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香港經驗重現 布局首選金融股

香港經驗重現  布局首選金融股
彰銀董座一席豪語,激勵隔天金融類股指數攻上千點大關。

張杰倫

股債前線

攝影/聶世傑

733期

2011-01-06 15:29

ECFA在今年元旦正式生效,兩岸經貿關係進入新的里程碑,依照香港CEPA經驗,未來隨著ECFA實質內容愈來愈多,台灣產業將出現翻天覆地的變化。目前以金融業受惠最廣,而塑化、紡織、工具機等,則以納入早收清單者為主。

二○一○年六月二十九日簽署的ECFA(兩岸經濟協議),在今年元旦開始正式生效,其主要影響的產業包括金融、石化、紡織、機械(工具機)、運輸(汽車零組件)、農業等等,可說是包羅萬象,目前正值大盤指數在九千點上下位置,ECFA的實施以及後續的協商進度,會不會引領台股走向新的高峰,甚至攻上萬點關卡,讓投資人充滿期待。

根據ECFA首次的洽談內容,早收清單於協議生效後兩年內將分三次完成降稅動作,目前兩岸關稅在五%以內的項目,第一年即享有零關稅,而在早收清單項目裡超過七成、目前關稅五%至一五%的貨品,預定第一年先降至五%,第二年則降至零關稅,總降稅利益為二九六億元,屆時台灣輸往大陸的相關產品,將擁有一定價格競爭力,有利出口增長。

 

金融

 

香港經驗CEPA簽訂後仍有高點


面對這樣新的兩岸經貿關係,其實不少投資人仍然摸不著頭緒,因此過去一再提及的老話題──香港經驗CEPA(內地與香港更緊密貿易關係),反而值得重新回頭檢視。

○三年六月,大陸和香港正式簽署了CEPA的主體文件,之後透過後續的談判,至一○年五月共簽訂七次補充協議,也就是說每年都有新的進展。

在這七年之間,由於CEPA的實施,香港企業獲得收益超過港幣三千億元,內地企業赴港投資高達二千七百家,投資總額近三百億美元,GDP(國內生產毛額)則從三%跳升到七%,至於香港恆生指數,則一路從一萬點直奔到三萬二千點附近。

和香港經驗類似的,兩岸後續ECFA協商議題還有四個主要部分,包括投資保障協議、針對未納入早收清單的五千餘項貨品(不含農產品)進行降稅協商的「貨品貿易協議」、「服務業貿易協議」,以及負責仲裁ECFA經貿糾紛的「爭端解決機制協議」。換句話說,ECFA今年上路,「只是一個開始,而非就此結束。」對台股而言,未來持續會有新的題材。

在目前ECFA開放的產業中,最值得注意的是金融業。根據ECFA談判的結果,銀行在大陸設立的分行或子行,只要滿一年且獲利,就可承作台資企業的人民幣業務。

由於大陸去年十二月底升息後,存放款利差仍高達三%,包括彰銀、國泰世華、一銀、合庫等,已在對岸成立分行,因此最快在一、二年,銀行業者在大陸的營運,就可享受三%的利差,這和目前台灣平均約一.三%相比,猶如天壤之別。永豐金控估計,只要國銀能取得台商總資金需求的三成,淨利息收入將增加七.二%,如果能拿下五成市場,則將增加一二%。

 

塑化

塑化產業是ECFA 上路後的大贏家,其中又以台塑集團受惠大。(圖片提供/資料室)

 

金融族群利差、PB值都會有成長


國銀能登陸拓展業務,最大的改變將是過去被壓抑的PB值(股價淨值比)將大幅拉高。以香港經驗觀察,在加入CEPA後,整體銀行股的PB值多半介於二倍到二.五倍之間,最高還來到三.六五倍。

而現在在台掛牌的金融股,平均只有一.二四倍,其中最高的國泰金不過二.三八倍(以去年底收盤價計算),其他銀行股或以銀行為主體的金控,都不足二倍,高雄銀甚至不到一倍,顯示股價還有很大的調整空間。

 

