬噸，你知道這影響有多大？以散裝最大運量的十七萬噸海岬型來運，一年來回跑大約頂多運一百二十萬噸，中國新增加的需求，直接影響散裝船的需求。
現在看來，中國今年新增的鐵礦砂需求是五千三百萬噸，而且中國自產鐵礦砂含鐵量過低，有八成以上需要進口，光這一部分約要增加四十艘船來運，這還只有中國的部分，印度、歐洲的新增需求都沒算進來，產業並沒有供過於求的現象。
對於散裝業者，除了反映供給和需求端的變化外，最大的利多是「換約」，最近，各公司陸續換約，新合約的價錢比舊約高出許多，光是換約反映出來公司獲利的增加就十分可觀。
現在看來，中國今年新增的鐵礦砂需求是五千三百萬噸，而且中國自產鐵礦砂含鐵量過低，有八成以上需要進口，光這一部分約要增加四十艘船來運，這還只有中國的部分，印度、歐洲的新增需求都沒算進來，產業並沒有供過於求的現象。
對於散裝業者，除了反映供給和需求端的變化外，最大的利多是「換約」，最近，各公司陸續換約，新合約的價錢比舊約高出許多，光是換約反映出來公司獲利的增加就十分可觀。
台灣的業者以合約價為主，從第一季的獲利數字就可以看出成績，個別公司不同，會比去年同期成長二成甚至到幾倍不等，端看基期及換約比例而定，整體而言散裝業者今年的總獲利會高過去年。
全球投資標的 看好煤礦股
問：雖然你認為散裝業的景氣還很好，看不到反轉點，但以目前五倍的本益比，你怎麼評估航運股的股價？
答：雖然今年散裝業者發股息的殖利率很高，但穩定的公司才用殖利率評價，長期趨勢還是散裝業最重要的因素。我高比重壓在散裝股票，就是考慮基本面，並看好產業的投資價值。
我買股票從來不在乎同業跟不跟，投資最重要是風險控制，以散裝業的景氣，我從去年初買進，如果到明年見到景氣高峰，就算這中間股價都沒有表現，但是獲利也沒有衰退。以我買進的成本，就算是三年都沒有高價可賣，只有領股息的份，光是這三年的股息，殖利率依然可以贏過定存很多，這就是投資看三年的功力。
問：從全球投資的觀點，你最看好什麼標的？
答：我最看好煤礦，但台灣沒有相關股票，因為未來二年中國的用電需求還要增加，日本發電也要用煤，中國是全球最大的煤礦出口國，自己的用量一直增加，未來煤礦還會持續短缺。
問：你怎麼評估中國宏觀調控的效果和影響？
答：中國宏觀調控的目的在於：維持優質高度經濟成長（GDP），也就是說在效率、資源分配得當、成本低、希望不要炒高中國需求品價格的前提之下，仍能維持經濟成長。因此，宏觀調控只會影響到劣質的產業，例如阻止興建劣質的鋼廠，這樣對於優質經營的廠商反而更有保障。
所以如果波羅的海指數今年平均維持在四千到四千五百點之間，散裝業者光是靠換約增加的利潤，就可以讓今年的獲利比去年好，等到四月底結出第一季的數字就可以見真章。
中國房地產 不會泡沫化
問：你認為中國的房地產市場有沒有泡沫？
答：我認為中國房地產根本沒有泡沫！所謂的泡沫是「買空賣空」，比如用二千萬元自有資金買一億元的土地，再拿一億元的土地去借錢買更貴的土地，不斷用負債的方式擴充信用。一旦地價跌個兩成，很可能一連串買的土地血本無歸，還不起銀行借款，造成房產市場泡沫，讓銀行吃了呆帳。
可是，中國房地產的現況是，當地人買房子的人借錢不多，外商或外來客也很少利用當地的銀行借錢，就算是台商在當地置產，也是向台灣的銀行借錢，不會因為中國房地產價格下跌而被銀行抽銀根。
此兩種情形都不會引起房地產的泡沫，所以我認為摩根士丹利謝國忠說「中國房市泡沫、還要再跌三成」的說法根本不會發生。
倒是中國當地的建商屯積不少土地，可能會因為宏觀調控受影響，但是從好的方面來說，是可以消化庫存，國營企業的建商現金又多，應該還熬得過宏觀調控。因此，中國的房地產在宏觀調控期間，價格頂多下跌一成，不至於發生房地產泡沫。
問：你在投資時一直強調要看三年，對台股未來的看法？
答：現在台股是資金退潮見底，算是長期的底部，只有政治上突發的利空才會再讓台股落底，否則現在是太便宜了，資金到處氾濫，現在不投資，年老時會後悔。
很多人說今年經濟成長減緩，不適合股票投資，但去年經濟、上市公司盈餘成長都在高水位，是因為前年基期太低，今年雖然景氣成長趨緩。但是你有沒有想過台灣三十年平均利率水準六％，現在定存只有一‧五％，但買股票很容易找到殖利率六％以上的公司，還是比存款好。
投資股票，我會把風險擺在第一位，其次再看成長性，在景氣不好的時候介入，才能挑到便宜又好的股票。過去三年，我的投資主軸一直是「中國收成」，基金的投資標的有四成以上都鎖定在此。不過，原物料、中概股可能今年中景氣到頂，鋼鐵今年也可能見到高點，航運的高峰應該在明年。
