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善用「林區比率」挖掘績優潛力股

善用「林區比率」挖掘績優潛力股

張弘昌

股債前線

shutterstock

608期

2008-08-14 11:10

對彼得林區而言,投資股票不看大盤,不研究技術分析,最重要的是公司的基本面,其中「盈餘」和「資產」最重要,而「林區比率」更是重要的參考指標,如果複製大師的致勝心法,不難發現目前跌深的台股中,仍有不少鑽石級的投資標的。

「要觀察哪一家公司具有投資價值,我只看『盈餘』和『資產』,特別是盈餘,」史上最優秀的基金經理人之一彼得林區(Peter Lynch),對於投資,曾經說出這樣的獨到見解和執著。

 

獲利才是王道  上市公司盈餘是投資成敗關鍵

 

對彼得林區而言,不管是哪一支股票,上市公司的盈餘就是投資成敗的關鍵,他認為投資的底線就是「稅後純益」。沒有獲利的公司,就算股價一路飆漲,早晚也會回歸到應有的價值。而雖然不同產業之間的獲利率差異非常大,但如果要限定在同一個產業做比較,獲利高的公司最後一定會勝出,這是像鐵一樣鋼硬的法則,無法撼動。

 

事實上,如果將所有企業的股價走勢圖和盈餘趨勢線重疊在一起,幾乎大部分公司的股價都會和盈餘呈現同一個方向發展,即使股價偶爾因短線消息發生偏離情況,但盈餘趨勢線就像一塊磁鐵,把股價牢牢吸引住,最終回到應有的價值。用另一個角度來說,拆開股票的本益比公式,「益」(即盈餘)才是主角,「本」(即股價)只是跟著跑而已。

 

說了這麼多盈餘的重要性,彼得林區其實要表達的只有一個觀念,就是「基本面決定股價」,而「購物中心」則是他認為研究基本面最好的地方。很多上市公司在這裡「搏命廝殺」,有的企業贏得市場,股價連番大漲,但也有的企業則被淘汰出局,股價一蹶不振。「在購物中心獲得的情報,比連續參加法人說明會一個月還要多。」

 

要提醒的是,這裡的盈餘,指的是「未來的盈餘」。每支股票的價格,都包含投資人對未來盈餘成長的期待,合理的本益比水準,都等於它的盈餘成長率。例如,台積電的本益比是十五倍,表示市場期待公司未來每年的盈餘成長也是一五%。如果本益比低於盈餘成長率,表示股價偏低,值得買進;反之,如果本益比遠高於盈餘成長率,則股票不僅沒有買進的必要,股價還可能下跌。

 

本益比和盈餘成長的關係,彼得林區發展出一套公式,簡稱「林區比率」。內容是:盈餘成長率乘以一百,再除以本益比。如果計算結果數值等於一,表示目前股價的本益比合乎盈餘未來的成長性;小於一,則意味著股價偏高。他建議投資人找到大於二的標的,並參酌其他條件,就有機會挖掘出潛力股。

 

投資價值浮現  以「林區比率」篩選,十七檔出線

 

如果將林區比率應用在台股一千二百餘家上市櫃公司,有不少公司脫穎而出。其中有三百家算出來的林區比率高於二,顯示近三個月來大盤指數歷經二千六百點的修正後,不少個股的投資價值已然浮現,這些個股遍及各個產業,是投資人值得進一步追蹤的方向。

 

要利用「林區比率」選股,負債情形也需要一併考慮。彼得林區認為,判定企業財務狀況的好壞,最簡單的辦法就是針對資產負債表的負債比重進行分析,負債比率過高的公司,「就很糟糕」,這在不景氣的當下尤其重要。

 

逆勢力求突圍  低價筆電銷售佳,精元財報亮眼

 

很幸運地,以「林區比率」高於二、負債資產比率低於三○%,且前七個月累計營收年成長率高於一○%的上市櫃公司來進行篩選,台股共有十七檔個股雀屏中選,分別有厚生、益航、鼎天、艾訊、瑞傳、位速、合晶、四維航、惠光、中聯資、瀚荃、茂迪、研華、璟德、柏騰、佳龍和精元,長線的股價表現有機會出頭。

 

