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股市下跌總在景氣數據好轉後

股市下跌總在景氣數據好轉後

谷月涵

股債前線

664期

2009-09-10 17:04

種種跡象顯示,各國央行撒錢動作已近尾聲;這不代表股市會立刻終結,股市的反映通常會遞延,有時甚至長遠好幾個月才反映。

當股市與經濟表現分歧時,往往令投資人困擾萬分。今年年初,景氣極凍,股市卻愈盤愈高;但當多數經濟指標好轉,大部分市場預測專家,都聲稱股市正處於另一個長期多頭時,股市卻突然反轉向下。我們可以確定,這種狀況一定會一再發生。

這種現象通常發生在股市的轉折點,也就是重挫之後將近翻揚,或是勁升之後接近拉回之時。而造成股市和經濟走勢脫鉤的主要禍因,就是氾濫的現金(加上過度的信用)。

在多頭市場的最後階段,銀行在風險和報酬之間,選擇後者而輕忽前者,積極承作高風險放款,因而導致信用寬鬆;而銀行對這些放款的潛在報酬率預期,卻是根據先前的經驗推測而來。難怪銀行業有句名言——最糟糕的放款都是在最景氣的時候承作的。

 

隨著股市和經濟反轉向下,銀行意識到自己先前所做的蠢事,加緊收回放款,又讓大環境更加惡化。接著,各國央行開始出手挽救垂危的經濟,就像這次一樣,在全球經濟體撒下數以兆美元計的資金。然而,民眾因擔心失業或資產已經賠光,而拒絕消費,企業也不願投資,央行挹注的資金並未被實體經濟所吸收,反而流入股市興風作浪。

 

今年二月一篇有關華倫巴菲特的專訪,記者問他為什麼開始積極入市?事後來看,二月確實是股市谷底,也是最佳進場時機,巴菲特不愧是股神。不過,當時這位記者卻認為股神瘋了;記者問:「能見度這麼低,你怎會在此時投資呢?」他回答:「能見度從來沒有好過吧。○七年第三季股市最高峰時,全市場不是都認為能見度不錯嗎?現在想起來,那時的能見度根本不好。」

 

不過,當實體經濟出現回升,就像現在一樣,民眾開始消費了,企業也開始投資了,經濟終會吸收掉一部分的流動性。此刻,央行又擔心先前挹注的資金,恐怕形成通膨,開始反手收回資金,甚至考慮升息。同時,股市因為這些流動性而展開資金行情,股價評價突然變得非常高;當一切看似美好,大家信心滿滿時,往往就是股市開始下跌的時候;一旦賣壓出籠,恐將重創股市。

 

歐洲央行官員最近表示,歐洲經濟衰退正式結束;而美國聯準會主席柏南克也認為經濟出現復甦跡象,只是看法不若他的歐洲同行那般樂觀;中國人民銀行也宣布,未來有意控制放款的成長。種種跡象顯示,各國央行慷慨撒錢的動作已近尾聲;但這不代表股市行情會立刻終結,股市的反映通常會遞延,有時甚至會長達好幾個月才反映。

 

不要被強勁的經濟統計數據給騙了,因為這極可能就是股市要開始下跌的原因。

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