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台股長線買點浮現 區間操作為宜

台股長線買點浮現 區間操作為宜
中國推出家電下鄉政策引發各國關注,但仍不足以當全球經濟火車頭。

張弘昌、陳翊中、周岐原

股債前線

攝影/陳俊銘

640期

2009-03-26 16:32

隨著中國家電下鄉政策題材發酵,以及全球低利率環境營造資金寬鬆,台股第一季正式揮別陰霾,漲幅超過20%。第二季台股會怎麼走?專家認為,長線買點已經浮現,不過由於景氣回升速度不會太快,因此投資人切勿心急追高。

時序進入第二季,四月上市櫃公司財報陸續公告,五月又面臨繳稅、資金提現壓力,而第二季又是電子股傳統的淡季,接下來投資人該如何操作?《今周刊》特別以紙上座談會的形式,邀請摩根大通證券董事長林照寰、大華投顧董事長杜金龍,以及施羅德投信投資長陳朝燈,針對第二季台股的多空結構與操作方向,為投資人指點迷津:
 

看台股後勢 第二季以箱形整理居多


《今周刊》問(以下簡稱問):台股第一季展開「無基之彈」,推升指數登上五千點,各位對接下來第二季的看法如何?

林照寰答(以下簡稱林):我們定位農曆年以來的反彈是屬於跌深反彈,台股反彈強過其他股市主要有兩個原因,第一是資金效應,包括利率調降、海外資金回流以及近兩周台幣升值,都帶來資金潮;其次是急單效應,因為去年第四季砍單清庫存,砍得太超過,近來的庫存回補效應,的確帶動電子業二、三月的業績。

不過在指數漲到五千點以上後,我們認為台股的底部已經墊高,不會再測試四千點,意即不會再破底,但因為基本面情勢依然嚴峻,第二季台股應該是區間整理居多。

因為最壞的情況已過、底部墊高,第二季指數區間整理的下限為四五○○點,不過受限題材面重於業績面,漲太多投資人就不願意追漲,因此指數上限應該在五二○○到五五○○點之間。

杜金龍答(以下簡稱杜):第一季台股利空不跌、突破半年線,展開所謂的「無基之彈」,其實這正是空頭期間的弱勢反彈。

從技術面觀察,由於日、周KD一度來到九十和八十七的高點,在漲多整理壓力下,短線台股將呈現高檔來回震盪,下檔支撐則為半年線。近期只要量能不急縮至九百億元以下,失去資金動力,回檔以盤代跌都是健康的修正。

由於半年線下彎且季線翻揚,兩者差距正逐步收斂,四月初季線將出現突破半年線的黃金交叉,因此估計,第二季台股將接續反彈走勢。先前兩次反彈,指數最高來到五○九五和四八一七點,如今這兩個關卡已先後突破,下一個短線壓力區間,將是去年九月出現的五五三○點。

陳朝燈答(以下簡稱陳):台灣的出口衰退率在二月獲得暫時回升,不過景氣對策信號仍然是代表藍燈的九分,也是最低的分數,預計到第三季為止,都還是藍燈,但分數有機會從第二季開始脫離,因此景氣會從「預期還要壞三倍」,變成「沒有想像中那麼壞」。

根據施羅德投信內部的評分,產業趨勢多半已經明顯從谷底回升,企業獲利的低點則落在去年第四季,但投資人不要以為股票市場從此大好,如果要我來定義的話,「低能量運行」會是第二季以後台股最好的描述,指數只會在箱形空間內走動。

目前很多上市櫃公司的股價淨值比很低,但本益比也已經回到合理範圍,長線投資價值隱然浮現,這不但是投資人的機會,也是企業購併的機會,對於帳上現金多、有息負債低的股票,不妨多加注意。

 

看歐美市場 留意信用卡呆帳與東歐


問:最近美國道瓊指數在跌破六千五百點後,也開始出現反彈,而聯準會(Fed)仍設法盡快解決金融體系的有毒資金和房市呆帳,歐美景氣最壞的情況過去了嗎?

林:美國房價下跌、失業率攀升的窘境,短期內仍不易好轉,但相較於去年第四季,信用市場已經明顯解凍,至少現在企業發債已經有人買了。

而且美國聯準會的策略很清楚,就是壓低長期債券的殖利率,藉以引導房貸利率下降,因為美國房貸利率多半與長期債券連結。三月十八日美國聯準會決策會議後,宣布將印一.二兆美元鈔票購買長期公債和機構債,讓十年期公債殖利率一口氣從二.九%降至二.五%,就是這個思惟下的產物。

第二季全球經濟如果會有系統性風險,可能是在東歐。目前市場關注東歐會不會是亞洲金融風暴的翻版,但我認為既然市場已經有了預期心理,歐盟已經注意到這個危機,並積極運作換匯機制,基本上危機發生機率就很低。

杜:去年底,美國道瓊工業指數還有九○八八點,跌幅約三六%,相對比台股小,但是今年台股未再出現新低,反而是美股繼續下殺,一度剩下六四六九點,跌幅已經達到五六%,和台股相當。

