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奧運加持 運動用品概念股長線向上

奧運加持  運動用品概念股長線向上
金融海嘯後,耐吉大幅縮減供應鏈,對豐泰是正面效益。(圖片來源/豐泰提供)

王沐春

股債前線

780期

2011-12-01 10:40

各行各業對明年的展望都不甚樂觀,但受惠於倫敦奧運與歐洲足球錦標賽商機的運動用品龍頭NIKE可望逆勢成長,這對寶成、豐泰、台聚、儒鴻等概念股,將是一大福音。

今年八月以來,「全球景氣二次衰退」與「歐債問題」,一直都是財經新聞的關鍵字。事實上確實如此,歐債問題一日未解,消費信心就難以有效回升,大部分已經跌破年線的各國股市,也不容易有起色,對許多投資人來說,不但股市進出獲利難度較高,內心同樣充滿了煎熬。

歐美高額債務的確是大問題,經濟上它們都是強權,但是在區域觀點上,它只是地球村的一部分,而從人口數來看,更加肯定它們只是全球的一小部分,因為在大環境不佳的同時,美股中的麥當勞(MCD.US)、耐吉(NKE.US)、蘋果(AAPL.US)、Under Armour(UA.US),股價紛紛在這段期間創下公司成立以來的歷史新高,而這些在全球市場享有銷售龍頭地位的公司,能夠逆勢上漲,最大的原因則是來自新興市場的貢獻。

 

奧運影響股價

 

奧運影響股價

 

每逢奧運 股價必定一飛沖天

 

仔細分析,在這些創新高股的背後,各有自己不同的成長故事,其中最耐人尋味的,還是運動用品龍頭耐吉,雖然目前各行各業對二○一二年的展望都不甚樂觀,但惟獨明年有倫敦奧運與歐洲國家杯足球錦標賽的「黃袍加身」,造就了耐吉的想像題材。

就歷史的角度回推,每一次的奧運盛事均會對相關行業的銷售帶來強勁的成長,即使是○八年金融海嘯也不例外。以耐吉來說,○四年的營收年成長率為一四.五%,○八年則是一四.一%,均是相對突出的年分,如今一二年即將到來,又是到了該展翅高飛的時候。

最近美國華爾街Jefferies集團(音譯杰弗里斯,一家全球性的投資銀行)從歷史回顧與策略的角度深入去追蹤,表示耐吉明年將有機會明顯成長,包括奧運題材的激勵、新興國家地區銷售成長以及在中國二、三線城市展開擴張策略,均有助於獲利的提升,Jefferies並預測一二年耐吉還會有一三.八%的高成長。

耐吉已經是一家年營收達到二○八億美元的公司,一三.八%的成長率意味著明年還要再增加三十億美元的營業額,折合新台幣約九百億元,金額相當驚人,目前耐吉在全球市占率約三六%,主要經營策略是與代工廠合作,自身則專注在品牌行銷,因此它的營運良窳足以說明這個行業的榮枯。

如果說蘋果的崛起,是把整個電子供應鏈給帶了上來,那麼耐吉在奧運年奪得商機,是不是也意味著整個代工與材料供應鏈,出現一個與現在截然不同的情況呢?

 

最大代工廠 寶成集團利多


運動鞋、運動服甚至包括上游的鞋材、運動機能布,在奧運舉辦前相對其他行業是充滿商機,而台灣寶成集團旗下在香港上市的裕元工業(551.HK),就是全球最大、同時也是耐吉最主要的運動鞋代工廠,因此可以推估,寶成將因此受惠最多。

由於看好寶成集團的未來發展,最近外資券商紛紛拋出看多的論點,其中美林就出了兩篇關於裕元的研究報告。根據美林的看法,過去這一、兩年,受到通膨、人工費用上漲以及向內地遷廠造成新進員工效率較低的影響,裕元度過了兩年的營運調整期,不過現在光看到國際原物料價格因景氣不振出現重挫,就不難想像一二年裕元的毛利率會有往上調整的空間。

值得期待的事還不僅於此,裕元旗下的寶勝(3813.HK),第三季財報獲利較上季成長四六%,已大幅超出市場所預期,經過○九年以來連續兩年的庫存與經銷店面的調整後,寶勝目前同店銷售成長率(SSSG,指經營一年以上的店面)已有五%至七%的成長。

日前耐吉總裁查理‧丹森(Charlie Denson)在《華爾街日報》表示,一一年是耐吉進入大陸市場的第三十個年頭,雖然公司用了二十六年才實現十億美元的在華銷售額,卻只用了四年就讓營收成長一倍,查理‧丹森進一步指出,大陸已成為耐吉最大的海外市場,未來將擴大投資,在大陸更多的二、三線城市開店,積極向「西部進軍」,並計畫一五年繼續實現銷售額成長一倍的目標,如此一來,配合耐吉開拓市場的寶勝,其展店速度也會跟著加快。

為了加速對中國市場的布局,未來一年耐吉與adidas將給寶勝較高的經銷折扣空間,因此市場已經在預期寶勝繼一一年獲利有三九%的成長率後,一二年仍有機會再持續成長三四%。

 

