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從肯恩.費雪投資論看台表科(6278)

從肯恩.費雪投資論看台表科(6278)

呂宗耀

股債前線

608期

2008-08-14 13:42

能反向思考與脫離邏輯慣性的人,常能在投資領域中成為贏家。但真正的贏家並不多,因為有智慧的人總是孤獨。

肯恩.費雪(Ken Fisher)是開創投資「葡萄藤理論」並以《非常潛力股》一書享譽二十世紀的投資大師,飛利浦.費雪(一九○七至二○○四年,Philip A. Fisher)最小的兒子。

 

肯恩.費雪畢業於美國漢伯特州立大學(Hamboldt State University)經濟系,在其父親公司工作六年後,決心承襲父親的投資之路,於一九七九年創立費雪投資公司(Fisher Investments)。該公司目前管理私人及一般機構資金超過四五○億美元。

 

《投資最重要的三個問題》(財信出版社)是肯恩.費雪、菈菈.霍夫曼斯與珍妮佛.周所合著,以三個問題為始,思考投資的真諦,解釋投資人在進行投資決策時所應有態度:(一)資訊都應該抱持著懷疑角度思考,過去所相信的未必是對。(二)建立產業與市場充分的人脈以驗證所掌握訊息的正確性與獨立性,以檢視這項訊息是否已廣為眾人所知,是否能再被利用。(三)捐棄一般人邏輯思考方向與自己偏見所成就的片面理論。

 

其實,能反向思考與脫離邏輯慣性的人常能在投資領域中成為贏家。但真正的贏家並不多,因為有智慧的人總是孤獨。

 

舉例來說,DRAM是近年來人人皆不看好的產業,由於產能擴充太快,供需失衡,致使上游晶粒價格下跌。凡是處於產業鏈中的零組件供應商,到下游模組廠都成為人人喊賣的個股,但並非所有產業鏈中的廠商皆一蹶不振。

 

以PCB為例,某掛牌公司雖然DRAM占其二五%營收,仍能運用其極強的生產、管理能力優勢,在DRAM產業不佳時,維持二○%以上毛利率,創造極佳獲利。

 

這樣的思考與眾人邏輯或許不合,但投資就是要經歷反向思考、懷疑與求證的過程找出公司,才能挖取別人所不知的標的,獲取果實。台表科在這樣思考中提出給讀者參考。
 
沒有任何一種可以讓人永遠賺錢的投資,一如書中提到沒有一種可以永遠占上風的股票,因為沒有能永遠維持強勁成長的產業與公司。也就是說要在投資中獲取利潤,思考永遠不能停頓。太陽能或許是在高油價時代來臨的一時之選,但絕對沒人敢保證它能旺到何時,金融產業、紡織產業、DRAM、PCB、TFT-LCD都曾經風靡一時,但都有歸於平靜的一刻。
 
投資的重點在於利益與成長,熱潮中的產業必定存在著混水摸魚的投機公司,沉澱下來的產業也必有經過時間淘汰賽而存留下來的優秀公司。
 
產業趨勢固然重要,但經營者的經營管理效率本質左右了企業是否值得投資的關鍵。在與台表科經營者請益過程中受了很多感動,再回顧這本書的作者們所提出的三個問題思考模式,相信能給讀者帶出相當多的投資大體會。
 
台灣表面黏著科技(六二七八)成立於一九九○年,股本十六.七億元,為表面黏著技術(SMT)專業代工廠,在兩岸共有六個廠區、一二一條生產線。八○%產能配合面板廠需求、二○%為DVD、DSC等消費電子,主要客戶包括友達、奇美、韓國三星,及消費電子大廠Pioneer、SONY等。
 
台表科從早期電子產品所用的印刷電路板(PCB)打件跨入專業監視器、筆記型電腦、液晶電視等光電板的SMT。再以核心優勢延伸至高階LED燈條(Light Bar)組裝,在成熟的PCB組裝業(簡稱PCBA)遙遙領先競爭對手,成為產業領導廠商。
 
董事長伍開雲(一九五九年)電機本科出身、大陸復旦大學EMBA。創業前任職於聲寶、神通集團與億華電機,電子產業資歷完備。
 
伍董以研發背景進入PCBA這個被認為是成熟且微利化產業,經營出令人驚豔的成績,主要憑藉其長期建立起的公司管理制度、策略與文化。
 
在生產方面,要求生產線製程簡單化、產線不堆貨、庫存不爆倉;人事上採中央統一式管理,建立管理階層一致平台,每月對兩岸廠區以「只問缺點、不問優點」的績效改善檢討,並對大陸數千名產線員工從宿舍到飲食管理等所有細節全面考量,並符合大陸《勞動合同法》規範。
 
財務方面,制定各廠區庫存要求在二十天以內、進料超過三十天未領用就提列呆料等嚴格規範。嚴謹管理讓台表科能在PCBA以賺管理財為基礎,在產業中表現卓越。
 
PCBA主要運用SMT技術,以高速機將電子零組件裝配於PCB板的下游打件、組裝代工業。近年來,TFT-LCD顯示器成市場主流,台表科遂專注該領域,成為國內面板廠最大供應商。
 
以大尺寸面板出貨數量計算,全球前五大廠為友達、LG、Samsung、奇美與華映,合計市占率八○%。

 

面板產業在○八年第二季雖出現六%至一六%不等跌價,造成友達、奇美與LG等宣布第三季減產一○%,但LCD-TV全球滲透率仍低於二○%,預估○八年出貨量成長二五%。至一二年,電視面板出貨將成長六七%至二億片,整體面板產業仍是正向發展。

 

台表科積極配合客戶設廠,以優異建廠效率及人員訓練,縮短新廠投入與空轉時間,獲得最佳成本節省與投資報酬率,隨著面板產業擴大,穩健成長。另外,公司更跨入LED背光源領域,這將成台表科另一階段營運成長動能。

台表科○五至○七年合併營收為一一一億、一四○億及一九三億元,每年維持三○%以上成長。稅後EPS為五.五四元、六.七九元及六.八七元;負債比五六%(銀行借款僅八.八%);流動比與速動比為一四四%及一三一%,經營實績突出。並且在面板廠低迷之際仍不損自身營運能量,非常難能可貴,投資人可追蹤。

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