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電子業旺季不旺 塑膠業有回溫跡象

電子業旺季不旺  塑膠業有回溫跡象

游啟源

股債前線

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763期

2011-08-04 17:19

中國為壓抑通膨而積極推動宏觀調控,發改會建預測,中國經濟從今年起將連續三年減速。歐美因國債問題嚴重,未來經濟情勢已不樂觀,若中國經濟又減速,全球經濟長期展望將更暗淡。

美國第二季經濟成長率初估值只有一.三%,遠不如市場估計的一.八%,而第一季經濟成長率則由一.九%大幅下修至○.四%;另外,去年第四季經濟成長率也由三.一%下修至二.三%。與此同時,行政院主計處也下修台灣下半年的經濟成長率預估值,而全年經濟成長率預估值也由五.○六%小幅下修至五.○一%。全球經濟正面臨「從膨脹轉緊縮」的調整,未來變數仍多。
 

雙重緊縮 全球經濟看淡


第一重緊縮來自國家財政面。各國為挽救金融危局,近兩年積極擴大政府支出或以政策利多刺激景氣,但隨著政策利多的告終或效應遞減,政策面的膨脹效應已越來越小。例如,中國「家電下鄉」因效應遞減,今年液晶電視銷售成長大減。

另一方面,因政府大肆花錢使財政惡化,已爆發嚴重的歐債問題,而美國也受困政府舉債上限的提升,因此,改善財政已成為全球當前不可避免的趨勢,而政府支出減少卻將帶來緊縮的效應。

第二重緊縮來自金融面。當海嘯爆發時,各國紛紛大幅調降利率、放鬆銀根,以刺激景氣,美國甚至還推出兩波QE(量化寬鬆政策)。但錢滿為患導致原物料行情大漲,因此,在通膨壓力下,自去年起各國已陸續調升利率、緊縮銀根,以打壓通膨。

在「膨脹轉緊縮」的趨勢下,全球經濟勢必面臨新的調整。例如,中國為壓抑通膨而積極推動宏觀調控,發改委宏觀經濟學會祕書長王建預測,中國經濟從今年起將連續三年減速。歐美因國債問題嚴重,未來經濟情勢已不樂觀,若中國經濟又減速,全球經濟長期展望將更不樂觀。

近來各國的PMI(採購經理人指數,景氣的領先指標)指標已明顯下滑,顯示緊縮效應已逐漸在全球發酵。另外,台灣因金融海嘯爆發而擴大公共建設,也將於明年退場,經建會於七月中編列的明年重大公共建設預算僅兩千一百餘億元,也創下近十年新低。

因此,在外貿、政府支出兩大項目都走低下,明年的經濟成長僅能靠消費、投資支撐,但IC、LCD產業產能過剩,政府仍持續打房,明年的民間投資看來也難期待。顯然,台灣的經濟也逐漸面臨「膨脹轉緊縮」的調整壓力。

產業方面,第一季業績表現最好的原物料相關產業,受原物料行情回軟及大陸緊縮金融影響,第二季景氣已轉差,尤其是塑膠業及紡纖業。
 

塑膠、紡纖下游有回溫跡象


因國際油價自五月起下滑,帶動石化原料行情走低,大陸緊縮金融更使下游買氣縮手,導致塑膠業第二季營運轉差,尤其是發生工安事件的台塑集團,第二季自結盈利都頗差。台塑第二季盈利(稅前盈利)比第一季衰退二五%,南亞、台塑化、台化第二季盈利更幾乎只有第一季的一半左右。而因石化原料行情回軟,初期須消化高成本原料,且大陸買盤縮手,估計中游塑化業者第二季業績都不理想,尤其是利差縮水或是負數的ABS、PP、GPS等,受影響更大。

但因大陸買盤回溫,帶動石化原料行情自六月下旬以後展開反彈,再加上匯率回穩,預期第三季塑膠業營運應能轉好,尤其是利差明顯擴大的EG,惟下游的紡纖業景氣卻仍差。另外,六月台塑股東會時,台塑企業總裁王文淵預期下半年集團營收恐比上半年衰退二至三成,因此,景氣雖有回溫,但大環境仍不理想,回溫勁道恐不會太強。

第一季業績大好的紡纖業上游,受棉價大跌影響,第二季業績大翻臉,尼龍絲、加工絲、聚酯紗、棉紗業者營收都比第一季明顯下滑,且毛利率明顯縮水,估計業者的盈利比第一季銳減,而第三季營運展望仍差。不過,下游織布業者受惠於原料成本降低及匯率回穩,第二季營運轉好。而成衣業者聚陽、台南企第二季自結盈利都不如第一季,但第三季營運展望可望轉好。