基於以上的情況,美林就預估裕元工業明年營收將有一六%的成長力道,而在原材料成本降低、營銷毛利提高的加持下,獲利卻可以大幅成長二六%,一二年裕元的淨利將達到六.一七億美元,折合新台幣約一八五億元,相較於市場對明年全球景氣普遍保守,這可說是一筆大數字。

 

此外,若再加上控有二○%潤成投資控股所投資的南山人壽已轉虧為盈;還有裕元花園酒店在今年可望達到損益兩平,以及台中的台中港路旁五十六公頃土地自辦開發,即將在明年初以前完成變更,寶成可取得約一.五萬坪土地,搭配全球奧運商機等利多,寶成明年將會是一個大好年。

 

另一家製鞋大廠豐泰,同樣可以多加留意。豐泰是全球第二大的運動鞋代工廠,概約占耐吉六分之一的代工量,不過自金融海嘯後耐吉大幅縮減供應鏈後,豐泰的滲透率有逐年增加的趨勢,近兩年合併營收的成長率已回復到兩位數。

 

寶成

經過兩年的庫存調整和店面整頓,寶成集團旗下的寶勝第三季財報表現不錯。

(圖片來源/Top Photo)

 

專注經營關係 豐泰後勢看好

 

豐泰與寶成的策略不同,豐泰更專注在耐吉關係的經營上,而且設廠也是較偏重在東南亞以及印度,過去一年同樣受到通膨與匯率的衝擊,單季毛利率從去年第四季的二三.七%,掉到第二季跌破一五%,不過第三季已略有回穩。

 

豐泰九月分上游原材料成本壓力已經減輕,加上新台幣出現大幅貶值,因此單月EPS從七月的○.二二元,增加到八月的○.三三元,九月則再成長到○.四一元。當然,這樣的獲利結構是包含匯率的利益,不過整體情勢轉好已經不言可喻,未來營運只會更好不會更壞。

 

法人推估,豐泰明年要維持一二%的成長率並不難,而且隨著毛利率的提升,其獲利將出現一八%的成長,預估全年EPS為三.一八元,相較於目前的股價,相當具有吸引力。

 

從鞋代工再往上游的鞋材供應鏈來看,整體情況也都出現量與毛利雙向回升的趨勢,PU人工皮革與發泡EVA(乙烯醋酸乙烯共聚物)是鞋材的兩大組成,從這次原物料報價大跌的過程,PU與EVA價格表現平穩,可見鞋材的市場需求是具有實質支撐性的。尤其國內EVA大廠台聚,它有一條生產線是PE與EVA可以互換,在EVA利潤維持不錯的情況下,台聚也就成為今明兩年獲利展望最穩定的塑化廠。

 

至於全球最大的PU合成皮大廠是三芳,過去毛利率同樣是被通膨壓得抬不起頭,不過營收卻穩步在增加的,以目前原物料的趨勢來看,明年三芳獲利大幅回升應該也是可以預料的事。

 

另外一家鞋材專業廠是利勤,過去一年來利勤的股價修正非常離譜,股價從三十六元跌落到十元的票面價格附近。利勤是一家以尼龍為基材的三層網紗專業製造廠,主要是應用在運動鞋與背包的透氣防震材質上,以前它的毛利率曾經一度高達四四%,只是過去這一年逃不過上游材料CPL(己內醯胺)大漲所帶來的壓力,毛利率最低掉到三○%附近。

 

不過從第三季財報來看,其成本的轉嫁力道已經浮現,毛利率回升到三七%,單季稅後EPS也回升到○.四三元,近期利勤已通過上櫃轉上市審議,股價在低檔也出現一些特殊的承接量,或許這是一家明年可密切注意的小黑馬。

 

鞋材布料有賺頭 回升可期

 

除了運動鞋之外,運動服相關代工與布廠也將會是明年值得關注的對象,尤其在運動服飾所需的運動機能布,這是台商相對大陸廠商更有競爭力的產品。儒鴻就是這一行台商代表的佼佼者,它除了成衣的製造業務之外,也有近一半的營收來自機能布的銷售,同時也是耐吉與adidas的供應商之一,過去這兩年因主要客戶LULULEMO的韻律服與瑜伽服大賣,使得儒鴻的營收與獲利大幅飆升,今年前三季稅後EPS達三.九九元,法人推估全年有挑戰五元以上的實力。

 

至於東隆興,它的前染色紗產品則更聚焦在運動機能布種的研發與營銷,第四季營運受到原物料的影響雖然下滑,但以法人對今明兩年的EPS預估三.九元及四.三元,股價跌到目前的位置已具長線的吸引力。

 

展望未來一年,全球經濟情勢的確不容樂觀,不過在越低迷的景氣,運動比賽對外在環境的轉移可能就會越受重視。尤其運動品是絕大數人消費得起的項目,畢竟一雙鞋子與一支智慧手機的價格有很大差距,因此人口數多寡極可能取代人均GDP對經濟版圖的影響。

 

歐盟二十七國的總人口數約五億人,美國則不到四億人,兩者加起來都沒有一個中國多,而中國、印度與東協加起來就幾乎占了全球人口一半。如果這些新興國家因倫敦奧運,每人多買一雙鞋子、一件衣服,那麼一二年將是運動用品銷售大好的一年。

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