在今天看見明天

兔年台股 樂觀中不忘風險意識

兔年台股  樂觀中不忘風險意識
2011年美國房市表現仍牽動全球敏感神經。

游啟源

股債前線

攝影/陳永錚

733期

2011-01-06 15:26

目前台股由於投資人參與意願高、資金動能強勁,所以呈現強勁走勢,但反觀過去這一年,其實透露許多風險增高的訊息,包括美國房市仍潛藏信用違約風險、歐元區國家的財務風險、中國高成長趨緩等,都在在提醒投資人樂觀中要保有風險意識。

美國經濟衰退雖早於二○○九年六月就結束,但復甦動力不強,逼使美國只得推出QE2(二次寬鬆貨幣政策),以「印鈔票」來推動景氣,尤其,美國又推出規模達八五八○億美元的減稅案,市場預期將推升二○一一年美國的經濟成長率○.五%至一%,是對美國經濟相當有力的強心針。而美國經濟成長動力若能轉強,就是台灣外銷產業的大好機會。

不過,美國經濟的病根在房地產,因近幾年房價平均下跌約三成,有兩成多的房貸戶已成為「溺水屋」(房價低於房貸)的屋主,若房價無法大幅回升,仍潛藏不小的信用違約風險,也影響消費。尤其,目前新屋開工戶數換算年率僅約六十萬戶,比○六年的高峰水準少了六成多,導致住宅投資每年減少達四千億美元,對GDP(國內生產毛額)影響不小。

且營建業是經濟火車頭,關聯產業相當多,每年興建的房屋少了一百多萬戶,也使失業率居高不下。因此,房地產景氣及失業率是觀察未來美國經濟的焦點,尤其是房價水準的起落。不過,Case-Shiller最新發布的十月份房價指數,已連續四個月下跌,看來風險又再提高。

 

美國

▲點選圖片放大

 

潛藏危機的全球經濟


存貨增加是推動去年美國經濟成長的重要動力,如第三季的經濟成長率二.六%,若將GDP扣除存貨變動金額,則調整後的經濟成長率只剩○.九%,且已連續四季下滑(二○○九年第四季以來的調整後成長率依序是二.一%、一.二%、一%、○.九%)。尤其,存貨不可能無止境地推升,而第三季存貨增加一二一四億美元又是至少十多年來新高,因此,存貨變動對一一年經濟的貢獻,可能將由加分轉變為減分。

QE2實施後,市場原預期美國聯準會擴大購買債券,長期利率水準會走低,可刺激消費、投資,降低房市違約的風險,且美元匯率也會走低,可帶動美國出口。不過,QE2實施後,因市場擔心通膨,美國公債殖利率反而聯袂走高,且幅度不小,與預期目標背道而馳,顯示「印鈔票」的效果已出現彈性疲乏。

而匯率方面,台幣兌美元升值壓力確實頗強,但日圓、韓元近兩個月來對美元卻走貶,且美元指數也走高,那麼,台幣獨強是否合理?因此,對匯率主觀預期帶來的大幅波動,也是一一年不可忽視的風險。就如目前預期台幣升值、外資流入,對股市是個機會,但若台幣轉貶、外資流出,卻是壓力。

歐元匯率走低有利歐洲出口,且消費信心也回溫,是對歐洲經濟有利的因素。

但為了改善赤字,德、英、義等國政府紛紛削減公共支出,接受援助的國家更被迫努力開源節流,在政府支出減少下,將影響一一年歐洲經濟成長潛力。而經濟規模在全球排名第九的西班牙,若提出金援要求,對歐洲衝擊不小,是一一年應注意的風險。

在房市方面,近兩年英、德房價已有反彈,法國、西班牙、葡萄牙、冰島房價走勢雖不強,但累積跌幅約一成或一成多,還不算嚴重,而跌幅比美國還大的愛爾蘭,卻無止跌的跡象,是否會爆發房貸違約潮,也是一一年歐洲的潛在風險。

