在今天看見明天

友達、奇美 等待股價回檔再進場

友達、奇美  等待股價回檔再進場

蘇雙富

股債前線

595期

2008-05-15 17:37

友達和奇美電第一季分別繳出亮麗的成績單,讓許多法人跌破眼鏡,然而股價走勢卻不如人意,細究原因,庫存去化速度仍是重點。但由於目前股價淨值比不高,投資人可趁股價拉回量縮再進場,此外,背光模組也是值得留意的族群。

早在四月十日南韓LGD(原LPL)公布第一季獲利折合新台幣約二二三億元,創下史上次高時,法人還在擔心友達匯損將有數十億元,預估獲利區間由一四○至二一○億元不等,結果四月二十二日法說會公布獲利卻高達二七○億元,跌破眾人眼鏡;就在大家看好友達股價表現時,友達至今股價走勢卻不如預期,另一家大廠奇美電股價表現也是平平,投資人不禁心裡納悶:究竟怎麼回事?

 
股價漲跌
第二季獲利成長是關鍵


事實上,在友達法說會現場就已嗅出端倪,當時僅三家外資發問,且都是追問目前TV需求不佳,下游庫存拉高以及三星、SONY計畫五月大降TV售價等議題,毫不在乎第一季毛利率逆勢上揚主因,以及高獲利背後的競爭力提升等。也就是說,第二季獲利能否成長才是現階段股價漲跌的關鍵。

從財報內容來看,第一季營運以三星表現最佳,其次是LGD,最後才是友達、奇美電,但若考量新台幣兌美元匯率由去年底的三十二.四三元,升值至三月的三十.三八元,同時期韓元對美元匯率則是由九三六元貶值到九九一元,以及國內上市櫃公司提列員工分紅費用,其實,友達、奇美電表現並不輸給南韓廠商。

還記得年初的TFT法說,各家都說面板上半年供給吃緊,下半年供不應求,一路旺到十一月,全年需求成長遠大於供給成長,賣方市場儼然成形;的確,第一季全球大尺寸面板出貨量達一.○三七億片,較去年第四季旺季僅衰退一.五%,且較去年同期大增四一.五%,淡季真的不淡。

也就是因為這樣對第二季需求起飛的樂觀預期,加上八月北京奧運TV需求的高度期望,面板廠於今年以來幾近全產能投產,而大陸TV組裝廠更是加碼備貨,完全忽略美國次貸以及大陸股市重挫等對消費力的衝擊;為此,在LGD第一季存貨大增二五%,金額達到新台幣三一六億元。

目前全球前四大面板廠的出貨量市占率,三星二一.七%、LGD二一.一%、友達二○.四%、奇美電一四.六%,都對第二季大尺寸面板市況抱持樂觀。


 
面板後勢
庫存去化速度是重點


除了TV面板量價較有疑慮外,監視器與筆記型電腦面板都將成長向上。尤其是奇美電,展望第二季出貨量成長至少逾一五%,僅友達成長幅度較小。

友達法說會提到,目前大陸LCD TV組裝端庫存高達八周,而全球面板庫存也在第一季增加一周達到五周,顯示奧運換機效應或將重蹈○六年世界盃足球賽的狀況,已提前在淡季反映,當然,還是必須觀察五月大陸下游TV去化以及後續回補面板的動能。

全球前五大面板廠在○七年資本支出大幅縮減,造就了○八年供給成長低於二五%,不足應付需求成長二五%至三○%;然而,前五大面板廠今年即將投入的資本支出,又較去年暴增逾一.一五倍,已知明年將有高達六條八代/八.五代線投入量產以及夏普的十代廠,產能增幅將遠高於需求成長,為TFT遠景蒙上陰影。


 
獲利趨緩
股價暴衝動能恐受限


這幾年來,面板股價幾乎存在著一個規律,也就是法說會後的幾天內,不是波段相對高點,就是相對低點,而且當次法說公告的前季獲利越好,幾乎都是股價見高點拉回,反而是出現虧損或損平時,股價容易落底後強勢反彈。

目前幾家知名的外資券商對友達的第二季獲利預估,幾乎都認定會較第一季衰退,至於全年股價高點應該會落在第三季,並以下次法說會將在八月底舉行推估,極有可能是在八月底至九月初,惟單季獲利恐難突破去年第四季。投資人要注意的是,今年對友達的股價目標,千萬不可陷入獲利逾一個股本,而股價淨值比竟低於一.二倍的迷思中,畢竟,明年獲利恐遭腰斬,負成長不足以推升股價走得太遠。

