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8395點不是這波行情的高點

8395點不是這波行情的高點
根據股市以往的循環,以及目前的政治因素判斷,台股應該還有機會再創新高。

黃嘉斌

股債前線

攝影/陳俊銘

697期

2010-04-29 10:17

如果將九○年代的十年加權指數月線圖與最近十年作比較,會發現大盤正蘊釀一波「末升段行情」,倘若參考一九九九年到二○○○年的行情規模,指數滿足點為九九九○點至一○八六七點,八三九五點不會是這一波的高點。

對投資人而言,這幾年的資本市場波動恐怕是冷暖自知,二○○八年的政黨輪替,「兩岸三通台股上萬點」,讓投資人意氣風發到了極致,接著猝不及防的金融海嘯,不知摧毀了多少人的夢。

投資人尚驚魂未定,各國政府已有志一同,展開連手救市的行動,以無限的資金硬是將缺口填滿,國際股市在○九年出現歷年罕見的強勢回升。對於倖存的投資人,過去一年彷彿一切未曾發生過,金融風暴似乎是一場騙局;這段歷程對於投資人最大的啟示莫過於「放下」兩字,放下心中過去的成功或者失敗的包袱,才能成為資本市場的贏家。

 

言歸正傳,在連續三年的激烈震盪後,面對一○年的資本市場,投資人恐怕多數已陷入一片迷惘之中,「無規則可循」、「打破一切慣例」、「過去經驗全不適用」等等充斥耳際。現階段更應該「放下」然後再「拾起」,放下前兩年帶來負面的包袱,重新拾起一個正常資本市場運作時,我們各自賴以評斷的依據(即每個人獨有的投資技能),在此筆者提出自身的看法供讀者參考。

 

了解三件事  避開市場震盪

 

避開金融海嘯並幸運搭上復甦的列車,憑藉的有三件事,第一是尊重循環;其次,以GDP(國內生產毛額)作為股市價值背後的內涵;最後是簡易的技術分析概念。

 

首先從循環談起。如果將上個十年的加權指數月線圖與最近的十年作比較(參考圖一),不僅形態上異曲同工,就連時間幾無差距;○七年的九八五九點對應一九九七年的一○二五六點,甚至右肩逃命的九八年九三七八點,在○八年同樣也出現九三○九點的逃命波。

 

至於其他的各個轉折,有興趣的話可自行對照出來,換言之,尋找出可作為依據的循環加以分析,即是避開每隔幾年「總是」會發生的空頭市場首要工作。當然,循環的脈動掌握,必須用宏觀的角度分析,即用月線來觀察,這樣才能一目了然。

 

若說股市是經濟的櫥窗,那麼GDP就是股市的實質內涵,根據過去一、二十年的統計,股市與GDP之間一直呈現正相關(實證研究亦如此)。

 

不僅如此,經過資料統計分析,加權指數的高點有同步或領先GDP一季作頭,而與GDP同步落底的特性;縱使去年出現罕見的崩跌後彈升,驗證GDP落底時間在前年第四季與去年第一季之間,正好也是加權指數落底的期間,再度吻合同步的現象,這個特性並未受到金融海嘯影響而打破規則。至於○七年多頭高峰的九八五九點與九三○九點的右肩高點,也同樣位於兩個GDP的高峰點。

 

是末升段  並非初升段

 

循環與GDP的關係正是規畫二○一○年及二○一一年行情的兩大重心。原本加權指數在九三○九點時,因歐美房地產泡沫化,引發次貸風暴,股市預期修正至七千點附近將醞釀一波「末升段行情」。

 

但是雷曼事件猝不及防使指數直接跌破支撐再度崩盤,一度認為末升段似乎消失,這在形態上十分特殊。如果末升段消失,底部區則要很長一段時間調整,這也意味著金融海嘯重創全球經濟,而進入大蕭條階段。

 

不過或許是「人定勝天」,在各國政府連手救市之下,這次的金融事件影響被降至最低;時序不過一年,無論是GDP數值或者加權指數,都回到海嘯前的水準。過去這一年的時間,可以視為價值低估區或是一種雜訊(noise),短期的干擾因子,大可略去不看;若是如此,扣掉這一年的低估位置,修正後經濟與指數的起算位置應該落在去年下半年,即重新開啟末升段。

 

再者,無論指數是從三九五五點或四一六八點起算,當指數反彈幅度站穩○.六一八後即應視為回升,而非跌深反彈。

 

但是,這個回升如果是新循環的開始,即初升段,那麼已經長達十五個月以上,指數行進也未出現爆量現象,意味著沒有頭部疑慮且仍在進行中,是非常不合理的。並且底部區未經一段期間的休養生息,即開始展開新循環,也是聞所未聞,反彈與初升段的兩個假設是有問題的。


若是界定這次的行情為末升段,一切就合理化了,不僅時間循環能夠吻合,也滿足技術分析上的完整循環架構,另一方面從今年以來的個別股價表現,也在在顯示末升行情的特質。

 

如果認可這是個末升段行情,再扣除前年下半年與去年上半年的「雜訊」,參考一九九九年到二○○○年的行情規模,指數滿足點有機會來到九九九○點至一○八六七點,至於時間的滿足,有機會延續到今年九月或明年二月。

 

或許有人會對GDP在第一季見高點,接著逐季下滑提出指數走勢悖離的質疑。別忘了既然視前年下半年與去年上半年為「雜訊」加以扣除,那麼GDP的成長率也應該做修正。以修正後的數字,發現第一季是今年成長率最低的季度,然後第三季見高,這再度吻合對行情的假設。

 

加權指數十年循環對照圖

 

兩岸政策成效發酵中

 

不過若是ECFA(兩岸經濟合作架構協議)簽訂後成效卓著,第四季是有可能持續擴張。至於明年的方向,參考中經院的預測資料,又是呈現逐季成長趨勢(第一季四.六三%、第二季五.七%、第三季五.八七%、第四季六.八四%)。就過去經驗分析,行情大有可能延續至二○一一年一整年,此亦符合總統大選前一年為多頭年的經驗(二○一二年總統大選)。

 

在末升段結束後,預期國內修正幅度應該不大。以二○○○年道瓊指數為例,千禧年與網路泡沫後的全球性修正,歐美有「房地產」新泡沫適時遞補缺口,道瓊修正幅度並不大(三三.一六%)。

 

而現今台股則有兩岸及新興市場榮景的拉抬支撐,加上這兩年來各項政經措施的效果,如ECFA、營所稅調降等,估計都將在二○一一年發酵。別忘了台商海外資金回流第一波效應因最低稅負制、遺贈稅等措施,已在去年獲得成效,預期第二波的資金潮也將會出現,可有效遞補預期歐美景氣修正時,可能出現資金退潮的缺口。

 

總之,今年雖然是一個震盪調整的年分,再度崩盤機率微乎其微,時間及基本面是站在多頭的一方。多一點耐心與冷靜,八三九五點不會是這一波的高點,接著萬點真的不會是夢,就看你我怎麼把握這個機會了。

(作者為大眾證券投資事業處副總經理)

 

國內經濟成長率預估

 

國內經濟成長率預估

 

黃嘉斌
現職:大眾證券投資事業處副總經理
學歷:中興大學統計系
經歷:光華投信基金經理
   統一投信基金經理

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