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「金九銀十」過後 小心陸股反彈告終

「金九銀十」過後  小心陸股反彈告終
中國有機會調降存款準備率,放鬆調控力道。對股市而言,是正面的訊號

歐宏杰

股債前線

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765期

2011-08-18 11:21

國際債信危機暫時解除,中國也出手為股市護盤,表面上風暴似乎告一段落,然而從九月義大利將面對今年最大筆國債到期來看,歐債危機並未落幕,中國經濟下滑風險也沒有完全消除,「金九銀十」旺季過後,必須小心反彈走勢告終。

美國總統歐巴馬捍衛美國三A債信評等,加上全世界找不出替代貨幣,美債危機可望暫時解除。在中國,總理溫家寶喊話要穩定金融市場,素有「國家隊」稱號的社保基金,也砸下百億元人民幣為股市護盤,A股似乎回到正軌,準備迎接「金九銀十」大消費季。

 

陸股反轉  仍視存準率動向

 

但請容我小潑冷水,外有歐債危機,內有各項經濟數據正在下滑,中國股市目前價位的確很便宜,但必須先有調降存準率、印花稅、暫停新股發行等政策訊號出現,A股才有機會真正走強,否則在此之前,都只能以反彈視之。

觀察國際市場,歷來每次出現金融危機,反映風險的VIX指數均大幅上揚。而一九九七年至今VIX曾六次突破四十,期間道瓊工業指數會出現一至兩個月的調整,調整幅度平均達到二二%;但美國國債危機浮現後,VIX上升到○八年以來最高水準,道瓊工業指數卻只調整一六.八%即修正完畢,除非美國經濟真的很好,否則美股很可能還有向下調整的空間。

不只美國債信危機未完全消除,歐洲債信危機更是山雨欲來。就在九月,身為歐元區第三大經濟體、也是全球第七大經濟體的義大利,將面對今年最大一批國債到期。七月時穆迪(Moody's)已調降愛爾蘭的信用評等,而義大利的CDS(信用違約交換)則大幅上揚,如果短期無法提出紓困方案,預估義大利會是下一個被調降信評的國家,沉寂一段時間的歐債問題,勢必再度衝擊全球金融市場。

目前A股市場最大的機會,在於溫家寶已經表態要穩定金融市場,加上CPI(消費者物價指數)年增率雖創六.五%的新高,但是數據出爐後,中國官方並沒有祭出緊縮措施,顯示貨幣政策已經進入觀察期。考量到歐美經濟成長大幅下滑,持續緊縮會令中國經濟硬著陸的風險大增,加上溫家寶的談話,中國頗有機會調降存款準備金率,藉此慢慢放鬆調控力道。對股市而言,這絕對是正面的訊號。

不過就基本面來看,中國股市的問題仍有一籮筐。第一,造成籌碼面壓力的「擴容」(擴大容量)仍在進行,雖然今年沒有中國農業銀行這類超大型上市案,但過去兩年發行的新股開始有部分解禁,每月解禁賣壓在百億元人民幣以上。

此外,今年A股共有一七八家公司準備增資發行新股,雖然目前只有一一二家實際增發,但募集金額已達二一七六億元人民幣,相當四個農行的規模;剩下的六十六家公司,將於今年下半年全部完成手續,勢必再把上千億元人民幣的資金從市場抽走,衝擊現有的行情。

另外也要觀察貿易順差,中國七月貿易順差為三一四.九億美元,創下新高;不過很難藉此判定中國經濟體質仍然強健,因為七月製造業採購經理人指數(PMI),以及出口訂單分項指數已經連續四月下滑,顯示出口增速持續滑落。特別是美國消費力道降低,對中國出口仍將產生負面影響。

進口方面,中國的貨幣政策為控制通膨而持續緊縮,內需將因此持續放緩,如果觀察去年以來的進出口數據,可以發現進口衰退的力度明顯甚於出口,這就產生經濟成長下滑、貿易順差持續、人民幣不斷升值,最後又再傷害出口商的循環。加上利率持續偏高,對中小企業來說情況更是雪上加霜。

 

台灣的歷史經驗顯示,貨幣升值太快對經濟體絕對是傷害,雖然人民幣升值吸引熱錢推升資產價格,但也會讓通膨居高不下;況且中國CPI見頂後,貨幣政策真會轉為放鬆嗎?實際上很難,四兆元人民幣救市資金可能已經收回,但過去兩年超發的貨幣沒有回收,每年銀行超發的新增貸款也在市場流竄,可以判定,正是這些貨幣支撐當前中國高房價,否則以中國國民所得與實質住房需求量估計,實在難以想像房價會如此之高,而這正是泡沫。

 

近期恐為房產股最後逃命波

 

過去十年,中國房市大趨勢就是房價上揚,然租金收益率卻逐步下滑。若房價是因為城市化需求,由外移人口進駐帶動,那為什麼房租無法同步上揚?可見房價飆高主因兼具投資與投機。這像極了○七年前的美國房市,不同在於美國人主要透過信用貸款消費,而中國消費者的實質購買力仍在上升階段。

 

但看看日本經驗,日本在九○年代也曾經歷匯率飆升、房價大漲,當時日本地產總值可買下四個美國,可見漲幅多麼驚人。當年日本房市泡沫爆破前的主要特徵,就是貨幣總量同比增速萎縮,以數據來說,就是M2增速由一○%以上急速下滑為負值。


而令人擔心的,正是中國M2增速由○九年十一月的三○%下滑,今年六月底只剩下一五.九%。雙位數的增速依舊在安全範圍內,不過大趨勢如斯,中國房市風險只會與日俱增,這也是短期內利率難以調降的主因。

 

就短線來看,中國年度的「金九銀十」消費旺季將至,這段期間由中秋節與中國十一國慶雙重連假銜接,最長超過十天,不但是每年內需消費股最大的業績來源,也是地產業者最重要的年度檔期,重要性好比台灣的「三二九」推案潮。

因此房產股與內需消費股近期表現均非常優異,估計漲勢可延續到八月底,指數也有機會上看二千七百點,不過根據前述分析,這些上揚可能只是反彈,搶反彈無妨,要長抱股票就得多加考慮。 

 

中國

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