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商辦資產讓壽險股水漲船高

商辦資產讓壽險股水漲船高

楊紹華

股債前線

592期

2008-04-24 10:34

不同於營建股或典型資產股,壽險型金控股的資產題材,普遍鎖定在商用不動產,既然商辦市場是兩岸開放政策下最有可能率先受惠的資產類型,壽險金控股的資產概念,也將有高人一等的發酵機會。

開放政策引爆台灣房價、地價的飆漲想像,理所當然,營建、資產類股近期雙雙走強。然而令人略感意外的是,深陷次貸、匯損等重重利空包圍的壽險型金控股,此時卻也能夠擺脫負面因素的層層牽制,股價開始反映資產概念,硬是跟上了營建、資產股的疾走腳步。
 
四月一日至十八日,上市營建股指數大漲一三.二%,資產股指標台肥股價漲幅超過一成,同一時間,第一季慘賠七十億元的新光金,股價竟能飆漲二○%。由此來看,壽險型金控股不但跟上了盤面火熱的資產題材,其題材概念的發酵力度,甚至超過典型資產股與營建族群。
 
「其實不用感到意外,要比兩岸開放之後的資產增值題材,壽險業者的土地資產不敢說是增值空間一定最大,但是增值的速度,一定會比別人快。」某位銀行界人士樂觀點名,壽險金控股絕對是兩岸政策開放之後,第一波率先實質受惠的類股族群。
 
 
金融業掌握最多商辦資產
 
他分析,股票市場當中所謂土地資產,大致可以分為四種類型:廠房、住宅、商辦,以及閒置土地資產。當台灣出現結構性調整的契機,引發資產價值全面上揚的想像之後,短期之內雞犬升天,各類型資產的評價都有向上調升的空間,資產股同樣也能不分彼此的同步向上走強。但在股市走完一波之後,接下來,就要看哪一種資產能率先受惠。
 
「答案一定是商辦,而放眼台股市場當中的各類型資產股,普遍擁有商辦概念的族群,只有金融股。」他分析,營建業者的資產多用於住宅開發,「住宅的房價雖然長期看漲,但如果陸資開放之後一夕飆漲,衝擊民生,那馬英九在四年後就不用再選了。」另一方面,典型資產股是以傳統產業為主,旗下不動產多屬廠房或閒置土地,除非搭上開發計畫,否則短期內的後續增值空間應屬有限。「相較之下,金融業者擁有最多的商辦不動產,短期受惠資產增值的機率遠高於營建、資產股。」
 
中華信評公司最近所發表的一篇評論報告,可以佐證這位銀行界人士對商辦不動產的高度樂觀預期。這篇報告名為「放寬與大陸投資往來限制能使台灣產業重獲全球競爭優勢嗎?」文中,四位分析師針對科技、觀光、航空、航運、水泥、石化及房地產等不同產業進行評論,雖然普遍抱持正面展望,但對個別產業亦有提出政策開放之後的負面影響。
 
惟獨在商用不動產的部分,報告內容完全予以正面評論,強調在允許大陸人士購買台灣不動產之後,商用不動產業將因而獲益,而以商用不動產為信託資產的REIT(不動產投資信託)基金,績效表現值得樂觀預期。簡單來說,REIT績效來自商業大樓的租金收益,商辦市場走強,租金自然出現上修空間,帶動REIT的績效表現。
 
 
將資產增值化為實質獲利
 
若以資產重估對公司淨值的提升想像而論,手中握有最多商辦的金融業者,的確具有可觀空間。但若進一步期待資產增值題材,能夠反映在損益表的獲利數字上,那麼,目標必須限定在壽險族群。惟有壽險業者,能將手中不動產以外租的方式獲得收益,其他金融業,手中不動產只能自用。
 
業者評估,以富邦、國泰、新光等三家壽險為主金控業者而論,目前手中商辦大樓出租率約為八成,其中約有三成的租約將在今年年底以前到期,這些數字意味三家金控仍有藉由租金調升,來增加實質收益的空間。
 
值得注意的是,在當前的台股環境當中,「將資產增值化為實質收益」的能力似乎愈顯重要。期貨天王張松允近期觀察盤面上的資產題材相關個股,得到一個前所未有的意外結論:「台股的邏輯好像變了。」他說,過去台股出現資產題材時,資產股漲勢往往會比營建股更凶更快,但今年的情況卻是相反,「這意味市場控盤資金的觀念想法,跟過去有所不同。」
 
張松允表示,有土斯有財是台灣人的傳統觀念,在傳統觀念的引領下,一旦資產價值有了提升可能,資產股的表現總會優於營建股。「但這一回,資金好像不再固守有土斯有財的觀念,重視的是能賺更多實質收益。營建公司的土地賣掉就沒了,但因為能有機會賣個好價錢,市場就買帳。」他強調,主流資金的思惟正在改變,對於資產股的要求,不只是要有資產,還要能化為實質收益。
 
