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整體營運失色 幸有「匯兌利益」補妝

整體營運失色  幸有「匯兌利益」補妝
儘管宸鴻前三季EPS高達40.15元,不過外資對其後勢相對保守。(攝影/吳東岳)

游啟源

股債前線

776期

2011-11-03 13:49

上市櫃公司的第三季財報在十月底正式公告完成,從營運數字分析,多半比上季遜色,且也不如去年同期水準,整體成績無法符合市場的期待。然而由於第三季台幣適時貶值,反而讓不少公司出現匯兌利益,避開獲利下滑的窘況。

雖然第三季進入電子業傳統旺季,台幣貶值也帶給外銷業者可觀的匯兌利益,但歐美景氣轉淡,下游主要產品如電視、NB銷售不佳,導致業者積極清理庫存,使電子股業績表現不如預期,加上原物料景氣走下坡、台塑集團六輕部分廠區停工,傳產股獲利表現也不佳,因此,整體上市櫃公司今年第三季盈利(稅前盈利)表現比第二季遜色,更遠不如去年第三季。
 

不過,台幣貶值帶來的匯兌利益對外銷業者助益可觀,不少公司經常性獲利(營業利益及經常性的轉投資收益)雖未創新高,但因有匯兌利益挹注,第三季盈利卻能創新高,可說是第三季業績的特色。

 

這類型公司如鑽全,第三季盈利五.四九億元,匯兌利益四.二七億元就占了近八成,最為特殊。而匯兌利益占盈利比重超過五成的盈利創新高個股有霖宏、英格爾等,超過四成的個股有立隆電、僑威、森鉅、蜜望實等,低於四成的個股有伸興、上詮、啟碁、德律、博大、牧德、全新、江興鍛等。

 

歐美經濟成長率均不樂觀 大陸房市跌幅快 恐硬著陸

 

展望第四季,歐洲在減債壓力下,經濟展望仍不樂觀。尤其,近兩年推動歐洲經濟成長的主要火車頭德國,十月中旬才調降經濟成長預測,今年經濟成長率由三%降為二.九%,明年由一.八%降為一%。而歐洲第二大國法國,近來也將明年的經濟成長率由一.七五%調降為一%。

 

美國的經濟問題在房地產,但房價低迷不振,且失業率居高不下,使衰退的陰霾揮之不去。而全年最重要的銷售時點年終假期採購,依據NRF(美國零售業協會)委託BIGresearch的調查顯示,今年美國民眾的假期禮物採購預算每人平均預估為七○四.一八美元,比去年減少約二.一%,顯示聖誕假期銷售恐難樂觀,第四季美國經濟景氣展望依然保守。

 

中國大陸積極打壓房市漸收成效,但經濟成長速度也開始放緩,第三季經濟成長率只有九.一%,略低於預期。因歐美景氣不佳,今年十月舉辦的廣交會,有八成的廠商表示歐美買家購買的數量減少,對未來中國的外銷情勢不利。

 

房市急速降溫使傳統的旺季「金九銀十」淪為「鐵九銅十」,而房市銷量大減及民間的資金鏈斷裂,已出現溫州金融風暴。國務院總理溫家寶相當關心,幸使資金緊俏略獲紓解。依據《二十一世紀經濟報導》,因年底還款需求較強,房市銷量大減使建商手頭緊俏,十月下旬起部分建案出現明顯跌價,如上海的部分建案突然降價二到四成,杭州、天津、南京、成都等地新房均價降幅也達五%至二○%。

 

雖然目前降價仍是個別建案的現象,但若大陸房市由漲轉跌,將使經濟降溫的速度加快,若房價下跌太快,經濟硬著陸的風險大增。

 

主要市場歐美景氣轉緩及中國經濟降溫下,九月台灣外銷接單三六九.六億美元,年增率僅二.七二%,已創下二十三個月來新低,顯然第四季外銷景氣恐不理想。上市櫃公司的營運以外銷為主,在外銷景氣降溫下,第四季業績展望恐難樂觀。

 

電子股普遍表現不佳 裁員、無薪假陸續上演

 

在產業方面,第三季電子股業績表現不佳,即使最熱門的智慧型手機、平板電腦,相關業者也無法雨露均霑。例如手機,以宏達電表現特別優異,第三季營收、盈利都創新高,且前三季EPS(每股稅後純益)更以六十元的優異成績遙遙領先,奪得上市櫃龍頭寶座。

其他手機業者主要經營代工業務,在功能性手機銷售不理想下,前三季業績表現並不佳。蘋果公司雖在平板電腦市場大出鋒頭,但其他平板電腦銷售普遍不佳,導致廣達、英業達已陸續裁員。

 

觸控面板也被宸鴻搶盡鋒頭,其他業者業績表現都不理想。宸鴻雖面臨蘋果公司的殺價壓力,第三季稅後純益小幅下滑,前三季EPS仍以四十元的超高成績在全部公司中排名第二。不過,公司預估第四季營收只能持平或小幅成長五%,而營業利益率則將下滑二至三%。至於上半年獲利頗出色的安可,第三季盈利比第二季衰退三成多,前三季EPS約七.六元。

 

光學元件股經營績效的優劣差異也極大,打入蘋果供應鏈的大立光、玉晶光仍是贏家,第三季盈利都大幅創新高。尤其是大立光,前三季EPS三十.一元排名第三,但因部分客戶下修訂單,公司預估十月營收將比九月下滑。

 

