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把握十二檔公司現金大於市值股

把握十二檔公司現金大於市值股
(圖片/Shutterstock)

陳翊中

股債前線

615期

2008-10-02 13:55

目前台股出現十檔左右股價接近或低於每股現金淨值的股票,對於這類的公司,無論是實施庫藏股、現金減資,或趁不景氣購併其他企業或擴充,都是提升股東權益的方式,甚至可能招來市場派覬覦成為飆股。

這年頭,股價跌破淨值已經不稀奇,甚至破天荒出現股價跌破「現金淨值」的異常情況。以往,現金多被視為保守,但在信用緊縮的年代,擁有高額現金的企業不僅不必看銀行臉色,也代表比其他現金短絀的對手有更多擴張的機會。


彼得林區偏愛的股票類型

 

股價跌破現金淨值,代表如果以目前股價把公司所有股票買下來,並要求公司清算,以公司帳上所持有的現金,即足以將市場上全數股票買回;土地、設備、商譽、專利權、存貨等其他資產等於是全部奉送。

 

所謂現金淨值,是指現金與約當現金(包括債券型基金、公債、短期票券等)再扣掉有息負債與公司債發行餘額,因為如果一家公司帳上現金有兩億元,但卻向銀行借兩億元,由於借來的錢還是要還的,並不具有任何意義。

 

據統計,目前上市櫃公司中共有六家公司股價現金比(股價/六月底現金淨值)低於一,另有六家公司接近一(如附表所示)。不過,附表所列公司都是在七、八月除息,帳上現金還須扣除發放現金股利的部分,但只要公司還是有現金流入,這樣的評價方式並不會差太多。

 

投資大師彼得林區特別偏愛這類低股價現金比的股票,並有過多次成功的投資經驗。他在《選股戰略》中寫道,一九八二年福特的股價為三十八美元,而財報顯示每股現金淨值為十六.三美元;他認為買這支股票真正的價值不是三十八美元的時價,而是減去十六.三美元的二十一.七美元。雖然當時福特股價已經由四美元漲至三十八美元,但林區還是大膽買進,後來還是上漲了四成。

 

彼得林區所找的標的,股價還高於每股現金淨值,但目前台股卻已經有股價低於每股現金淨值的標的出現。

 

一位上市公司財務長表示,以往即將發生這種情況前,公司就會祭出庫藏股,甚至最知道公司價值的大股東,也會進場承接。但今年實在太特殊,主要因為美國金融風暴來勢洶洶,未來充滿太多不確定因素,大家都希望多留一點現金在手上,才會出現這樣跳樓大拍賣的股價。

 

價值投資之父,也是巴菲特導師的葛拉漢(Benjamin Graham)說,當市場先生心情差勁透了,願意以瘋狂之餘賣極低價格的股票給你,就是你賺大錢的機會。

 

這些股價現金比低的公司,不會是市場熱門標的,多為冷僻的設備、電子通路等行業,或是成長性不佳的雞蛋水餃股;但這類公司除非經營者蓄意掏空,否則幾乎不可能倒閉。更積極的意義是,無論是買進庫藏股消除股本,或趁不景氣時以較低成本投資設備或進行購併,都是提升股東權益的方式。

 

高現金雞蛋股的戰略價值

 

帳上有高額現金但市值小、股權分散的公司,更可能招來市場派的覬覦;以目前的市場生態,只要掌握兩、三成的股權,搭配委託書,就可以挑戰公司派的經營權。因為,如一家公司帳上現金有十億元,可能花不到五億元就可以入主,掌握現金支配權,的確是一本萬利的生意,具有很大的誘因。

 

經營權爭奪戰永遠是引人入勝的題材,一旦真的有人進來搶經營權,這些價值低估的股票就有成為飆股的可能。

 

通常雞蛋水餃股都是營運比較困窘的公司,但是還是有鈺德、建碁、力新、台晶、茂綸五家公司,股價現金比接近一或低於一,除了代表更有對抗不景氣的本錢外,帳上現金充裕也代表有充沛銀彈可以買進庫藏股。

 

這些股價低於面額的雞蛋水餃股,如果買進庫藏股註銷股本,對於EPS(每股稅後純益)與每股淨值有絕佳的提升效果。

 

資誠合夥會計師翁世榮指出,如果上市櫃公司以低於面額的價格買進庫藏股並註銷股本,面額與買進成本之間的差額,將會加進資本公積項下,意味淨值將得以提高。

 

例如某公司資本額為五億元,淨值五億元(每股淨值為十元),以五元買進一千萬股庫藏股,並予以註銷股本,成本不過五千萬元;但股本由五億元減少為四億元,淨值則由五億元增加至五.五億元,每股淨值卻大幅提升至十三.七五(五.五億∕四億)元。