如果張松允的觀察正確,在營建股走高之後,壽險金控股的市場認同度,將有可能持續加溫。事實上,若將富邦金、國泰金、新光金等三檔個股的股價淨值比相較於百元以上營建股,會發現,市場對績優營建股均能給予四倍以上的股價淨值比空間。其中,華固與鄉林兩檔個股甚至高達六倍以上,但這三檔手握商辦資產的金控股當中,目前僅有國泰金的股價淨值比能夠衝上三倍,其餘兩檔,皆在兩倍以下。由此而論,未來股價應仍有相當程度的上修空間。
 
 
匯損利空僅屬短期效應
 
短線而言,匯損壓力與次貸風暴摧殘之下的難堪財報,順理成章地在股價走高之後,成為漲勢暫歇的理由。而對於台幣加速升值及金融資產持續減損的利空預期,或許也是現階段壽險股認同度無法加速提升的原因。不過,兩項重大負面因素的後續效應,現階段已明確朝著利空出盡的方向前進。
 
首先,進入四月分之後,台幣匯率走勢明顯較過去兩個月來得穩健許多,原因當然包括了央行對於穩定匯率的努力。「三月的最後三天台幣急貶,看得出來,央行總裁還是有顧到我們業者的帳面數字。」但除了仰賴央行捍衛匯率之外,業者認為,美國降息接近尾聲,才是未來匯損壓力逐漸化解的主要原因。
 
根據美林證券於四月十六日所公布的最新經理人問卷調查,認為美國利率將大幅走低的受訪者,較上月人數減少近半,意味經理人對聯準會降息空間的預期已經大大縮限,四月底或許將是這波降息潮的最後一次。此外,同份調查當中亦顯示,有高達五○%的經理人,認為美元匯率已被嚴重低估。
 
對壽險業者來說,若台幣兌美元反向出現貶值走勢,則首季認列的匯損金額,不排除有回沖機會。但即使台幣仍然緩步升值,只要未如第一季的急遽走升,則業者一方面不難進行充分避險,另一方面,也有助於資產增值題材的持續發酵。
 
 
美國財報透露風暴漸去
 
至於金融資產減損的疑慮,從近來美國金融業財報的數字及相關訊息中,即可推敲次貸風暴對金融市場的衝擊已逐漸化解。首先,雷曼兄弟宣布最壞的情況已經過去,接續幾天,富國銀行及摩根大通銀行的財報,都優於市場預期。美林證券及花旗集團財報數字雖然略遜於市場預期,但財報公布後的股價不跌反漲,反映市場對金融業財報數字的利空出盡正面解讀,也意味市場對金融業者手中的金融資產,不再抱持將一路跌價的悲觀心態。
 
整體而言,壽險型金控股目前正處於利空逐漸出盡,且資產題材正待發酵的環境中,市場認同度可望持續提高,有助於股價持續向上。
 
其中,擁有登陸題材的富邦金,目前各期均線明顯形成多頭排列格局,回攻「馬英九高點」三十七.九元的機率不低。而新光金即使短線急漲,但目前股價淨值比尚不到一.五倍,在季報利空鈍化的前提下,股價若能經過技術性整理,仍有再啟漲勢向上比價的空間。
 
 

房市、股市雙漲  壽險金控股資產題材受矚目

個股
富邦金
國泰金
新光金
第一季稅後純益(億元)
32.80 
-60.39
-70.23
第一季每股純益(元)
0.42
-0.66
-2.28
四月以來股價漲幅(%)
4.64
6.71
20.61
股價淨值比(4/18,倍)
1.58
3.14
1.48
 
 

旗下壽險公司資產配置(億元/占整體資產百分比)

 
富邦人壽  
國泰人壽
新光人壽
現金、定存等
161(6.5%)
2084(10.0%)
878(8.0%)
國內固定收益
770(31.1%)
3011(14.4%)
3074(28.0%)
國外固定收益
796(32.2%)
6485(31.1%)
3184(29.0%)
國內股票
421(17.0%)
1889(9.1%)
549(5.0%)
國外股票
28(1.1%)
491(2.3%)
439(4.0%)
不動產抵押貸款
123(5.0%)
3493(16.7%)
保單貸款
74(3.0%)
1893(9.1%)
1098(10.0%)
擔保放款
659(6.0%)
不動產
100(4.0%)
1181(5.7%)
878(8.0%)
其他
337(1.6%)
註:資產配置資料時間為2007年底。因四捨五入,資產組合百分比加總不一定等於100%。
資料來源:財訊智庫、各公司網站

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