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電子股第二季否極泰來

電子股第二季否極泰來

張弘昌

台股

594期

2008-05-08 11:11

從去年第四季開始,市場擔心電子股的員工分紅費用化、匯損等議題,在第一季財報出爐後,不確定因素正式消除,從各家財報的數字發現,影響情形不若市場原先想像中那樣悲觀。

第一季財報總算在四月底正式出爐,這次市場的目光幾乎都放在電子股身上,在匯損、員工分紅和董監酬勞費用化,以及中國新《勞動合同法》等接連利空的打擊下,「受傷」情形如何,許多投資人都想在財報上得到答案。

「簡單一句話,最壞時機已經過了。」永豐金控資深協理黎方國直率地說。四月三十日,上市櫃公司陸續完成季報的申報動作後,黎方國很快將財報資料簡單整理,產生了一個結論:「電子股的買點到了。」

黎方國表示,雖然科技產業從去年第四季開始一直沒有傳出任何振奮人心的消息,但從財報可以發現,情況並沒有市場想像中那般嚴重。這次的財報,可能是電子股多空的轉折點。


 
財報未出 股價已先反映

「像電子五哥的老大鴻海,毛利率還從去年第四季的四.二九%,增加到今年第一季的四.八三%,市場一直嚷嚷匯損和員工分紅費用化有多麼可怕,但似乎對這些大廠影響不大。」

事實上,股價一向具有「預知能力」,任何公司經營實況,股價多半會提前反映。一位投顧界老手就表示,如果投資人去看看幾家IC設計公司二至四月的走勢,就會發現很多個股幾乎都快漲一倍了,「看股價也知道財報出來一定是雷聲大、雨點小,最後利空出盡。」

這位老手說的沒錯,以Nand Flash晶片設計公司群聯為例,股價在二月十三日打出一五○元的低點後,就一路奔馳,不到三個月時間已經準備挑戰三百元關卡;而感測元件大廠原相,也是從二月同一天的一四七.五元谷底開始翻揚,至今漲幅一倍。其他像聯發科、聯陽、立錡等,股價表現同樣可圈可點,「說現在電子股買點到了,恐怕還是慢人家一步。」

儘管如此,至少財報的結果底定,投資人可以不必再費疑猜。像面板大廠友達,財報出爐前市場預估匯損有五十億元,加上員工分紅費用,稅後純益了不起二百億元,三大法人更是沿路賣超。但法說會上一公告盈餘二百七十億元、匯損六億元,就讓許多研究員當場傻眼,紛紛回家修改研究報告,據聞還有之前已經出清部位的自營商,被迫在隔天買進部分股票,以免對老闆無法交代。


 
看好電子股的三個背景因素

第一季財報疑慮消除,原本棄電子股如敝屣的資金逐漸回籠。黎方國認為,從現在到北京奧運前,電子股將呈現緩漲的格局,「任何拉回都是買點。」

這樣的樂觀,主要建立在幾個背景,一是美國股市近期有止穩的味道,道瓊指數四月的月線更拉出一根紅棒;二是電子股隨著第二季之後旺季來臨,獲利將開始走高,具基期成長優勢;最後則是兩岸關係回穩,中國為成功辦好奧運,有可能對台灣的交流需求「要五毛,給一塊」,客觀環境對台股有利。

至於類股的選擇,從第一季財報可以發現,IC設計、光電(面板)和網通,相對獲利比較「出乎預期」,不少公司甚至在外匯避險上「功夫了得」,是值得留意的方向。

其中,台積電在法說會上預估第二季產能將提升六.六%,顯示和台積電具上下游關係的IC設計,接下來行情不宜看淡。至於面板股友達、奇美,股價回檔都是布局機會。

雖然電子股具有否極泰來的架式,但員工分紅和董監酬勞費用化,因為從今年一月一日起正式上路,未來只要公司持續維持分紅制度,其金額對財報仍會有一定的影響;再者,台幣升值趨勢確立,匯率波動問題,也是各家財務長必須面對的課題。而第一季財報的數字,正好提供投資人依循的方向。

從第一季財報結果可以看出,不少上市櫃公司的員工分紅和董監酬勞費用,相對稅後純益明顯較高。像誠研、杭特、鼎元、致振、今國光,都有五成以上,而伍豐、瑞昱、九暘、保銳、原相、聯發科、上福和聯詠,也有三成以上;IC設計仍是重點族群,顯示公司態度仍然必須維持一定比率的員工分紅,才能留住人才。

 
 
分紅費用認列是門學問
 
事實上,員工分紅費用化新制上路,過程充滿許多灰色地帶,公司究竟要承認多少金額入帳,就是一門學問。很多公司和會計師都是自由心證,像有公司擔心編製今年的財務預測,就以去年的盈餘為基礎;萬一明年股東會決議和原先帳上預估的金額有差異,按會計原則只是依估計變動處理,僅影響明年損益,今年的財報無須更動,也讓不少公司傾向「樂觀心態」處理。
 
就算根據會計研究發展基金會和證期局建議,企業要估列相關費用入帳,「得以」就截至當期為止的稅後純益,乘上公司章程所定的成數。表面上看只是簡單的一句話,但背後也有很多操作空間。
 
像章程所定的成數是否已經修改,就關乎認列金額的大小。據了解,不少電子公司因來不及反應,章程中關於員工紅利的比率並未提前在去年股東會通過調高,反而打算在今年股東會提案。果真如此,那第一季財報認列的費用可能有低估情形。
 