至於奇美電,第二季因為有新產能遞補,加上利基尺寸(十六吋、二十吋、二十二吋等)寬螢幕強力搶市,IT面板出貨量成長將達一五%至二○%,獲利有機會再較第一季成長,也就是說,現階段奇美電股價應該優於友達表現。

目前國內面板二虎股價淨值比約一至一.二倍,相較於LGD的一.四倍略低,更遠不如○四年四月初歷史高點的二.五倍。以今年底預估友達、奇美電每股淨值分別為五十元、四十元,給予一.四倍PB(股價淨值比)值推估,目標價將分別為七十元、五十六元。

回顧○四年初,市場對TFT極度樂觀,外資幾乎一致預估友達、奇美電每股獲利都將超過十元,主要是看好LCD監視器快速取代CRT監視器,結果,當年獲利卻是逐季下滑,第一季成了高峰,到了第四季更出現虧損。

這裡舉個例子,假設友達今年獲利十四元,明年恐腰斬至七元,與今年獲利七元,明年將倍增至十四元,應該是後者比較吸引人,這是因為股票投資比較重視年成長率或季成長率,而不是單純考量當期絕對數字。


 
應用擴大
背光模組族群值得留意


除了面板,今年TFT零組件較重要的改變,仍是在LED應用於NB背光源上,且比重上看一五%,目前已推出上市的LED NB大約有十五款機型,除了日系品牌仍採其日系LED背光模組外,包括中光電、奈普、大億科、瑞儀等都已出貨給美系和台系,而原先被定位為高階機種的LED NB,在導光板由V-cut規格轉向大部分改採Dot平板以及Wedge薄板等製程架構,大大改善製程端良率以及LCM端組裝良率,可促使中階機種跟進採用。

去年一提到LED背光模組,市場馬上聯想到奈普、大億科,主要是奈普大尺寸只做NB,又以V-cut技術見長,而大億科有股東日本Stanley技術支援,與奈普都是Apple 十三.三吋AIR LED NB背光模組供應商,大億科也供應十五.四吋規格。

至於中光電,主要是供應Apple十五.四吋LED NB背光模組,只是LED占整體營收比重低,貢獻不大。而全球最大的NB背光模組廠瑞儀,先前在LED發展較慢,但卻有最多的生產超薄導光板用的快速射出成型機,四月二十八日法說會展望全年三千萬片NB背光模組中,將有三五○萬片是LED,不讓同業專美於前。

現已宣示的LED背光模組出貨目標中,以瑞儀量最大,但占營收比重則是以奈普最高,在LED NB滲透率未逾五○%之前,投資風險不大,優先順序則為奈普、大億科、瑞儀、中光電。


 
營收趨緩
四大面板廠第一季營運與去年第四季比較
出貨量 營收 毛利率 營益率 淨利
三星 0 -3 - +2 +10(營益)
LG.D -7 -7 +1 +2 -6
友達 -5 -12 +0.1 +0.4 -18.5
奇美電 +1 -12 -2.1 -2.6 -24.2
單位:%

 
供給升高
四大面板廠看第二季出貨與售價
第二季出貨量預期 第二季出貨平均售價預期
三星 成長8~10% 未提
LG.D 面積成長15%(IT+20%、TV+10%) 每平方米跌價5%
友達 IT成長5%、TV衰退2~3% IT持平、TV跌2~3%
奇美電 成長逾15%(IT+15~20%、TV+5~10%) IT持平、TV跌2~3%

 
支出倍增
近五年主要面板廠資本支出變化
2004年 2005年 2006年 2007年 2008年(預估)
三星 578 914 882 432 1258
LPL 1093 1464 1046 327 1020
夏普 646 680 711 500 650
友達 818 806 1000 651 1300~1400
奇美電 610 619 1100 1010 1000
五家合計 3745 4483 4739 2920 5228~5328
單位:億元

出貨增加 2008年背光模組預估出貨量
大尺寸背光模組 NB背光模組 LED NB背光模組
瑞 儀 7400以上 3000 350
中光電 7400~7600 2100~2300 210~230
奈 普 1600~1800 1600~1800 200
大億科 1350~1450 300 150
單位:萬片
 

延伸閱讀

面板零組件廠下半年獲利可期

2008-06-05

長線布局四大趨勢概念股

2008-12-04

群創、元太是面板股投資首選

2009-10-22

跌破淨值 面板股中長期買點浮現

2008-07-31

LED新事業成投資市場焦點

2009-08-13