這次道瓊指數會如此弱勢,主要受奇異(GE)和花旗(Citigroup)股價拖累,兩檔個股若如預期不再列入道瓊成分股當中,則道瓊指數未來應該有更強的反彈力道可期。

陳:全球市場第一季對美股過度悲觀,使得指數修正過頭而出現跌深反彈。去年第四季以來,全球各國政府都全力在貨幣和財政政策上救經濟,資金效應第一季已經開始在亞洲出現,主要是中、台、韓三個地區,其中台、韓是產業供應鏈的前端,中國則是內需帶動,因此最早反映;第二季我預估會蔓延到歐美國家,亞洲反而呈現緩漲情況,不過歐美股市上漲,只能定義是熊市反彈,不宜太過樂觀。

未來歐美地區還有兩個難關要過。一是信用卡呆帳問題,這個問題的嚴重性不會比房市低,另一個則是東歐經濟,幸好西方國家和IMF都已注意到,因此爆發機會應該不高,但仍應謹慎觀察。

 

看中國經濟 刺激景氣方案可望持續

 

問:中國股市今年以來成為全球注目的焦點,也有人預測它會是全球景氣第一個復甦的地區,尤其第一季一連串的刺激景氣方案陸續推出,更讓滬深指數一度出現強勁反彈,中國經濟是不是相對歐美國家比較樂觀?

林:中國股市在去年十一月就落底,領先全球股市上漲,在財富效應帶動下,推動中國採購經理人指數連續三個月上揚,緊接著中國政府推動家電下鄉政策效果很好,尤其是手機,除了一三%的政府補貼以外,中國移動、中國聯通等電信業者也加碼補貼,明顯帶動手機市場;接下來中國再接再厲,繼續推動汽車下鄉與電腦下鄉政策,我認為汽車下鄉效果不錯,但電腦下鄉因對消費者效益有限,這部分的市場雜音較多。

美國畢竟還是目前最大消費市場,當美國進口金額持續衰減,美國人儲蓄率持續增加,對中國出口將是沉重打擊,因為根據統計,美國儲蓄率每增加一%,就會減少一千億美元的進口,出口部門情勢不樂觀,將是中國GDP保八最大變數。不過,正所謂危機就是轉機,如果第一季中國GDP數字不夠亮麗,我預測將有更大的措施可能會出來。

陳:第二季將是中國四兆元人民幣擴大內需方案的執行期,加上家電下鄉等政策會持續進行,這些題材短期間內都不會消失,水泥、公共工程等概念將相對發光發熱。我認為,中國未來兩年成長都會依賴內需,然而如果經濟因此都要全靠中國,是很危險的假設,畢竟中國目前的實力仍不足以當火車頭。

中國在內需穩定之後,接下來可能會推出刺激出口的政策,包括調高出口退稅率、獎勵出口運輸等,而十大產業刺激方案不少也和出口產業相關。除非這些政策效果有限,否則人民幣貶值的手段應該不會輕易出鞘。事實上,中國也正在調整它的出口策略,近幾年來銷售到新興市場的比重逐漸攀高,銷售至G7等工業國家的比重則慢慢減少,出口結構已不同以往。

 

看政府注資 副作用通膨可能很驚人


問:美國政府印鈔票救經濟,讓美元出現貶值走勢,也間接帶動原物料價格開始上漲,怎麼看後續發展?

林:雖然美元貶值帶動原物料上漲,但全球景氣低迷,實質需求下降,再加上信貸市場緊縮,不太可能走出大多頭走勢,從波羅的海指數來看,指數欲振乏力,表示實質需求仍疲弱。

油價部分,我預測在中國戰略石油部位建立差不多後,上漲不會超過每桶五十美元太多,或者低過四十美元,應該是箱形區間走勢。不過,值得注意的是,全球各國發了這麼多鈔票之後,一旦景氣觸底復甦,通膨可能捲土重來,資金將湧入金、銀等貴金屬。

陳:這波景氣收縮太快,導致美國等國家都全力挹注資金到市場去,目前美國竭力要把有毒資產趕出金融體系,讓銀行敢放手去放款、融通資金,由於這些都還要時間,而且信心恢愎也不會那麼快,因此我認為高通膨要等到明年才會出現。另外,除非油價大漲,否則消費者物價指數(CPI)估計只會在○%到一%之間徘徊,但油價要大漲實際上卻很困難,主要是因為終端消費還未全面回升。

杜:一般而言,行情從多頭高點崩盤後,至少得經過三年盤整期,去年油價從每桶一四七美元跌到三十四美元,只要美元匯率不出現嚴重升值,這個價格應該是支撐所在,然後逐步反彈整理。

值得一提的是,目前各國政府均以收效較快的貨幣政策救市,但用大膽手法解決當前通縮困境後,副作用就是通貨膨脹。屆時通膨的力道可能相當驚人,資產股就會重新受到重視,這可能是下一波的成長機會。

在網路泡沫破滅後隔年,台股整體股息殖利率,和十年期公債息差為四%,但今年這個數字已達一○%,是歷年來最大的差距。在金融結構性危機稍微減緩後,相對超跌的台股價值顯然浮現。

問:外資在三月開始出現難得的連續性買超,怎麼看未來外資的動作?

