在今天看見明天

重電股內外銷業績火力全開

李雲中

股債前線

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605期

2008-07-24 10:37

自○五年開始,在歐美成熟市場汰舊換新、節能與新興市場興建電廠帶動下,重電業進入景氣上升循環軌道,相關公司訂單滿載,明年「愛台十二大建設」將進入執行階段,內需市場將接續成長動能。

全球進入景氣衰退、消費緊縮的循環,此時訂單還能滿載,甚至持續擴充產能的產業可說如鳳毛麟角。

但以往成長緩慢的重電類股,因新興市場快速成長與節能列車、外銷市場開拓有成,營運內容已大為不同。明年開始更有馬英九總統「愛台十二大建設」等擴大內需方案將實行,加速公共建設投資,將接續成長動能,是傳產股中景氣透明度最高的產業之一。

 

新興市場建置新電廠  推升重電行情

 

以往台灣的重電產業,市場局限於國內,業績主要仰賴台電,在法人眼中,並不是成長爆發力強的行業;然而最近幾年華城、士電、中興電開拓海外市場有成,搭上歐美各國電力系統汰舊換新,以及新興市場大力投資電廠等基礎建設,市場已展現不同面貌。

 

華城發言人許逸德表示,七○年代是歐美先進國家電力設備建置高峰期,在使用二、三十年後,自○五年開始便進入汰舊換新的需求高峰期。在此同時,中國、印度、越南以及中東地區等新興市場經濟高度成長,隨著工業化與都市化的推展,衍生龐大的電力需求,新電廠建設如火如荼展開,讓全球重電業進入景氣上升軌道。

 

印度、越南等新興市場,因為道路、港口、電廠等基礎建設薄弱,被外資機構嚴重詬病。這兩個原本以農業為主、勞力充足的國家,近幾年工業化和都市化的進展十分迅速,導致基礎建設趕不上經濟發展,電力缺口常態維持一○%以上,缺電成為經濟發展的瓶頸,政府大手筆投資電廠,也將帶來變壓器、配電盤以及機電工程的商機。

 

以越南為例,越南的電力發展計畫因預測二○一五年前每年電力需求將增加一七%至二○%,故至少需要九十五座、發電量達四萬九千百萬千瓦的新電廠,相當於一八○座核四廠,才足敷需求。

 

除了汰舊換新與新興市場電廠的商機外,重電業也具備「節能減碳」概念,將是這個風潮下受惠的產業之一。近一年來,在油價高漲下,節能減碳成為顯學,而相較於建置採用新技術的新電廠緩不濟急,原本老舊輸電系統的改善,不但成本更低,也更具效益。例如改用新式的非晶質鐵心變壓器,電力損耗值只有傳統鐵心變壓器的三分之一至四分之一,省電效益驚人,也吸引電力公司加碼採購。

 

加速擴大內需明年啟動  重電股增添新動能

 

馬英九總統已一再宣示,對抗不景氣的最佳良方是擴大內需,以目前國民黨行政、立法一把抓的態勢,包括「愛台十二大建設」等擴大內需方案預算應可順利過關。

 

依經建會的規畫,「愛台十二大建設」將於明年啟動,其中和重電與機電工程相關的包括有北中南都會區捷運網、北中南都市鐵路立體化及捷運化,以及東部鐵路電氣化與雙軌化等交通建設。

 

此外進度延宕的台電六輸計畫,未執行完畢部分也將和七輸結合,對重電與機電工程相關公司來說,明年內需市場加外銷市場,訂單將不虞匱乏。六輸工程原定預算為四千七百億元,預計興建二七九座變電所,後來在土地取得不易下,興建的變電所縮水為一八八所,但實際執行的案子只有六十所。新政府上任後加速發包,七、八月將有六十億元的標案開標,明年將釋出許多重電訂單。

 

華城外銷成果豐碩

 

重電股中,獲利成長幅度最高的華城,是最早布局外銷市場的公司。華城為了開拓海外市場,打入大廠的供應鏈,外銷業務曾經連虧六年,但在歷經大廠嚴格檢驗後,○六年順利打進GE、西門子、ABB等大廠供應鏈後,營運脫胎換骨。

 

華城的競爭利基在於交貨期短,一般型號交貨期為六至八個月,僅是國內競爭對手的二分之一到三分之二;大型變壓器與日本競爭對手大廠二十至二十四個月以上的交期相較,華城也只需要十二個月,不但讓客戶更加滿意,也能創造更高的獲利率。

 

○六年華城的外銷比重約二三·六%,○七年已攀升至三四·五%,以目前在手訂單估計,外銷比重將接近五成。由於外銷訂單多是中大型變壓器,平均毛利率比內銷產品高五%至一○%,外銷比重提高,獲利的成長幅度會比營收更高。為因應海外市場的需求,華城已在第二季擴大產能,目前在手訂單約七十億元,訂單已排至一年以後,明年則有六輸訂單接續成長動能。

 

華城在外銷市場帶動下,○七年毛利率由前一年度的一六%攀升至二一·七%;EPS由前一年度的一·○七元暴增至三·二一元;股價也從最低十五·七元飆漲至五月底的六十·八元。由於華城第一季EPS已有○·九四元,台灣工銀投顧預估全年EPS將達四·二八元;如今基本面沒有太大變動,股價卻已重挫三成,投資價值已逐步浮現。

 

士電資產誘人

 

士電主要產品包括汽車電裝品、變壓器、機器事業及自動化事業,近幾年在國內汽機車市場衰退下,重電設備以及海外事業是成長重心,以往士電變壓器最大客戶是台電,近幾年則以六輸訂單為主。至於外銷市場,士電也在大股東三菱電機協助下,獲取不少訂單,目前交期也排至一年後,且須日夜加班才足以應付訂單。

 

然而,相較於本業穩定成長,士電的資產開發效益更加誘人,士林舊廠改建成的中鼎大樓已出售給中鼎工程(總價四十六億元),預估明年將可入帳二十億元,EPS貢獻四元,而另一棟大樓則以包底抽成方式租給SOGO百貨,每年將可穩定貢獻一·五元;明年士電EPS上看七·五至八元,未來幾年則至少有三至三·五元。

 

中興電大陸商機大

 

中興電工是國內GIS(高壓絕緣開關)翹楚,值得注意的是該公司積極進軍大陸市場,未來轉投資江蘇廠將是成長最大來源。中興電董事長江義福指出,年初大陸雪災與五月的四川地震,嚴重破壞交通和電力運輸系統,目前政府規畫將原本架設在室外的隔離開關和斷路器等系統改為室內的GIS絕緣開關,帶來大量需求,而中興電已是大陸GIS第一品牌,產能供不應求。

 

江義福預估,今年江蘇廠營收為十六億元,比去年成長四五%,且將轉虧為盈,二○一○年大陸GIS營收就會追平目前台灣四十五億元水準,且未來還有二十年的不錯商機可期。今年中興電本業獲利和去年持平,若明年六輸與七輸標案大量開出,中興電應是最大贏家,加上轉投資嘟嘟房停車場也將申請上市掛牌,明年營運成長空間不小。

 

在通膨威脅下,民間消費持續衰退,電子業等外銷產業透明度也不高,惟有和政府擴大公共支出相關的產業,今、明年景氣展望比較明朗。重電業因歐美成熟市場汰舊換新與節能商機、新興市場電力需求強勁,現在正處於景氣上升階段,明年則有擴大內需方案加持,是目前少數具基期低、業績透明度高、成長性佳特質的產業之一。

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