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汽車零組件成跨越不景氣大黑馬

汽車零組件成跨越不景氣大黑馬
(圖片/Shutterstock)

王順興

股債前線

615期

2008-10-02 10:05

全球邁入不景氣,民眾消費精打細算,就連汽車維修也是同樣情形。在原廠零件替代效應和上游原料下跌的雙重利多下,以AM市場為主的汽車零組件廠商,營運反而逐步加溫,值得長線追蹤。

經濟不景氣,首先衝擊到的一定是消費信心。民眾會減少不必要的支出、休閒與娛樂,但對於最根本的民生需求,不管再怎麼縮衣節食,波動也不會太大。換言之,市場對於經濟衰退的預期,除了減少支出外,更重要的則是消費習慣的改變。

就像油價近一年來雖然大幅飆漲,造成新車的銷售率大幅下滑,但根據監理所的數據顯示,總體汽車保有輛數並未大幅減少,可見市場的消費形態只是延長了換車的時程。

車子是消耗品,使用的年限越長,其保養維修的支出也就會跟著增加,而在市場消費心理想要節省支出的驅動下,對於維修所需的零件由原廠改為單價較低的售後維修(AM,After Market),也是一種可以預期的趨勢。

以同一家族的車燈業者大億與堤維西來做個比較,國內最大的車燈廠大億,主攻汽車原廠的OEM車燈,上半年營收高達十五.五億元,但本業獲利卻只有五百多萬元,得靠轉投資大陸等業外獲利貢獻,才使上半年淨利達四三一○萬元。

 

反觀其轉投資的堤維西,係主攻歐美的AM市場,上半年營收僅四十五億元,但本業的獲利卻有近四億元。縱使其今年上半年提列了一.七六億元的匯損,其稅後純益仍有一.七六億元。同樣的產品,但所訴求的市場不同,其所表現出來的獲利能力也大不相同。

 

市場趨勢的重大改變,也使得全球的汽車產業出現化學變化。過去歐美市場在成本壓力下,想盡辦法壓低供貨商的毛利,加上原物料成本逐年上揚,國內汽車零組件業者的的確確過了好幾年的苦日子。

 

AM進入旺季  獲市場關注

 

不過現今原物料漲勢應已告一個段落,而在美國纏訟九年的State Farm保險公司訴訟案件也已在去年終結。State Farm可恢復合法使用副廠零件,這對台灣的汽車零組件產業而言是一個中長期的大利多。

 

加上近來台幣自三十元回貶到三十二元附近,則更有利台廠對外銷報價的競爭優勢。而且時序進入AM產業第四季與隔年第一季的旺季,因此AM相關個股的走勢也就越被市場關注。

 

國內上市櫃公司中,主攻AM市場的主要有鈑金部件的耿鼎、開億;車燈的堤維西、帝寶,還有保險桿儀表板的東陽,這些都是未來值得留意的標的。

 

東陽是全球第一大塑膠件的製造商,這幾年的毛利一直維持在二七%上下,營益率也有一一%的水準。能不受原料上漲影響的主因在於東陽的模具能力,目前已累積超過八千副模具,全球市場占有率高達七成,產業進入的障礙頗高。倘若以一副模具的成本價值五百萬元計算,這些高達數百億元的模具已成為東陽開拓市場的競爭利器。

 

目前AM產品約占東陽營收的六五%,以北美、歐洲為主要市場的外銷比重高達八四%。目前全球碰撞更換零組件市場,在塑膠件上使用AM副廠件的比率,在北美為一五%,歐洲為三○%,均遠不及台灣的八○%。

 

由於AM副廠件的價格較OEM正廠件便宜二成至五成,而在法令上有State Farm在北美勝訴、北美出現CAPA認證系統、英國Thatcham及德國TUV等認證系統為AM部件背書,因此歐美地區在次貸風暴後,民眾購買力減弱的預期下,將有效擴大AM副廠零件取代高價原廠部件的趨勢。

 

除了外銷歐美的AM市場可望成長之外,東陽在中國大陸的布局於去年認列三三四五萬元,正式轉虧為盈,今年上半年則認列三六九四萬元,已超越去年的總和。由於大陸內需的消費力道持續增長,每年汽車保有量有一○%以上的成長,因此中國售後維修市場也將日趨成熟,這對模具占盡優勢的東陽來說也是一個正面積極成長的市場。

 

以○八年上半年財報來看,東陽稅後EPS達○.九四元,下半年則具有成本降低、匯損回沖及進入旺季的優勢,尤其持有美元的經常部位約在四、五千萬,匯兌回沖的利益不小。

 

目前AM產品約占東陽營收的六五%,以北美、歐洲為主要市場的外銷比重高達八四%。目前全球碰撞更換零組件市場,在塑膠件上使用AM副廠件的比率,在北美為一五%,歐洲為三○%,均遠不及台灣的八○%。

 

由於AM副廠件的價格較OEM正廠件便宜二成至五成,而在法令上有State Farm在北美勝訴、北美出現CAPA認證系統、英國Thatcham及德國TUV等認證系統為AM部件背書,因此歐美地區在次貸風暴後,民眾購買力減弱的預期下,將有效擴大AM副廠零件取代高價原廠部件的趨勢。

 

除了外銷歐美的AM市場可望成長之外,東陽在中國大陸的布局於去年認列三三四五萬元,正式轉虧為盈,今年上半年則認列三六九四萬元,已超越去年的總和。由於大陸內需的消費力道持續增長,每年汽車保有量有一○%以上的成長,因此中國售後維修市場也將日趨成熟,這對模具占盡優勢的東陽來說也是一個正面積極成長的市場。