至於股價高於面額、股價現金比接近一或小於一的公司中,致振、華擎、居易、富爾特四檔股票最值得注意。

 

致振、華擎、居易雖然受到歐美消費性電子景氣不振影響,今年獲利均呈現衰退,但三家公司其實本業競爭力並不差,過去也都是高獲利公司。

 

低股價現金比的好股

 

居易上半年EPS仍有一.二七元,全年應可達二元以上,但因為市場擔心歐洲景氣低迷影響下半年業績,股價跌到十四元左右;以其每股現金淨值扣除現金股利後,還有九元左右。如以彼得林區股價扣掉每股現金,再計算本益比的觀念,目前居易本益比不到三倍,可說是便宜又大碗。

 

華擎的低價主機板以行銷為主,生產幾乎完全外包,少了設備投資的包袱,每年都能創造高額現金流入。到六月底為止,華擎帳上現金餘額高達五十三.七億元,且是零負債公司,擁有充沛銀彈可用以購併、擴充通路、買進庫藏股或現金減資。

 

華擎的每股現金淨值,即使扣掉十五元現金股利再加計第三季的現金流入,約還有四十元左右;其經營模式與高現金流量的形態,頗似曾大幅現金減資的晶華酒店,應該可以考慮減資退現金給股東,因此股價愈接近每股現金淨值,將愈見投資價值。

 

以生產數位機上盒(STB)為主的致振,即使扣掉現金股利,目前股價幾乎和每股現金淨值差不多。況且數位機上盒仍是成長的產業,本身競爭力也不錯,只是因為景氣不佳導致業績一時大幅衰退;只要景氣一復甦,要恢復過去三、四元的高EPS並不難。手上的充沛現金,更是度過景氣寒冬的最大後盾。

 

富爾特本業雖然乏善可陳,但十月九日將現金減資除權,每股退還二.五元的現金,且因前幾年將電子通路部門轉讓給大聯大控股,目前帳上有六萬多張大聯大股票。

 

今年大聯大每股配二.○八元現金股利,富爾特就進帳一.二五億元,上半年大聯大EPS已達一.三九元,三、四季展望還不差,明年配發股利水準應該和今年差不多。以富爾特減資後的九.○九億元股本計算,光大聯大的現金股利,就可貢獻每股獲利近一.四元,而過去富爾特每年都配發一.八元以上的現金股利,股利殖利率超過一○%,是不錯的定存股。

 

熱門財經部落格——獵豹財務長格主、鉅豐財經資訊執行長郭恭克表示,對於股價現金比低於一的股票,仍須注意營業現金流量是否為正,最好還要查閱財務報表附註,看看是否有巨額背書保證金額與或有負債;如果沒有這些疑慮,這類型股票的確是低估。

 

股市信心不穩,動輒重挫,出現被誤殺的超跌股;這類低股價現金比的股票,不必擔心公司會倒閉,又有配息的能力,甚至還有購併題材的想像空間,是價值型投資者可以特別留意的標的。


■不怕倒  還有可能狂飆

—— 12檔低股價現金比的股票

公司代號 

公司名稱

 資本額(億元)

近期最低股價(元)

每股現金淨值(元)

股價 

每股淨值現金比(元)

今年現金股利(元)

08上半年
 EPS(元)

6227 

茂 綸

7.85

7.14

9.61

0.74 

15.01

1.00

0.46

5202 

力 新

6.07

3.54

4.76

0.74

10.18

0.00 

0.22

8249

菱 光

13.00

9.00

11.90

0.76

20.96

2.60

-0.28

6136

富爾特

10.97

12.30

15.20

0.81 

27.14

1.82 

0.66

3466

致 振

6.24

17.50

20.50

0.85

26.24

3.00

0.00

2404

漢 唐

25.11

16.90

17.20

0.98

16.05

2.90

0.86

3046

建 碁

16.36

7.66

7.35

1.04

7.35

0.00

0.19

3050

鈺 德

23.30

4.41

4.14

1.07

15.15

0.26

-0.29

5468

台 晶

7.81

7.08

6.63

1.07

8.38

0.00

-0.57

3171

天 馳

3.79

4.65

4.32

1.08

10.56

0.28

-0.10

6216

居 易

7.41

13.95

12.40

1.13

14.12

3.35

1.27

3515

華 擎

11.00

56.80

48.85

1.16

55.29

15.00

3.67

註1:每股現金淨值公式為(現金+約當現金-有息負債)∕發行股數
註2:股價現金比公式為股價∕每股現金淨值

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