杜:從籌碼面看,台股不乏有利因素。首先是去年大賣台股的外資,匯出一二○○億美元後,今年一、二月持續賣超六六九億元,但三月外資累計買超二十五億元,似乎有回補持股的跡象。

這從匯率變化也可發現,新台幣一改先前的貶值態勢,由三五.一七四元低點快速升值到三三.八○○元,未來外資如果持續匯入使新台幣升值,代表台股後市可望有推動效果。此外,約七十餘萬張的融券部位,將因為適逢股東會前夕開始強迫回補,時間點自四月初開始,這股季節性買盤,也是大盤的下檔支撐。

林:三月開始,新興市場資金已經停止流出,主要原因有二。一是避險基金贖回潮告一段落,不再有賣股壓力,賣壓便減輕;二是中國是亞太資本市場最大的亮點,當投到中國的資金滿出來,自然會流到其他新興市場,目前外資部位雖然已經停止失血,但要看到外資再度大舉進入也不容易,因此今年內單日成交值很難回到○七年兩千億元的水準。

 

看第二季布局 留意美中救市政策概念股


問:四月將公布年報、季報,五月又逢繳稅季節,是否對第二季台股造成回檔壓力?投資人第二季應如何布局類股?

杜:由於市場評價企業時,已經將經營環境的不利因素考慮在內,因此第二季財報公告,反而可能是利空出盡時點。例如二○○七年全體上市櫃公司稅後純益為一.四兆元新台幣,待公布的○八年預計是七六二八億元,減幅達四六%,今年研究機構預估大概剩五八八一億元,再衰退二八%,這個調降動作說明市場的預期心理,連今年全年都保守看待,部分獲利不佳的電子股近來漲勢凶猛,就是利空出盡的例子。

近年來企業傾向發放較多現金股息,已經成為趨勢,如去年全體上市櫃公司共配發現金九五五八億元,就是歷來最大量。既然股票股利減少,大股東賣股繳稅的壓力當然減輕,因此繳稅季節將不會對台股產生壓力。

受惠新台幣貶值者以出口為主的電子股占多數,因此目前這個族群仍是掌控盤面的主流。此外跟隨大陸內需發展的內需通路、食品等傳產族群,由於業績逐步茁壯,將是下一波補漲題材的亮點。先前飽受外資賣壓打擊的金融股,也已經出現跌深反彈,投資人選股時,都應優先選擇各產業的龍頭業者。

陳:財報和繳稅預估衝擊台股程度有限,從二月營收來看,上市櫃公司沒有再更壞,未來我只怕大家把景氣看得太好,出現過度樂觀心態,反而又去追高股價。雖然台股最壞的情況預計在去年第四季和今年第一季達到高峰,但不見得景氣從此萬里無雲,投資人還是要有風險意識。

第二季在投資上最好還是找有題材的族群布局,才能持盈保泰,除了公共工程、原物料等政策概念股外,面板在第二季末到第三季有可能開始復甦,而觸控面板因有Window 7利多,也值得注意。另外,大宗物資相關的食品股、低價手機和智慧型手機、高殖利率個股等,都是可以著墨的方向。

林:在民間消費無力,企業資本支出最快要到二○一○年才會成長下,政府支出成為維繫經濟惟一的力量,因此第二季應該屬於「政策盤」,和中國四兆救市方案連結的基礎建設,以及美國救市政策相連結的替代能源,是較看好的族群。

另外,五月將舉行的江陳會,主要聚焦在增加兩岸直航航班與簽訂兩岸金融MOU議題,相關族群題材性不差,但我預期要到年底江陳四會之後,包括陸資來台投資房市、股市,才有可能落實。

○九年台股走勢可能類似○五到○六年上下不超過一千點的盤整行情,建議應採取高出低進策略。


林照寰
第二季指數預估:題材重於業績面,指數區間在4500點至5500點之間。
留意的風險:全球經濟如果會有系統性風險,可能是在東歐。
看好族群:和中國救市方案連結的基礎建設,以及美國救市政策相關的替代能源族群。
操作建議:2009年台股走勢可能類似05到06年上下不超過1000點的盤整行情,建議應採取高出低進策略。

 

杜金龍
第二季指數預估:四月初季線將突破半年線,台股會接續反彈。
留意的風險:全球資金氾濫,留意高通膨的發生,但資產股反而有機會。
看好族群:出口導向的電子股、大型權值股、中國內需通路股。

操作建議:70餘萬張的融券是大盤回檔的支撐,只要外資持續匯入,就不用太保守。

 

陳朝燈
第二季指數預估:亞洲地區如中、港、台會從第一季的急漲變緩漲,歐美地區則會持續反彈。
留意的風險:美國信用卡債、東歐經濟是否能化險為夷。
看好族群:大宗物資、觸控面板、手機、高配息股。
操作建議:投資人不宜太過樂觀追價,第二季可以多留意各國基礎建設的落實情形。

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