 

中國

中國取消汽車購置稅優惠,未來銷售將明顯趨緩。(攝影/劉咸昌)

 

高成長趨緩的中國引擎


去年經濟成長率約一○%的中國,因通膨壓力轉強,人民銀行去年六度調高存款準備率、兩度調高利率,強力打壓物價,預期一一年的經濟主軸將「求穩」,不再追求高成長。

 

發展內需是中國未來的經濟主調,而住房及汽車則是主要消費驅動力。其中,汽車一一年起已取消購置稅優惠,且北京發布「限車令」(去年北京新車銷量約八十萬輛,一一年僅發放牌照二十四萬輛),預期一一年汽車銷售成長將明顯趨緩。而中國去年雖積極打房,但並未見效,大陸網民調侃:「房價總理說了不算,總經理說了算!」而總理溫家寶則回應:「刺痛我的心。」顯示一一年中國應更積極打房,推出房產稅的機會大增。

 

因此,一一年中國的經濟成長將趨緩,但預期應仍有八、九%左右的表現,相對於成熟經濟體仍相當強勁。尤其,近兩年全球股市雖走高,但中國股市卻自前年八月起回檔至今,股價水準較低,反而是一一年可注意的機會。雖然中期走勢仍偏弱,可等待更佳的投資良機,但一一年年中以後,若能打底完成,後勁不可小覷。

 

台灣去年經濟成長率約一○%,在比較基期水準明顯偏高下,一一年成長勢必趨緩,何況經濟領先指標已連續十二個月下滑,預示景氣將走緩,加上一○年上半年業者搶補庫存,經濟表現亮麗,預期上半年與一○年同期比較,恐難有佳績。

在產業方面,受惠於美國大印鈔票,黃金、銅、穀物、棉花、橡膠等原物料行情飆漲,帶動油脂飼料、電纜、紡纖、橡膠等原物料相關產業景氣轉好。目前原物料走勢仍強,相關產業景氣應仍佳,但大漲後回檔壓力大增,好景能維持多久較難預料,且下游轉嫁能力也漸成問題。而景氣太好若帶來投資大增,對未來景氣也不利。例如棉價大漲帶動替代產品聚酯棉、聚酯絲、聚酯加工絲等需求大增,相關業者一○年獲利頗佳,但一一年上半年大陸聚酯新增產能就達兩、三百萬噸。

 

不過,聚酯產能大增,原料PTA(對苯二甲酸)、EG(乙二醇)需求增加,供應商卻可受惠。尤其,PTA及EG第四季現貨價漲幅都超過三成,遙遙領先其他塑化原料,顯然台化、南亞、東聯、中纖第四季業績應相當不錯。而油價仍是主導塑化原料行情的關鍵指標,在一一年天氣特別嚴寒下,取暖用油大增,二○一一年第一季油價走勢應仍強勁。

 

塑化

 

油價上漲的成本負擔

 

不過,油價上漲卻對用油成本比重較高的航運業不利。尤其,第四季BDI(波羅的海指數)大跌,散裝航運景氣已明顯轉差,一一年又面臨新船大量投入市場(如海岬型運能一一年成長超過兩成),但主要承運貨品大陸鐵礦石載運需求卻逐漸降低(中國鐵礦石對外依存度從○九年的七成降至一○年的六成),展望看來更不樂觀。

 

第三季獲利大好的貨櫃航運業,第四季進入淡季,運價明顯回檔,獲利將大減,而第一季仍處淡季。因一一年運能增加達八.九%,五、六月以後進入旺季,營運能否轉好仍待觀察。

 

相對之下,運價較穩定的航空業,雖有用油成本上揚的壓力,第四季業績穩定性優於貨櫃航運業,且一、二月有春節包機增班及寒假商機。尤其,一○年陸客來台人次估計成長達七成左右,一一年預期也能成長三成以上,航空業是最大受惠者,即使航空景氣轉差,國內航空業者的營運仍將優於全球其他同業。