此外,港股裡最積極布局大陸的東亞銀行和永亨銀行,ROE(股東權益報酬率)也從加入CEPA前的九.八八%和一三.二七%,最高曾來到一四.四五%和二○.五三%。台股去年前十一月累積獲利高達二.七三元的富邦金,前三季ROE卻僅有九.三四%,未來只要登陸有成,隨著ROE上升,相信長期評價也會跟著水漲船高。

 

事實上,金融股的評價早在ECFA上路前,就已開始向上噴出。一○年十二月二十八日,彰銀昆山分行開幕,董事長陳淮舟一席「彰銀在陸分行數,要拚過台灣」的豪語,讓隔天彰銀一舉攻上漲停,並帶動華南金、第一金、台企銀同賀,當日整體金融指數大漲三.五%,盤中成交量還一度來到三七%,超越電子股,過去二十年的空頭走勢已經因為ECFA完全改觀。

 

由於官股行庫和大型民營金控登陸腳步較快,因此彰銀、第一金、華南金、合庫、兆豐金、國泰金、富邦金,都是優先考慮的個股,至於中小型銀行,如京城銀、台中銀、萬泰銀、安泰銀和大眾銀,雖然在金管會要求財務體質的條件限制下,短期內無法到對岸成立分行,但未來隨著兩岸簽訂投保協定、陸資大規模來台,將具有被購併的題材,也是值得追蹤的族群。

 

塑化產業部分,早收清單項目有八十八項,占整體一六%,為各產業中最多,可說是受惠最大的族群。而根據經濟部的統計,○九年中國大陸自台灣進口石化產品金額約五十九.四億美元,塑化早收清單的金額約占七%,也是各產業中最大。

 

塑化

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塑化產業對台塑集團獲利幫助較大

 

不過就內容來看,石化產業裡最大宗的五大泛用塑膠及三大合成纖維原料中,僅有聚丙烯(PP)及聚苯乙烯(PS)列入清單,而聚氯乙烯(PVC)、聚乙烯(PE)、丙烯(月+青)—丁二烯—苯乙烯共聚合物(ABS)、對苯二甲酸(PTA)、乙二醇(EG)、己內醯胺(CPL)及丙烯(AN),並不在名單內,因此實質利益並不大,而PP只有市場規模較小的共聚級PP(PP Copo),並沒有較多應用層面的單聚級PP(PP Homo),效果也是有限。

 

整體而言,ECFA上路後對台塑集團獲利幫助較大,尤其是台塑和台化,主要原因是丙烯、丁二烯、二甲苯(PX)今年一月就降到零關稅,且台塑集團在寧波基地所需的石化原料多半由麥寮供應,因此未來寧波所生產的PP、ABS等泛用塑膠,將節省原料成本約二%。至於其他塑化股,隨著後續兩岸談判再度展開,相信股價也會因期待而有所表現。

 

和塑化最貼近的,則屬於紡織業,這次ECFA早收清單最讓業者驚奇的,則是原本被大陸課徵五%關稅的聚酯加工絲,在ECFA生效後,關稅將完全取消,對相關業者如力麗、集盛、新纖、宜進、宏益及聯發等的營運都具有加分作用。

 

事實上,這些公司的股價在一○年下半年就率先反映,像力麗就從ECFA簽署後的十二元附近,一路狂奔到最高十九.四元,漲幅超過六○%,而聯發則從九.八元扶搖直上,最高也來到十七.七五元,漲幅更高達八一%,近一個月雖然漲多出現修正整理,但預期在ECFA效益正式發揮後,股價仍有再走高的實力。

 

在機械方面,最受矚目的則是工具機產業,不過較遺憾的是,台灣產值最大的綜合加工機未納入首次ECFA清單中,由於綜合加工機屬於多功能的複合機台,附加價值較其他單一功能的工具機高,尤其大陸目前已位居台灣工具機的第一大出口地區,因此相關廠商和塑化業一樣,股價在後續談判才有進一步表現。

 

儘管如此,由於台灣業者出口至大陸的工具機多數關稅成本由買方承擔,因此ECFA零關稅協議將使買方購買成本降低,有助提高大陸企業購買台灣工具機的意願,在早收清單的項目中的CNC車床、磨床和塑膠射出機比重較高的公司,如程泰、喬福、瀧澤科、富強鑫、東台、福裕,都將因此受惠。

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