受惠鋼價調漲,第二季鋼鐵景氣略轉好,中鋼、新光鋼第二季自結盈利都比第一季回升,而中鋼構第二季營運表現則頗佳。但鎳價大跌,不銹鋼業者第二季營運較差。因大陸鋼鐵景氣不佳,中鋼已調降第三季牌價,預期第三季業者營運轉差,而平板鋼品景氣又不如條鋼,但鎳價反彈使不銹鋼業者略鬆一口氣。

 

塑膠業
 

LCD經營轉型「大不如小」


與原物料景氣連動密切的散裝航運業,受新增運能過多及油價上漲影響,第二季景氣不佳,貨櫃航運業者也是類似情況。航空業也受高油價影響,第二季業績不佳,第三季進入暑期客運旺季,營運應能轉好,但油價居高不下,對獲利相當不利。而開放陸客自由行的效應不如預期,且塑化劑、總統選前政治負面效應等影響,五、六月大陸來台觀光客已連續出現負成長。

不過,水泥、汽車業景氣卻不錯。因五月底起對大陸水泥課徵臨時反傾銷稅,使國內水泥市場產銷秩序改善,景氣轉好。尤其台泥、亞泥大陸廠的轉投資收益大增,第二季獲利頗佳。只是台泥、亞泥的獲利主要來自轉投資,國內水泥景氣轉好受惠較有限,而大陸水泥價格已高、又積極打房,好景恐難持久,尤其股價已反映利多,本益比不低。

 

上半年國內車市掛牌數比去年大幅成長二八%,故類股近來股價走勢相當強勢。不過,經濟景氣面臨「膨脹轉緊縮」的調整,榮景能持續多久?且股價已反映利多,本益比不低。

 

電子業方面,因NB、液晶電視、DSC等產品市場成長明顯趨緩,功能性手機銷售也不佳,只有智慧型手機、平板電腦銷售較好,導致第二季整體電子業景氣並不理想。而日本震災雖帶動業者備料需求,對第二季景氣並無明顯加分效果,卻又帶來第三季銷庫存的壓力,從近來台積電、矽品、友達、聯發科發表的觀點來看,七、八月景氣確實低迷。不過,庫存積壓並不嚴重,消化時間應不會太長,歐美聖誕及中國十.一需求仍可能帶動九月以後景氣回溫,但旺季時間太短,第三季旺季不如預期看來已成定局。

 

在電子產業中,今年景氣較旺的子產業或公司主要仍繞著智慧型手機及iPad,如手機廠宏達電、光學元件廠大立光、觸控面板業者宸鴻、機殼廠可成等等,但相關題材炒作已久,股價不低。

 

而因第二季電子業景氣不如預期,電子股業績普遍不理想。各子產業上市櫃公司第二季營收,雖高於第一季仍占多數,但若與去年比較,衰退的子產業卻占大多數。另外,LCD及太陽能產業景氣正面臨重大調整,值得深入探討。

 

LCD產業過去的競爭重點在規模效益,產業生態是「小不如大」。不過,產業的發展重點已從「衝量」轉為「逐利」,提升產品獲利率才是競爭的新焦點。

 

而經營調整的過程中,規模越小越容易,負債越少越簡單,因此,「大不如小」已成為產業的新生態。其中,彩晶因起步早、負債少,折舊負擔已漸降低,明年起更將明顯減輕,顯示經營轉型最快,而友達、奇美電,產能大、負債多,即使轉產明星產品觸控面板,能消化的產能不多,仍不易擺脫大尺寸面板景氣盛衰對營運的影響。

 

面板股

 

太陽能業走過低迷  成長有限

 

太陽能的產業生態則相當特殊。因目前太陽能成本仍太高,須政府補助才有投資效益,當政府提供補助,需求就會竄起,如二○○八年的西班牙、去年的義大利,但補助結束,市場又急速萎縮,如二○○九年的西班牙,因此,除德國、日本需求穩定成長外,其他國家的市場經常大起大落,相當不穩定,是相當特殊的產業生態。另外,歐洲市場占全球七、八成,前兩大國家占全球市場也達六、七成,顯示市場相當集中,又是另一個特色。

 

今年因市場供過於求,第二季景氣急墜,而近來訂單回流,似乎已走過低迷時期,但產能嚴重供過於求能有效解決嗎?

 

去年太陽能市場約十六.六GW(一GW等於一千MW),今年上半年德國需求大減,雖預期下半年可轉好,但全年成長率應不高,而義大利正面臨債務問題,須減少政府開支,補助能力大減。整體來看,今年市場成長潛力不強,甚至有衰退的壓力,估計全年總

 

需求可能不到二十GW,但Solarbuzz估計年底全球產能將高達五十一GW,顯示供過於求極端嚴重,因此,第二季景氣下滑應只是產業調整過程中的一環,欲完成產業調整,路途仍相當遙遠。尤其,一向擅長殺價的大陸業者是這波產能擴充的主力,更添增未來產業調整的壓力。 

(作者為《股市總覽》前總編輯)

 

太陽能

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