以群聯來說,章程規定員工紅利的分配比率區間為九%至一四%,而第一季財報上員工分紅認列的比率,正巧是章程上限一四%,幾乎是用到「緊繃」。
 
 
員工分紅新制有前提
 
因IC設計產業是以人為本,為維護公司競爭力,群聯就計畫在今年股東會修改章程,適時放寬,賦予董事會更大權限;因此第一季該公司認列的○.二四億元員工分紅和董監酬勞費用(對每股稅後純益影響數為○.二四元)會不會在第二季財報明顯增加,確實讓市場好奇。
 
雖然員工分紅費用化導致公司獲利縮水,但新制有個好處是,須有盈餘才有分紅,因此不會發生過去公司營運虧損,卻仍給員工股票的奇特事件。
 
以第一季約七百家上市櫃電子公司觀察,四百家公司在帳上有認列員工分紅費用金額,卻也有高達三百家因虧損等原因,沒有估計相關成本,因此對股東而言,權益被「吃豆腐」的情形大為減少。
 
然而從另一個角度來看,沒有員工分紅費用的公司,可能會面臨人才無法留住的隱憂。從第一季財報可以發現,不分紅公司包括華通、茂矽、華邦電、錸德、矽統、威盛、華新科、威剛、玉晶光、泰谷、力晶、茂德、普誠、迅杰、華上等,其中以DRAM產業占大宗。
 
除了員工分紅,匯損也是首季財報觀察的重點。包括茂迪、威力盟、致新、鑽全、威剛、力致、順達、華宏等公司,第一季匯損對EPS影響數都超過一元,而全部上市櫃公司匯損相加高達近五百億元,顯然「災情慘重」。
 
不過,投資人最好奇的是,第二季是否也會如此?黎方國認為,第二季季報是以六月底匯率為計算基準,加上目前市場對台幣升值已成﹁共識﹂,而看好台股的資金多半也都進來台灣,因此研判匯損的烏雲已經散去,市場不必太過擔心。
 
 
誠研、杭特、鼎元的員工分紅和董監酬勞費用占稅後純益比重偏高
公司代號    公司名稱    員工分紅和董監酬勞費用化合計數(萬元)  第1季稅後純益(萬元)    比重(%)
3494    誠 研  664.4   708.1   93.83
3297    杭 特  280.3   355.4   78.87
2426    鼎 元  170.6   239.4   71.26
3466    致 振  94.7    167.0   56.71
6209    今國光  91.6    179.8   50.95
8076    伍 豐  939.6   2276.6  41.27
2379    瑞 昱  22677.0 57674.0 39.32
8040    九 暘  42.5    109.4   38.85
8093    保 銳  208.5   587.6   35.48
3227    原 相  11458.7 33636.2 34.07
2454    聯發科  133356.7    403148.7    33.08
6128    上 福  699.1   2313.0  30.22
3034    聯 詠  29873.1 99052.1 30.16
6196    帆 宣  580.7   2002.8  28.99
2340    光 磊  2927.2  10398.3 28.15
2437    旺 詮  239.3   875.5   27.33
2303    聯 電  5419.2  20582.8 26.33
資料來源:股市觀測站。資料條件:員工分紅和董監酬勞費用占第1季稅後純益大於25%的上市櫃公司。
 
茂迪、曜越和威力盟的第一季匯兌損失對EPS衝擊不小
公司代號    公司名稱    第1季匯兌損失(萬元)  股本(億元)    對EPS影響(元)    第1季稅後EPS(元)
6244    茂 迪  42761.8 20.63   2.07    1.30
3540    曜 越  6158.0  4.23    1.46    2.07
3080    威力盟  20831.3 16.03   1.30    0.17
3548    兆 利  5889.1  4.60    1.28    0.23
8081    致 新  7683.2  6.11    1.26    1.10
1527    鑽 全  22816.9 18.62   1.23    -2.20
3260    威 剛  20338.4 17.23   1.18    -2.36
3483    力 致  4009.5  3.48    1.15    2.08
3211    順 達  11487.9 10.20   1.13    2.32
8240    華 宏  8034.9  7.19    1.12    -0.66
3523    迎 輝  9567.4  9.03    1.06    0.54
3534    雷 凌  9929.9  9.89    1.00    2.27
3017    奇 鋐  25069.6 25.20   0.99    0.14
3305    昇 貿  6909.1  7.01    0.99    0.46
3323    加百裕  7319.8  7.43    0.99    0.85
6605    帝 寶  15269.6 16.05   0.95    1.73
3526    凡 甲  3416.6  3.75    0.91    -0.10
6234    高 僑  6128.8  6.78    0.90    -0.42
3438    類比科  3347.0  3.80    0.88    1.50
8084    巨 虹  3513.4  4.05    0.87    0.91
3376    新日興  9622.2  11.16   0.86    2.01
3308    聯 德  7244.5  8.45    0.86    0.08
8046    南 電  49850.6 61.80   0.81    2.19
5491    連 展  10106.3 12.82   0.79    -0.83
3498    陽 程  3884.7  4.94    0.79    0.43
2341    英 群  12184.6 16.03   0.76    -1.25
6203    海韻電  4435.1  5.96    0.74    1.25
1539    巨 庭  4704.9  6.44    0.73    -0.44
6232    仕 欽  29073.8 40.22   0.72    -1.72
8299    群 聯  7224.6  10.12   0.71    2.01
5492    亞智科  4351.0  6.16    0.71    0.05
資料條件:第1季匯兌損失對EPS影響數大於0.7元的上市櫃公司
資料來源:股市觀測站
 

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