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關稅減免 塑化、紡織股受惠最大

關稅減免 塑化、紡織股受惠最大
CPL在國內自給率偏低,讓中石化長線投資價值看好。

王沐春

股債前線

中石化提供

693期

2010-04-01 17:02

關稅第二季兩岸最大的盛事,莫過於ECFA的簽署,競爭力強的公司,因關稅的減免,將可以擴大市場的份額,增加獲利。從現階段談判進度觀察,塑化、紡織、工具機將優先受惠,其中以台塑四寶、聯成、中石化、新纖等個股,最有機會表現。

自去年七月底經濟部祕書處發布了「兩岸經濟合作架構協議(ECFA)之影響評估」報告以來,對於ECFA的討論越來越多,而站在利益本位的爭論也越來越激烈。不過,若擺脫那些繁瑣到讓人難以理解的數據,轉而用歷史的角度來看,兩岸不管簽不簽ECFA,都難以迴避台灣、大陸都是共同處在大中華經濟圈的事實,所有企業在亞太市場也都要面對高度競爭的現實。


企業規模與市占為重要指標

 

ECFA一簽,肯定會有許許多多不具競爭力的產業受到衝擊,但也有不少體質健全、管理好、研發好、產品好,卻因市場不夠大而發展受限的公司,可以一遂其逐鹿的夢想。

 

尤其是在傳統產業方面,過去一、二十年在國內已經過高度競爭的淬煉,對外也早已遭遇過大陸等新興國家低價傾銷的衝擊,企業有的已將生產基地外移到勞動力較便宜的國家,有的則是在產品技術創新提高競爭力,存活下來的大都是行業的佼佼者。

 

再者,ECFA簽訂之後,競爭雖然加劇,但市場因關稅的互免則可以擴得更大,競爭力強的可以擴大市場的份額,至於弱者,則要強迫自己進行更有效率的企業升級與產品差異化的研發管理。更何況過去台灣的電子科技業可以毫不畏懼地跟全世界競爭,那麼台灣的傳統產業又怎能甘於長久地被保護呢?

 

就產業的觀點來看,創新的精神、精實的管理、好的產品與研發的能力都是台灣業者的強項,至於內需品牌與行銷通路的擴張,極可能是長線未來意外的收穫項目。在投資的方面,企業的規模效率與市占能力是非常重要的參考,「大者恆大、強者更強」的市場趨勢在ECFA之後會更為明顯。

 

此外,大陸自給率不足,可以由台灣外銷到大陸去的產業初期受惠程度最大。至於從關稅的角度出發,塑化、紡織、工具機則是優先觀察早期收穫效益的重點目標。

 

在ECFA的研議精神中,是希望透過簽署,使台灣較日本、韓國等競爭對手更早取得進入中國市場的優勢,進而取代日、韓的地位。以石化原料為例,二○○七年中國自外進口份額台灣只占十五%,日韓合計則有三八%,倘能將平均六.一七%的關稅降為零,將有助我國攻取日韓原占有新台幣一.二五兆元的市場大餅。

 

其中,受惠最直接的台資企業,非台塑集團莫屬。光是關稅的部分就可以提升最高到○.三元的EPS。不過相較於台塑、南亞、台化這高達六、七十元的股價,EPS提高三毛似乎不怎麼叫人興奮,反而是二線塑化專業廠因市場擴大所帶來的商機,則更叫人憧憬。

 

聯成  兩岸擴充產能成效佳

 

首先值得聚焦的個股是聯成,DOP(鄰苯二甲酸二辛酯)與PVC(聚氯乙烯)是與建材關聯性最高的石化中間原料。而觀察聯成這幾年以鴨子划水的態度在兩岸擴充產能,如今已成為全球第一大廠,在大中華地區的市占率近三二%,比美國的Exxon Mobil(埃克森美孚)還要高。

 

難能可貴的是,過去七年來,聯成的產能由五十八萬噸增加到一四三萬噸,成長了一.五倍,本業對每股獲利貢獻度極具爆發力。尤其到今年十月江蘇泰州的產能擴增後,總產能將擴增到一九四萬噸,年增成長三六%,屆時大陸營收將占集團營收的九成。換言之,聯成是純度九○%的中概股,說它是在台灣掛牌的中國塑化股一點也不為過。

 

聯成去年的合併營收達新台幣二六○億元,就法人的推估稅後純益十三.八億元,EPS可達到一.三七元,目前股價在十七.二元附近,總市值約一四七億元。而在大陸上海交易所也有一家上市公司叫廣東榕泰,其營業項目與聯成差不多,去年的營收折合新台幣大約是六十億元,只有聯成的四分之一,但其總市值約二二三億元卻高出聯成一大截,兩岸比一比,聯成的價值就已經浮現了。

 