 

陸客來台人數大增,觀光業者的獲利雖轉好,但不如預期,如獲利最佳的晶華,近三年前三季稅前盈利依序是七.一億元、六.八億元、七.三億元,成長性顯然遠不如市場預期。

 

不過,兩岸商機最大的機會長期應看大陸內需市場,例如水泥業。去年台灣的水泥總需求估計僅將近一千兩百萬噸,但台泥在大陸的產能就高達四千多萬噸,亞泥也有兩千餘萬噸;台灣去年的汽車銷量僅約三十萬輛,但中國卻近一千八百萬輛。因此,在廣大的大陸內需市場布局的成敗,公司格局是否明顯做大,相當具有長遠戰略意義。

 

而若年中以後陸股再轉強,中國收成股將再次成為市場焦點,除可考慮股價久未表現的主要中收股,例如輪胎業的正新、建大等等,也應注意更長遠的成長價值。

 

華航

春節包機及寒假商機,使航空業營運仍優於全球。(攝影/劉咸昌)

 

產能擴充後的前景壓力

 

通膨升溫,利率走高仍是一一年趨勢,而銀行股受惠於利差擴大,營運展望轉佳,但台幣升值部分,業者匯損壓力較大。

 

另外,鋼鐵行情近來上漲,但最主要市場在中國,在兩大主要用鋼產業營建業、汽車業成長趨緩下,預期目前的漲勢看來不會太強。

 

電子業中,長期成長潛力最強的太陽能及LED,都面臨產能擴充過多、供過於求的壓力,第一季仍處於產業調整期。

 

一○年大放異彩的智慧型手機,一一年將有大成長,市調機構IDC預估一○年全球銷量二.七億支,一一年可能突破五億支,而成長動力主要來自中低價智慧型手機,顯然價格逐漸成為一一年競爭的重點,另外,光學元件出貨量也可隨之大增,一一年大立光、玉晶光、新鉅科等營運展望不錯,但本益比頗高。iPhone、iPad熱賣後,觸控面板也大熱門,在智慧型手機、平板電腦一一年將大成長下,預期一一年觸控面板市場仍將高成長,但業者大幅擴廠,且LCD大廠友達、奇美電、華映、彩晶,甚至NB大廠仁寶等都大舉介入,產能擴充過巨,好景恐難持久。

 

IC市場一○年成長逾三成,但業者投資大增(SEMI估計去年設備市場暴增一三六%),預期一一年IC市場成長率只剩個位數。尤其,已連續十五個月站在一以上的北美半導體設備B/B值(訂單出貨比),十、十一月都低於一,且訂單值也已連續四個月下滑,顯示IC景氣已明顯走緩,而上半年又是傳統淡季,IC上下游產業恐難有佳績。尤其,德儀、英飛凌已開始以十二吋晶圓廠量產類比IC,預期類比IC設計族群一一年市場競爭壓力大。

 

景氣已連續兩季下滑的LCD產業,LGD預期第二季面板供給將出現短缺,但第二季仍處淡季,預期恐過於樂觀。第三季進入旺季後,實現可能較大。而與LCD景氣同時下滑的DRAM產業,也是類似情況。

 

整體來看,二○一一年的基本面的機會看來仍不多,但股市走勢仍強,最有力的因素首推人心,其次是資金。不過,再看與資金相關的因素,如貨幣供給指標M1b年增率持續下滑,股市量能也不強,又影響上攻的格局,因此,投資人在樂觀中仍應有風險意識。

 

(作者為前《股市總覽》總編輯)

 

北美

延伸閱讀

年報利多鈍化 審慎因應高檔整理

2015-04-09

下半年不確定性高 慎選續強標的

2010-09-02

從首季財報精選低本益比、獲利穩定股

2011-05-05

等待量能放大 股市持續緩加溫

2010-10-07

展望第四季 塑化、觀光紅不讓

2010-11-04