倒是電子業景氣已經壞了三年，現在又有地雷股的隱憂，應該是可以慢慢找好股票的時候。金融業因為購併，供需秩序調整，未來三年都會不錯，獲利慢慢的改善。（本文轉載自今周刊422期）
/小檔案/
黃慶和 Profile：
出生：民國49年，水瓶座
家庭：已婚，育有二子
學歷：成功大學交通管理系
現職：統一投信副總經理
統一統信基金經理人
經歷：元富投信資深經理人
中華投信研究部資深分析師
富達基金管理部經理
資深分析師
全球投資標的 看好煤礦股
問：雖然你認為散裝業的景氣還很好，看不到反轉點，但以目前五倍的本益比，你怎麼評估航運股的股價？
答：雖然今年散裝業者發股息的殖利率很高，但穩定的公司才用殖利率評價，長期趨勢還是散裝業最重要的因素。我高比重壓在散裝股票，就是考慮基本面，並看好產業的投資價值。
我買股票從來不在乎同業跟不跟，投資最重要是風險控制，以散裝業的景氣，我從去年初買進，如果到明年見到景氣高峰，就算這中間股價都沒有表現，但是獲利也沒有衰退。以我買進的成本，就算是三年都沒有高價可賣，只有領股息的份，光是這三年的股息，殖利率依然可以贏過定存很多，這就是投資看三年的功力。
問：從全球投資的觀點，你最看好什麼標的？
答：我最看好煤礦，但台灣沒有相關股票，因為未來二年中國的用電需求還要增加，日本發電也要用煤，中國是全球最大的煤礦出口國，自己的用量一直增加，未來煤礦還會持續短缺。
問：你怎麼評估中國宏觀調控的效果和影響？
答：中國宏觀調控的目的在於：維持優質高度經濟成長（GDP），也就是說在效率、資源分配得當、成本低、希望不要炒高中國需求品價格的前提之下，仍能維持經濟成長。因此，宏觀調控只會影響到劣質的產業，例如阻止興建劣質的鋼廠，這樣對於優質經營的廠商反而更有保障。
所以如果波羅的海指數今年平均維持在四千到四千五百點之間，散裝業者光是靠換約增加的利潤，就可以讓今年的獲利比去年好，等到四月底結出第一季的數字就可以見真章。
中國房地產 不會泡沫化
問：你認為中國的房地產市場有沒有泡沫？
答：我認為中國房地產根本沒有泡沫！所謂的泡沫是「買空賣空」，比如用二千萬元自有資金買一億元的土地，再拿一億元的土地去借錢買更貴的土地，不斷用負債的方式擴充信用。一旦地價跌個兩成，很可能一連串買的土地血本無歸，還不起銀行借款，造成房產市場泡沫，讓銀行吃了呆帳。
可是，中國房地產的現況是，當地人買房子的人借錢不多，外商或外來客也很少利用當地的銀行借錢，就算是台商在當地置產，也是向台灣的銀行借錢，不會因為中國房地產價格下跌而被銀行抽銀根。
此兩種情形都不會引起房地產的泡沫，所以我認為摩根士丹利謝國忠說「中國房市泡沫、還要再跌三成」的說法根本不會發生。
倒是中國當地的建商屯積不少土地，可能會因為宏觀調控受影響，但是從好的方面來說，是可以消化庫存，國營企業的建商現金又多，應該還熬得過宏觀調控。因此，中國的房地產在宏觀調控期間，價格頂多下跌一成，不至於發生房地產泡沫。
問：你在投資時一直強調要看三年，對台股未來的看法？
答：現在台股是資金退潮見底，算是長期的底部，只有政治上突發的利空才會再讓台股落底，否則現在是太便宜了，資金到處氾濫，現在不投資，年老時會後悔。
很多人說今年經濟成長減緩，不適合股票投資，但去年經濟、上市公司盈餘成長都在高水位，是因為前年基期太低，今年雖然景氣成長趨緩。但是你有沒有想過台灣三十年平均利率水準六％，現在定存只有一‧五％，但買股票很容易找到殖利率六％以上的公司，還是比存款好。
投資股票，我會把風險擺在第一位，其次再看成長性，在景氣不好的時候介入，才能挑到便宜又好的股票。過去三年，我的投資主軸一直是「中國收成」，基金的投資標的有四成以上都鎖定在此。不過，原物料、中概股可能今年中景氣到頂，鋼鐵今年也可能見到高點，航運的高峰應該在明年。
倒是電子業景氣已經壞了三年，現在又有地雷股的隱憂，應該是可以慢慢找好股票的時候。金融業因為購併，供需秩序調整，未來三年都會不錯，獲利慢慢的改善。（本文轉載自今周刊422期）
/小檔案/
黃慶和 Profile：
出生：民國49年，水瓶座
家庭：已婚，育有二子
學歷：成功大學交通管理系
現職：統一投信副總經理
統一統信基金經理人
經歷：元富投信資深經理人
中華投信研究部資深分析師
富達基金管理部經理
資深分析師