筆記型電腦鍵盤大廠精元就是很好的一檔股票。若有機會去逛3C賣場,不難發現低價電腦的銷售,在一片低迷景氣中逆勢突圍,華碩Eee PC、宏碁Apire one,及HP的低價筆電,都有消費者愛戴,而精元是這些國際品牌的主要供應商,業績很難不跟著水漲船高。

 

公司最近公告的上半年財報,也證實了這樣的熱絡買氣,給精元帶來一定的獲利。精元管理部經理林芳榮表示,上半年筆電鍵盤出貨約二千萬片,年成長率達二七%,在電子零組件中表現不俗,毛利率增加一%至一.五%。精元上半年稅前EPS為一.五九元,負債占資產比率僅有十六.八三%,本益比只有一一.五倍。

 

用資產賺利潤  鑽研資產負債表,找尋黑馬股

 

講完盈餘,另一個彼得林區研究分析的重要指標「資產」,也是值得應用在投資上。所謂資產,可能是一家企業帳上有一大堆現金,也可能是土地或房地產;如果是有線電視業者,則是指有線電視的用戶數;電信通訊公司坐擁的百萬用戶,也是一大筆資產。至於天然資源公司,比如林木、石油、貴金屬等,可能會有「隱藏資產」存在,因為這些資源的價值,在未開發前,沒有人會知道它的真正價值是多少。
 

彼得林區就曾以企業的每股現金資產賺取可觀的利潤。一九八八年時,福特汽車從每股四美元漲到三十八美元,當時彼得林區已抱了它五年之久,但因為漲幅不小,華爾街很多分析師都說福特的股價太高,彼得林區拿起公司的年報,駁斥了分析師的錯誤報告。

 

根據年報資料顯示,福特汽車每股現金價值為十六.三美元,意味著用三十八美元買進股票,事實上只花了二十一.七美元,以當年福特預估每股賺七美元來計算,本益比只有三.一倍,「這真是一筆令人驚喜的隱藏折扣,」彼得林區興奮地說。此外,福特汽車旗下還有金融服務公司,每年EPS穩定獲利一.六六美元,以本益比十倍計算,每股就有十六.六美元的價值,如果再扣除這個價值,投資人只要花五.一美元就買到一家規模龐大的汽車事業,「這股票怎會有風險呢?」後來,福特股價果然又飆漲超過四○%。

 

近期全球景氣面臨美國次貸風暴,主要國家消費力衰減,對企業獲利造成衝擊,帳上現金多寡,對企業營運壓力有不同影響。從上市櫃公司財報的資產負債表來看,現金和短期投資是最具流動性的資產,複製彼得林區的資產投資觀念,選出每股現金加短投金額高,也有機會找到股價便宜的黑馬股。

 

如果單純分析每股現金的高低,宏達電是標準的現金王,每位股東每股可分得現金一一一元,其次則是華擎,達四十八元,第三則是聚積,金額為四十一元。然而為了避免企業帳上現金是經由借款來的,因此必須再以低負債的條件來過濾,以免產生誤判。

 

此外,一家公司的現金,主要是由銷售產品獲得,現金流量表中的營運活動現金流量,最好是淨流入,而且是連續數季呈現相同情況,代表公司不斷有現金收入,不論是償還負債或再投資,對未來營運都有一定助益。 

 

分散旗下客戶  少量多樣產品線,超豐力抗不景氣

 

以每股高現金、負債資產比率低於三○%、連續四季營業活動現金流量為正數、上半年營收年成長率高於一○%,且預估本益比十五倍以下的上市櫃公司來看,有二十家,分別是群創、融程電、景碩、友通、台塑、中碳、兆赫、智冠、超豐、欣天然、亞聚、嘉碩、台聚、研揚、台積電、茂順、南亞、東聯、欣銓、彩富。
 

其中最值得注意的是封測大廠超豐。成立超過二十年,超豐沒有一年賠過錢,主要是旗下客戶數超過五百個,分散在各種IC和IDM產業,少量多樣的產品線,對不景氣的抗壓力強。

 

超豐財務經理陳笙表示,為了應付客戶的新訂單,公司在第一季還增加資本支出五億元,測試機三百台,並預備蓋新廠房擴充產品線,第三季的成長力道和毛利率可望持續向上。

 

超豐目前股價在三十八元附近,帳上每股現金為九.三元,上半年稅後EPS為一.八二元,換句話說,投資人等同用不到三十元的價格,就買進本益比不到十倍的股票,對長線投資人來說,應該是不錯的好標的。

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