今年法人看好聯成的DOP利差有機會持續放大,DOP的市場需求也可成長六%達三百萬公噸,加上聯成的總產能可擴增到一九四萬噸,預估其營收可成長至三三五億元。縱使股本擴增到一百億元之後,EPS則還可持續成長到一.九四元,目前本益比與股價淨值比的評價都還是相對偏低的。 

 

中石化  主力產品需求暢旺 

 

相較於大部分產能在大陸的聯成,中石化所生產尼龍原料的CPL(己內醯胺)產能全在台灣,但大陸的自給率卻嚴重不足須高度仰賴進口。去年大陸對尼龍課徵反傾銷稅率,台灣業者因稅率較低,出口到大陸的量大增,占大陸進口量的四八%左右。 

 

日後倘關稅還能進一步降低,中石化受惠於ECFA之後的競爭力還是會持續的提升,加上中國亞克力棉與ABS(丙烯腈、丁二烯、苯乙烯共聚物)對中石化另一主力產品AN(丙烯腈)的需求仍十分暢旺,因此法人對中石化看好的程度也是有志一同。 

 

去年中石化獲利二十億元,EPS達到一.一五元,已回到○六年逼近○七年的水準,今年AN與CPL報價或創金融風暴前新高或逼近新高,展望又比其他塑化原料更為樂觀。法人推估其EPS具有挑戰兩元的實力,若再加上其在南台灣擁有龐大土地資產的題材,其長線的投資價值是有機會站上二十元重大關卡。 

 

中國擴建有成!

 

新纖  本業獲利成長暴增 

 

化纖的聚酯行業也是這一次ECFA的重點,台灣的化纖在中下游大量外移後,已必仰賴外銷來去化聚合的產能,因此能否有一個關稅公平競爭的環境就更重要。 

 

以聚酯粒、聚酯絲來說,它是一個資本密集、技術密集的行業,人工的成本並不高,但若從兩岸的資金利息成本、水電費用成本的角度來觀察,台廠每公噸的聚合成本是有機會比大陸低的,尤其台廠的品質則又勝陸廠一籌。 

 

自去年第四季以來,聚酯的行業利益已經大幅回升,及至今年首季,元月分原料成本不變,但ASP(產品平均單價)往上漲,二月原料漲跟著又漲,三月分ASP還是有續漲的聲音傳出。也因此在專業廠當中,就有法人推估力麗去年EPS上看○.九到一元之間,首季的表現也更為亮麗,股價自農曆過年前的低檔往上攻,不僅領先大盤突破新高,更拉出高達五成以上的漲幅來。 

 

新纖是國內的聚酯大廠,過去獲利表現並不凸顯,股性也特別牛皮。不過新纖去年營收將近兩百億元,聚酯產品就占了七成以上,倘毛利往上提升三個百分點,其本業獲利的成長性就會暴增。 

 

再者,近年來新纖將其聚酯薄膜的專長延伸到光電材料領域,友輝的轉虧為盈、準備上市也是一大題材,加上集團控股新光金、新產、新紡的土地資產,看起來打底超過十年的新纖似乎要換另一種角度來看它才行。 

 

工具機族群也是ECFA爭取早期收穫的受惠族群,從進出口的統計資料來看,大陸已是全球最大的工具機進口國,同時台灣的工具機業者出口到大陸去的比重也達三七%居首位。在工具機的下游客戶中,汽車產業的工具機總需求就高居四○%以上,去年「汽車下鄉」所帶動的產業蓬勃發展,還有中國正在積極進行的產業升級對工具的需求,未來還會更為殷切。 

 

尤其日本是工具機最大的生產國,金融風暴後日圓大幅升值,而台灣的生產品質與日本差不多,但價格卻便宜了不少,因此工具機雖有落後景氣三到六個月的特性,但台灣相關業者已有領先復甦的跡象,而一旦ECFA能順利取消關稅的壁壘,那麼未來在價格上還會有如虎添翼的競爭力提升。 

 

亞崴是龍門工具機與C型機的領導廠,生產線的零件大部分外包,主要是賺取設計、組裝與售後服務的高附加價值,過去對大陸市場並不積極,但金融風暴前的EPS仍可高達五到六元。而今亞崴取得比亞迪車模設備、新奇美設備等訂單,同時也在新竹與江蘇吳江進行擴產,其中吳江廠就占地兩萬坪,一期的廠房占一萬坪、規畫了近二十億元的產值,未來幾年不缺成長的動能。 

 

就法人的推估,亞崴今年的獲利可由○九年的○.四五億元大幅成長到二.九一億元,EPS達三.二一元,而到一一年則可回復到○八年的高峰水準。目前股性雖冷,但本益比合理且長線具有不錯的想像空間。 

 

紡織業

紡織業在中下游外移後,ECFA 關稅的減免對上游十分重要。(攝影/陳俊銘)

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