IC產業中,晶圓代工景氣早已走下坡,台積電、聯電的盈利已連續四季走低,且公司預期第四季營收都將小幅下滑,但營業利益率可小幅回升。DRAM(動態隨機存取記憶體)股第三季持續大虧,僅淡出標準型DRAM的華邦小虧,而主攻Flash的旺宏小賺。

 

受晶圓代工、DRAM景氣不佳影響,下游封測業者第三季旺季業績也相當不理想,獲利比去年第三季大幅衰退的個股不少,而同欣電本業獲利雖未創新高,但在匯兌利益挹注下,盈利仍創新高,表現較突出。IC設計業者第三季業績表現也都不理想,但凌耀及新上市的奕力等公司盈利都大幅創新高,表現較突出。

 

第三季雖進入LCD(液晶顯示器)傳統旺季,但今年LCD電視銷售不如預期,八月下旬以後面板價格又明顯下跌,導致友達、奇美電等第三季虧損又擴大,只有主攻電子紙的元太一枝獨秀,第三季盈利又創新高。而因面板景氣極差,LCD零組件業績表現也普遍不佳,即使第二季盈利大幅創新高的瑞儀,第三季盈利也下滑。

 

科技業EPS

 

LCD旺季已過 光碟產業營運轉好

 

隨著LCD旺季逐漸過去,第四季及淡季的第一季景氣恐難有起色。不過,這波景氣下滑已有五季,且面板價格跌幅不小,以最大宗的三十二吋面板為例,金融海嘯那波不景氣從三三○美元跌到一六○美元,跌幅約五成,而這波行情自二一○美元起跌,九月下旬已跌到一三二美元(WitsView預估),不但跌破前波低點後頗深,累積跌幅近四成,也已逼近景氣極惡劣的那波跌勢,故再跌空間應不大。

 

大陸雖有新廠加入,但LCD大廠LGD、友達、奇美電等都大幅調降資本支出,供需情勢應可望漸獲改善,預期明年第二季以後應有機會看到燕子。因景氣下滑較久、股價下跌太深,友達股價淨值比不到○.五倍,業績公告大虧後股價卻漲停板,表現相當反常,但也顯示股價超跌後抗跌力大增。

 

類似較缺乏前景導致股價超跌的個股相當多,若財務體質不錯,目前營運只是小虧,甚至還小賺的超低股價淨值比個股,股價跌破淨值太深實在不合理(即使目前營運狀況再持續兩、三年,每股淨值仍遠高於股價),而這類超跌股至少有彩晶、合正、亞帝歐、新利虹、典範、華新科、高僑等多檔個股。

 

LCD電視銷售不佳,對今年LCD背光市場寄予厚望的LED,第三季業者業績表現也不佳,中游磊晶龍頭晶電第三季獲利大減,只小賺一千萬元,而下游龍頭億光更計畫實施無薪假(後來取消),可見產業景氣之低迷。

 

長期虧損的光碟業,因業者大量退出,產銷秩序獲得改善,營運已有轉好,中環在匯兌利益一.四億元挹注下,終於轉虧為盈,小賺五千餘萬元。

 

股價淨值比偏低的個股

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太陽能變化激烈 信心度不高 汽車表現佳 原物料業績差

 

太陽能在產品價格大幅下跌卻仍滯銷下,第三季太陽能股大多持續虧損,但虧損比第二季減少,僅綠能因須消化高價庫存原料而虧損擴大,並二降財測,而中美晶第三季仍能維持不虧,但對第四季能否維持不虧則信心不高。唯一的例外是國內太陽能導電漿的獨家供應商碩禾,第三季EPS仍高達六.八元,並以前三季EPS二十一.七元在全部公司中排名第四,但對第四季營運展望也持保守態度。

 

依據Solarbuzz的資料,今年底太陽能電池總產能將達六十GW,但今年需求僅有二十一GW,明年也只能達二十四.五GW,顯然供過於求,即使價格大跌,所能帶動增加的需求仍無法填補缺口,產業調整恐需相當長的時間。

 

在傳統產業中,以汽車股業績表現較佳。第三季雖是汽車業傳統淡季,但裕日車在大筆轉投資收益挹注下,第三季獲利暴增,單季EPS高達五元,前三季EPS達九元。和泰生產恢復正常後,第三季盈利也比前一季明顯轉好,且前三季EPS已近十元。但經濟景氣轉淡,汽車熱銷的市況恐難持久。

 

受原物料景氣下滑影響,原物料產業第三季業績表現仍差。例如塑膠業,台塑集團停工使台塑、南亞、台化第三季盈利持續下滑,台塑化甚至陷入小虧。而大陸買氣退燒使石化原料現貨行情自八月起走低,其他塑膠股第三季業績也乏善可陳。因市況持續低迷,現貨行情仍走低,台塑、中油已自十一月起減產,第四季塑膠景氣展望平淡,但台塑集團少了停工因素干擾,獲利應可轉好。另外,橡膠、輪胎業第三季業績也普遍不如第二季。

 

紡纖業第三季業績也不理想,其中福懋小虧主要是因提列資產減損二十四億元,其實第三季轉投資收益頗豐碩,達十八億餘元;而儒鴻第三季盈利大幅創新高,單季EPS近二元,在類股中表現最突出;東和則因有新市廠出售利益進帳,前三季EPS高達五.五元,獲利出現暴增情況。

(作者為《股市總覽》前總編輯)

 

太陽能

太陽能產業嚴重供過於求,產業調整恐需相當長的時間。(攝影/陳俊銘)

 

汽車股

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