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聯成、華新將展開兩岸比價行情

聯成、華新將展開兩岸比價行情
中國的基礎建設方興未艾,其中輸配電網路商機台商有機會分一杯羹。

王沐春

股債前線

攝影/陳俊銘

659期

2009-08-06 16:09

市場對台股出現居高思危,但未來經濟部準備推動的ECFA,將可能成為台股長線的一支伏兵,隨著兩岸關稅壁壘消弭,善於成本控制的台商有機會擴大市占率,其中以聯成、華新、唐榮和中石化,後勢最具想像空間。

七月二十九日,經濟部發布《兩岸經濟合作架構協議(ECFA)之影響評估》,內容指出,從明年開始,東協與中國大陸互免絕大部分商品的關稅,未來若東協與中、日、韓完成自由貿易區,對我國GDP的負面影響將達負○.八三六%。

不過如果順利簽訂,預估對整體經濟成長率將可提高一.七二%,大約是發行消費券三倍的效果,就業人數可望增加二十五.七至二十六.三萬人。更重要的意涵則在於避免台灣在區域經濟整合體系中被邊緣化,其中影響最大的受惠產業,主要是石化工業、鋼鐵、機械、紡織中上游與汽車及零組件產業。

今年以來台灣的電子科技業,在大陸的「家電下鄉」與「山寨文化」扮演重要的角色,致使五月底南韓媒體以「凶猛追擊的Chaiwan」來形容南韓電子業所面臨的挑戰。

 

塑化與化纖最被看好

 

而在ECFA的研議精神中,也是希望透過簽署ECFA,使台灣較日、韓等競爭對手更早取得進入中國市場優勢,進而取代日、韓的地位。以石化原料為例,二○○七年中國自外進口份額台灣只占一五%,日韓合計則有三八%,倘能將平均六.一七%的關稅降為零,將有助我國攻取日韓原占有一.二五兆元的市場大餅,這不啻為石化業的另一個Chaiwan版本。

石化原料、化纖中上游若能順利排入早期收穫名單,將是ECFA最主要的受惠產業;從投資的角度來看,趨勢面也對塑化股非常有利。尤其近來國際股市連番創反彈的波段新高,但塑化股卻在中東與大陸產能即將開出的陰霾中,股價備受壓抑。

市場原先看壞塑化第三季的利空,然而日前試車的中東YANSAB新增產能,已確定無法投產,要延至今年十二月,不僅中油主管指出石化原料行情有撐,連台塑董事長在接受專訪時都認為,第三季塑化接單多已穩健達陣,產品利差到九月底都是穩健狀態。

 

中概加塑化 聯成值得聚焦

 

塑化原先充滿不確定的第三季,如今已是穩中透堅;第四季則有旺季加持,展望明年美國有二六○萬噸的乙烯廠關閉,加上日韓各有五、六家廠商排定歲修,可適時抵銷中東與大陸新增產能的衝擊,倘若ECFA順利簽署,將會為塑化與化纖產業帶來「脫胎換骨」的轉變。

尤其近期油價再度走高到七十美元附近,石化產品報價持續創新高,而第二季獲利大躍進的財報利多又即將在八月底前公布,此時提前卡位本益比、股價淨值比雙雙被低估的塑化股風險並不大,且在ECFA議題中擁有相當大的想像空間。

首先值得聚焦的個股是聯成,其主要產品DOP(可塑劑)與PVC(聚氯乙烯)是與建材關聯性最高的石化中間原料,在中國兩年四兆元的內需建設中受惠最大。而觀察聯成這幾年以鴨子划水的態度在兩岸擴充產能,如今已成為全球第一大廠,在大中華地區的市占率近三○%,比美國的Exxon Mobil還要高。

