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利空出盡 A股季底挑戰三千大關

利空出盡  A股季底挑戰三千大關
中國若透過升息來壓抑通膨,可能會因利差過大,造成國際熱錢湧入中國。

歐宏杰

股債前線

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734期

2011-01-13 10:37

A股市場非常有趣,二○一○年中國經濟大復甦,但A股表現在亞洲敬陪末座,那麼一一年呢?眼看中國官方宣告緊縮銀根,銀行、地產看似首當其衝,銀行業則可望受惠利差擴大;要在A股市場賺取紅包,不妨多多留意高配股公司元月年報行情。

二○一一年對中國官方是極具意義的一年。首先,是中國共產黨建黨六十周年,也是十二五規畫的第一年,以及中國股市成立的第二十年。在這麼多特定紀念日糾結的一年中,中國股市將面臨國有企業整併上市、市場全流通、國際板成立,外在環境更有雙率調升的巨大影響,是機遇更大於挑戰的一年,主要投資契機仍操之在政策面上。

特別是一月中旬起,中國將進入金融業年度會議週期,包括人民銀行、中國證監會(證券)、銀監會(銀行)與保監會(保險)的年度會議都將陸續展開,而「一行三會」的焦點完全鎖定在通貨膨脹,如何緊縮貨幣也勢必成為市場最關心的議題。

對股市來說,升息週期最大受益對象莫過於保險股,因為升息可以提升保險業在銀行存款、債券投資以及貸款的淨收益率,使保險公司的報酬率因此上升,首當其衝的則是貸款規模縮小的銀行股以及融資成本上升的地產股。事實上,過去一年保險股走勢也明顯優於銀行與地產股,但這種情況在今年即將大轉變。

 

銀行、地產股再跌有限


根據彭博針對美國十九大公債交易商的調查顯示,超過八○%的交易商認為,美國最可能的升息時間點將落在一一年第三季之後,而鑑於歐美各國目前仍未進入升息週期,雖然中國的CPI(消費者物價指數)不斷飆高,但如果中國大量透過升息來壓抑通膨,勢必會因為利差過大,造成國際熱錢蜂擁進入中國,讓通膨更加難以收拾。

事實上,保險股更應關注的面向是A股的漲跌。因為中國的固定收益市場並不發達,除了現金工具以外,多數保險公司仍將約三至四成資金投入股市。以去年A股全年繳出負一四.一三%報酬率來看,保險股在今年三月要公布的年報很難樂觀,更別提保險股還面臨大量的集資需求,以及上市融資問題,今年將是保險股艱困的一年。

反觀銀行股與地產股,分占一○年跌幅前兩名的產業,看似政策面對其極為不利。例如縮緊銀根看似重創銀行業,畢竟放款是銀行最大獲利來源,不過仔細分析政策,又不難看出中國官方維護銀行利益的痕跡。首先就升息來看,去年中國一共升息兩次,每次存貸款利率都對稱增加了○.二五%,但活期存款利率卻維持不變,且長年期存款利率的增加幅度也比貸款利率來得高,都讓銀行業在貸款金額收縮的情況下,透過利差擴大來維持獲利成長。

地產股亦如是,升息雖然提高了購屋者的資金成本,但是中國目前依舊是負利率的時代,因此地產商壓力並不明顯,除非進入正利率,地產商的空頭才會正式到來。反之,升息造成的資產價格提升,其實相當有利地產開發商的股價重估,重點是,目前的銀行股與地產股本益比都處於歷史最低水準,再跌的空間相當有限。

選擇用銀行股來分析整體A股盤勢,主要原因還是權值實在太高,光是五大國有銀行占A股權值就高達一五.五%,整體銀行股加總就高達三六.四七%。進一步只觀察A五○指數,那麼金融股權值將高達六○%,可以說,金融股就是中國股市的半邊天。

 

雖然政策面的陰霾仍在,但實際獲利影響其實相當有限,目前包括部分區域型地產發展商以及許多中小銀行都陸續發出了一○年的樂觀業績預報。可見去年悶了一整年的兩大產業股價早已反映完相關利空,在正式財報公布前後,股價勢必會還其一個公道;當然,這對A股的支撐乃至於提振就會相當明顯,季底挑戰三千點大關機會相當濃厚。

 

中國

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高配股公司贈送股東大紅包

 

提到年報,則是一月分的最大重點,能不能從股市提早領到大紅包,財報絕對是關鍵。雖然三月起才是年報揭露的旺季,但中國股市近年來有越來越多的公司選擇提前發布年報,這一類的公司又以「高送轉」公司為代表。所謂高送轉公司類似台灣的高配股公司,其實只是股東內部權益調整,對淨資產收益率不會產生影響,反而是股本擴大之後,資本公積金轉增股本會攤薄每股收益。

 

高送轉公司往往具備四「高」的特性,包括:高資本公積金、高未分配利潤、業績高成長以及高度現金流量。在A股市場中,高送轉股往往是資金追逐的主要標的,最主要的原因在於高送轉會攤薄每股收益,因此往往是業績成長性較佳的公司才會啟動高送轉政策;另一方面,送轉的目的是擴大股本,也就是較小型或是新上市的公司較有這方面的需求,合起來看就是高成長的中小型公司,這種公司當然到任何股市都會大受歡迎。

 

許多A股企業也非常明白投資人心態,特別是中小型公司,財務計算所需時間相對較少,為了避免三月分與許多大型明星股財報公布日正面碰撞,完全無法吸引到市場的關注,因此有意高送轉的企業不斷提前財報公布時間。包括○八年的中兵光電、○九年的臥龍地產等,都是當年的高送轉代表,也都成功帶動了股價反應,提早送給投資人一份年節紅包。

 

一一年一月二日,A股的徐工機械就發表將每十股送十股,每十股再配發現金股息人民幣一.二元,正式揭開高送轉股的財報高潮。總計一月最少將有五十七家上市公司公布財報,這些上市公司對自己的業績必然有相當信心,若搭配上合理的本益比以及優異的未來業績成長性,高送轉股絕對是農曆年前的A股主角。

(作者為寶來證券香港研發部董事總經理)

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