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下半年台股明星 換電子股擔綱

下半年台股明星 換電子股擔綱
油價下跌,燃料費用比重高的船運業成受惠族群。

游啟源

台股

攝影/林煒凱

754期

2011-06-02 11:10

走過去年底第四季以來的火熱行情,原物料自二、三月即開始下跌,代之而起的是因原料成本壓力減輕、表現空間可望加大的電子股,其中又以中小型面板最是市場關注焦點。

美國QE2(第二次量化寬鬆貨幣政策)實施後,原物料在國際投機資金炒作下,是去年第四季以來最夯的投資標的。尤其是最投機的白銀,去年八月前每盎司還不到二十美元,今年四月底已暴漲到將近五十美元,短短八個月內大漲近一.五倍。而受惠於原物料行情暴漲,傳產股今年第一季業績表現比電子股出色,尤其是原物料相關的塑化原料、尼龍絲、加工絲、橡膠等產業,獲利暴增。

不過,QE2即將退場,市場居高思危,白銀期貨收盤價從四月底的四十八.五五美元,暴跌到五月十七日的三十三.四二美元,短短半個月就大跌三成多,並將八個月漲幅跌掉一半,跌勢之猛出乎市場預期。其實,不少原物料行情早自二、三月就開始下跌,如橡膠、棉花等最大跌幅超過三成,小麥、鎳也逾兩成。

 

原物料

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原物料行情暴跌相關個股四月營收銳減

 

受原物料行情暴跌影響,相關個股營運也受到衝擊,尤其是尼龍絲、加工絲,在棉價大跌下,產品行情也隨之重挫(如加工絲行情從三月每公斤六十四元跌到五月的五十五元),且買盤縮手,導致相關個股四月營收比三月銳減。而首季獲利暴增的台橡,也因橡膠行情下跌,四月營收比三月下滑二四%。

原物料行情的多空走勢一向難以預料,尤其是在大投機狂潮中,不過,白銀等原物料行情暴跌可能是投機泡沫破滅的重要警訊,不可小覷。

原物料行情暴跌,是否預示原物料股業績高峰就在第一季?值得留意。其實,類股四月營收明顯下滑也已預告第二季業績將轉差;另外,原來成本壓力沉重的下游,初期雖仍須消化高成本庫存,但成本壓力減輕後,營運卻可轉好。

例如,棉價下跌雖對尼龍絲、加工絲等上游業者不利,但對織布等下游業者有利。而油價下跌也使塑化原料行情回檔,尤其是紡纖原料回檔最多,如PTA(對苯二甲酸)遠東現貨行情近兩個月回檔達兩成,EG(乙二醇)、CPL(己內醯胺)也有一成多,只有AN(丙烯月+青)行情較穩;因此今年首季獲利暴增的台化、東聯、中纖、中石化等,第二季營運轉差。

 

其他塑化原料,若從產品現貨價與主要耗用原料現貨價的利差分析,近一、兩個月ABS(丙烯月+青、丁二烯、苯乙烯共聚物)明顯縮水,GPS(通用級聚苯乙烯)、LDPE(低密度聚乙烯)也縮水,只有SM(苯乙烯單體)明顯擴大,而PVC(聚氯乙烯)也有擴大(但台塑六輕VCM廠若遭停工,PVC生產將大受影響)。

 

油價下跌航空、船運受惠最多

 

不過,油價下跌的最大受惠者,首推燃料費用比重最高的航空業,其次是船運業。可是,貨櫃船今年上半年新增運能較多,運價頗差,須期待六月以後運價能否調漲。散裝船運業今年新增運能大增,但主要承運產品鐵礦砂、煤炭等,卻面臨最大客戶中國逐漸提高鐵礦砂自給率、運輸需求減少的窘境,導致波羅的海BDI指數今年來大多在一千三百點至一千五百點的低檔盤整。若未來無大量新增需求以消化大增的運能,景氣恐難明顯轉佳,而長期景氣是否將由絢爛回歸平淡,值得觀察。