難能可貴的是,過去七年來聯成的產能由五十八萬噸增加到一四三萬噸,成長一.五倍,本業對每股獲利貢獻度極具爆發力。明年江蘇泰州的產能擴增後,總產能將擴增到一九四萬噸,年增成長三六%,屆時大陸營收將占集團營收的九成。換言之,聯成是純度九○%的中概股,說它是在台灣掛牌的中國塑化股,一點也不為過。

近來DOP報價節節攀高。在中國同樣生產DOP且在上海掛牌交易的廣東榕泰受惠此一趨勢,七月來波段漲幅就漲了二八.四%。

如果拿聯成來與它作比較,聯成今年第一季是廣東榕泰的四.六倍,但總市值卻只有它的○.六倍。同樣都是中國的PA(甲酸酐)與DOP專業廠,但掛牌的地方不同,股價的評價也出現兩極,這也就難怪成立三十年以上的聯成,今年首度跳出來舉辦法說會為自家股票叫屈。

紡織中、上游的化纖原料與聚酯絲及尼龍絲也都是ECFA的受惠產業,尤其CPL(己內醯胺)與尼龍最具競爭優勢。不過CPL因產能增加極為有限,金融風暴後其報價回升的速度也最快,到七月底CPL每公噸已逼近二○七五美元,與○七、○八年風暴前的均價二四○○美元相差已經不遠。

今年以來,CPL遠東區現貨報價已大漲了八四%;另AN(丙烯腈)也漲了五二.七%,不難預見中石化本業轉正向上的角度正在加速,加上解除高雄廠土地汙染管制,具有資產題材的加持,而與美商瑟蘭斯的訴訟也獲得勝訴,可謂利多連連。

聚酯化纖的最大市場在中國,ECFA能否過關是聚酯業的「生死關頭」。近來,聚酯上游材料的PTA(純對苯二甲酸)與EG(乙二醇)聯袂大漲,滬深兩市紡纖股的漲勢也相當驚人,而在香港掛牌的上海石化七月漲幅更高達三三%。

PTA的報價上漲,台化與遠紡都是受惠股,尤其遠紡去年對亞東石化(生產PTA)股權增加到一倍後,加上轉投資的東聯生產EG,可說是化纖的一貫廠,其戰略的位置並不輸給上海石化,可望出現比價連動。

 

股價被低估 華新可留意

 

不鏽鋼產品是以出口到歐美為主,目前歐美復甦緩慢,因此不鏽鋼能否順利攻取中國市占是未來榮枯的一大關鍵。與不鏽鋼本業波動最密切的是鎳價走勢,第二季鎳價自谷底翻揚暴漲了五六%,因此不鏽鋼製造業者第二季存貨利益大增,財報將比市場預期來得好很多。

其中唐榮是上游的製造業者,今年可望有大筆的土地處分利益入帳,加上鎳與不鏽鋼報價持續往上飆,已有法人喊出全年獲利挑戰一個股本的聲音出來。

華新也是不鏽鋼的上游業者,同時它也是最主要的銅線製造、與銅條買賣通路商,尤其華新在中國對有色金屬、特殊鋼材與不鏽鋼的布局更為完整,集團營運在中國的市占率已經進到前三名。另外華新轉投資在華邦電、華新科、瀚宇博等這幾家上市櫃的部位在第一季底帳面價值就高達一六五億元,股價的翻揚與可認獲利的提升,對華新EPS(每股稅後純益)與淨值都會是大補丸,加上存貨利益挹注與大陸獲利享有龐大輸配電網絡的商機,目前股價淨值比只有○.六倍,股價明顯被市場低估。

ECFA的精神就是要化解潛在的關稅壁壘,對產業而言,關貿障礙一旦消除,無異是市場的極度擴大,但兩岸間的競爭也會更對等,因此體質佳、產能與市占超前的領導廠,方能受惠市場擴大的機遇。

對股市而言,更重大的轉折將會是「評價」的改變,如果ECFA消弭兩岸差異性,那投資人會用什麼角度,來看在大中華地區市占超前的領導廠?

 

聯成

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