 

以○八年上半年財報來看,東陽稅後EPS達○.九四元,下半年則具有成本降低、匯損回沖及進入旺季的優勢,尤其持有美元的經常部位約在四、五千萬,匯兌回沖的利益不小。

 

目前公司自結累計前八月每股稅前盈利已達到一.五九元,法人預估東陽全年稅前盈利將可逼近十二億元,稅後EPS為二.一七元,以其產業龍頭的優勢股價本益比回到八倍與淨值之下,其中長期的投資價值已隱然浮現。

 

主攻車燈AM部件的帝寶,股本只有十六億元,且自有品牌行銷市場毛利高達三成以上,因此一直是AM族群中EPS獲利最高的股王。

 

由於外銷比重高達九成,因此帝寶第一季的匯兌損失高達一.五億元,而第二季又因客戶調整庫存,本業獲利也略微下滑,累計上半年稅後每股純益三.三一元,低於往年水準。然而其股價也自去年近一四○元的高檔腰斬到跌破六十元,本益比已經大幅修正到十倍以下。

 

不過要留意的是,近三年來,帝寶在大陸轉投資六個廠的效益遲遲未顯現。今年中國大陸因生產成本逐步墊高後,帝寶今年上半年的虧損達六○八七萬元,已超過去年一整年虧損四七九五萬元的幅度,因此大陸布局的效益何時能轉正,也是中長期觀察帝寶營運的一個重點。
 

原物料回穩有利成本減輕

 

另一檔車燈大廠堤維西,也是以外銷歐美AM市場為主,歐美兩大地區就占其營收的七五%。由於副廠侵蝕正廠部件的市占率,歐洲AM市場每年有二○%的成長,而堤維西自前年恢復透過代理商銷售的經營模式,過去兩年皆有二五%的年增成長率,今年預估也有一八%以上的成長幅度。

 

在北美市場方面,預計通過CAPA認證的產品累計將由去年的一五○組增加到二百組,在北美市場營收預期有一四%的成長。就整體而言,堤維西也正處在一個穩定成長的態勢中。

 

由於外銷比重高,堤維西持有應收帳款等美元經常部位約七千萬,因此在第一季提列了一.七二億元的匯損,使得稅後純益降到只剩五六六○萬元。第二季沒有匯損的衝擊,獲利已回升到一.二億元的水準。

 

第三季雖是淡季,不過受惠台幣走貶,公司自結七月單月獲利達六八八八萬元,已超過第一季獲利總和,預料第四季進入產銷旺季後,隨著油價滑落成本降低,下半年獲利可更上層樓。而法人的研究報告則預估其○八年稅後EPS達二.二元,長期本業穩定成長,對明年EPS的預估值更高達二.六元,本益比回到六倍,已處歷史低檔區。

 

以產銷引擎蓋、葉子板、車門等鈑金件的耿鼎、開億,因中鋼鋼板價格墊高成本,使得耿鼎的季毛利率由一八%降到今年首季的一三%。不過第二季在調高報價後,耿鼎的毛利已回到二○%,而開億也由一二%回升到一七%。

 

近期金屬原物料價格出現回檔走勢,對鈑金業者減輕成本大有幫助。而且以外銷為主的零組件廠也是台幣回貶的受惠族群,預估台幣兌美元匯率只要維持在三十二元附近,那麼耿鼎九月底可望有一五○○到二千萬元的匯兌收益。國內就有法人基於匯率回貶與售價提升,而調高耿鼎的獲利,預估EPS達○.六九元,比去年的○.四八元明顯成長。

 

開億是東陽持股三九%的轉投資公司,股性雖冷,但在集團效益下,獲利能力明顯比耿鼎高出不少。與東陽一樣,開億近年來也全力衝刺在北美CAPA、英國Thatcham等AM市場的認證數。其前八個月的營收成長了一三.五%,預估其未來成長幅度也將因AM市場取代原廠零件市占率而提高。

 

從財報的數據來看,開億第二季沒有匯損的衝擊,卻有產品調漲的利多,單季獲利遂由二六八七萬元,跳升到七七八二萬元。而公司自結七月稅前盈利達三○三○萬元,到八月則更進一步提升到三七六八萬元,單月獲利已超過今年第一季的總和,累計一到八月每股獲利能力已高達一.一七元。

 

保守來看,開億下半年的獲利若不計營收成長的貢獻而維持一般的獲利水準,那麼在上半年已繳出一.○五億元佳績,再加上匯兌利益回沖,全年獲利要超過二.五億元是可期的。

 

換算後,開億每股稅後純益一.五元,本益比也在八倍以下,且其股價淨值比只有○.六倍,只是開億在外流通的籌碼並不多,成交量也相對偏低,得用中長線的投資來看待,才能避免流動性風險。

 

■專攻AM市場的汽車零組件廠商,是不景氣下的受惠族群

主要經營項目

公司 代號

公司名稱

外銷比重(%)

第一季匯兌損失(億元)

上半年淨值(元)

上半年EPS(元)

預估08年EPS(元)

股價(元,9/26)

保險桿

1319

東 陽

84 

0.77

 19.35

0.94

2.17

16.80

車燈

 

1522

堤維西

 97

1.72

17.36

 0.67 

2.20

12.85

6605

帝 寶

 90

1.53

41.67

 3.31

7.90

54.60

鈑金

 

1523

開 億

53

0.34

19.25

0.64

1.50

11.90

1524

耿 鼎

62

0.33

13.62

 0.16

 0.69

7.96

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