橡膠行情回檔,對橡膠原料業者不利,但輪胎成本可減輕。銅價下跌,隨銅價調整產品售價的電纜業營運立即受影響,上市櫃相關公司四月營收合計一一三億元,比三月下滑一五%;其中,華新、宏泰、榮星、合機等四月營收月減率都逾兩成。另外,PCB(印刷電路板)材料銅箔基板的價格也隨之走跌,業者營運也轉差。不過,銅品的下游客戶PCB、連接器、連接線等,卻可受惠於原料成本下跌。鎳價跌幅也相當可觀,但因不銹鋼產品的報價,上下游幾乎都與鎳價連動,鎳價下跌,不銹鋼上下游業者連同受害。

因此,原物料景氣的多頭趨勢若發生變化,目前「上肥下瘦」的現象將面臨調整,而第一季「傳產強、電子弱」的景氣現象也可能面臨改變,畢竟,原物料行情若下跌可使通膨減輕,並進而刺激下游產品需求,而電子業者的原料成本壓力也可減輕。況且,今年電子業景氣的季節變化也應能回歸正常。

 

面板

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電子崛起下半年可望優於上半年

 

去年上半年因業者搶補庫存,出現淡季不淡的現象,之後因景氣沒預期那麼好,且庫存又過多,導致下半年旺季不旺;因此,去年電子業的景氣走勢相當反常。今年第一季電子業景氣平淡,第二季也不旺,是傳統的淡季表現,在庫存逐漸消化後,預期下半年傳統需求旺季來臨時,景氣應可轉好;看來,下半年表現應能比上半年好。

 

不過,若進一步觀察電子業的主要下游產品市場,NB、TV、傳統的功能性手機銷量成長都明顯趨緩,而今年預期可高成長的智慧型手機、平板電腦,銷量各只有傳統手機、NB的兩、三成左右。尤其,智慧型手機是手機業者的核心產品,業者為掌握品質,釋出的代工訂單較少,商機的主要受惠者是供應零組件的國際通訊大廠。而平板電腦市場,在iPad低價搶攻下,預期其市占率將高達七、八成,商機的主要受惠者也是零組件供應商。

 

整體來看,景氣不強原本就影響3C產品需求,主要的大宗產品市場成長都明顯趨緩,僅靠智慧手機、平板電腦等明星產品,可能影響整體電子產業的成長力道;因此,電子業下半年景氣固然會比上半年強,但強多少卻是觀察重點。

 

隨著iPhone、iPad崛起,NB、液晶電視市場成長趨緩,電子產業生態也面臨重大調整。其中,「蘋果概念股」固然是新商機主要受惠者,但平板電腦大多未配備的樞紐、鍵盤、光碟機等,卻面臨市場縮小的考驗。此外,與液晶電視息息相關的LCD產業,也面臨競爭力丕變的全新思惟。

 

智慧手機、平板電腦夯中小型面板廠翻身

 

在庫存不多、下半年旺季來臨下,已走低一年的LCD景氣應能逐漸轉好,不過帶動近年LCD產業快速成長的電視市場,去年液晶電視的市占率已達七七%,未來市場成長空間已不大。與此同時,目前也看不到可大量消化面板產能的新商機,因此,LCD產業景氣復甦的勁道將受到考驗。尤其,中國大舉投資LCD,新開出產能量產順利後,對LCD市場的供需又是一項新的考驗。

 

但智慧手機、平板電腦的崛起,卻讓中小型面板市場翻身。例如講究規模效益競爭力的面板業,去年上半年奇美電、友達大賺時,華映、彩晶卻持續虧損。不過,在面板價格大跌後,奇美電今年第一季毛利率負七.七%,比去年同期的七.八%,下滑了一五.五%,友達更下滑一九.一%;但華映只下滑五.一%,彩晶更只下滑二%(毛利率唯一正數的業者),主要就是因中小型面板市場崛起,彩晶、華映積極轉型的效益。

 

因此,在新市場趨勢下,以往「大者越大」的產業思考邏輯勢須面臨調整,尤其,彩晶、華映的設備折舊攤提已近尾聲,在中小型面板或觸控面板市場反而有成本競爭力的優勢。特別是財務結構頗佳的彩晶(自有資本率高達七二%),也是轉型最積極、動作最快的業者,除第一季毛利率轉正數外,今年四月營收月增率一○%,也是四家面板廠唯一正成長者。

 

(作者為《股市總覽》前總編輯)

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