在今天看見明天

政府護盤扭曲指數位置 可留意超跌股

游啟源

股債前線

781期

2011-12-08 17:25

六大央行聯合救市,雖然暫時紓解銀行間的流動性危機,但歐債問題仍舊無解;美國終端銷售雖然傳出佳績,也只是廠商大幅降價的結果,未來還是必須持續觀察。至於台股因正逢總統大選,政府護盤心切,指數位置參考性較低,可留意超跌的個股。

美國等六大央行聯合宣布救市措施,為歐洲市場額外增加美元流動性(有分析師戲稱為「走後門的QE」),紓解歐洲金融界迫在眉睫的流動性危機,使全球股市歡聲雷動,展開強力反彈;而台股在國際股市轉強下也順勢反攻,化解了股市持續探底的壓力。不過,造成股市下跌壓力的根本問題已獲得解決了嗎?

美好消息不斷 中成長力轉弱

六大央行救市讓銀根緊張的歐洲金融界能借到錢,使金融危機不再惡化,對全球金融穩定具有正面意義。但能借到錢並非還錢,歐債的根本問題依然存在。未來觀察重點仍在各國公債殖利率,若殖利率再走高,意味取得資金較困難,金融壓力仍會升高。

在經濟方面,美國近來好消息不少,如黑色星期五銷售大增、失業率降至八.六%、汽車銷量創下兩年來新高、供應管理協會(ISM)製造業指數回升等,其中,黑色星期五銷售大增最具激勵作用。

美國年終購物季(感恩節到聖誕節)銷售額可達全年的三、四成,是兵家必爭之地。而在周四傳統美國感恩節隔天,俗稱黑色星期五,銷售成績的好壞,一般被視為購物季景氣盛衰的指標,格外受到市場的重視。黑色星期五銷售大增,意味年終購物季可望傳出好消息,對經濟、股市具強力激勵效果。不過,消費景氣真的轉強了嗎?

在黑色星期五中,電視銷售最強。依據科技市調機構NPD統計,採購電視的人數比去年黑色星期五大幅成長三六%。但電視為何能熱賣呢?主要是因景氣太差,逼使業者大殺價促銷,例如,夏普(Sharp)的四十二吋液晶電視下殺至一九九美元(約六千新台幣)。一般來說,四十二吋液晶電視的正常行情是五百美元以上,因此,只賣一九九美元,以超低的破盤價促銷,創造銷售佳績並不足為奇,但買氣能否持續才是觀察重點。

其實,美國長期經濟問題的核心在房地產,而房市也是金融海嘯的風暴中心。近三年來經濟雖轉好,但依據S&P / Case-Shiller的調查,二十大城市的平均房價指數九月分又降至一三九點,再小幅創近年新低,顯示房市景氣仍無起色,即金融海嘯的根本問題仍未解決。因此,一度有起色的美國經濟,自今年起又走下坡,而美國聯準會上個月仍調降美國的經濟成長預測。

歐洲在歐債壓力下,縮衣節食已是必然趨勢。近來景氣明顯轉差,如歐元區PMI(製造業採購經理人)指數已連續數月跌破景氣榮枯分水嶺五○%;十月歐元區失業率攀升到一○.三%,創下十三年來新高;而歐盟在十一月也將歐元區明年經濟成長率由一.五%降為○.五%。

中國是近兩年推動全球經濟成長的重要動力,但歐美景氣轉差已使中國外銷成長趨緩,且打房也逐漸見到成效,在市場量急速萎縮後,已出現業者降價求售的現象。因此,在外銷、房市景氣轉淡下,明年經濟成長也將趨緩。而中國統計局發布的十一月PMI指數也首度跌破五○%,顯然經濟成長動力已轉弱。

不過,因全球經濟轉差,全球利率趨勢已由升轉降,如澳洲、泰國、巴西等都調降利率,而中國也調降存款準備率(意味中國資金情勢將由緊轉為適當放寬),可望紓解經濟走低的壓力。

國內產業面好消息不多

在國內方面,十月外銷訂單僅比九月微幅成長○.六七%,呈現旺季不旺,顯示歐美經濟轉差已影響台灣的外銷,而主計處也持續下修今、明年的經濟成長率,並預估明年出口成長率僅五.二七%,遠低於今年的一三.二六%。

產業方面,筆電市場需求依然不強,又面臨硬碟供應短缺的壓力,業者雖對輕薄筆電Ultrabook充滿期待,但價格太高,銷售不如預期。不過,若價格能如宏碁全球總裁翁建仁的預測,於明年第二季降至七九九美元左右,因已接近主流筆電的價位,預期市場應可明顯放量,屆時商機較能期待。

智慧型手機是今年的熱門商品,但宏達電於十一月調降財測,預估第四季營收比上一季減近三成,顯示智慧型手機市況也轉淡。而IC設計業者也表示,十一月以來功能性手機訂單也明顯下滑。

在傳統產業方面,受中國緊縮銀根影響,主要產業如塑膠、紡纖、鋼鐵業等,預期到明年第一季景氣都不佳。而中鋼因調降明年一、二月盤價,且追溯到今年十二月,第四季甚至可能虧損。

景氣熱絡的汽車業,十一月車市比去年同期衰退○.九%,首度出現衰退警訊。而十一月銷售成績最佳的和泰汽車,總經理蘇純興卻透露,近來店頭來客明顯減少,且購車決策期拉長,對明年首季車市感到憂心。因此,景氣已連好三年的汽車業,是否將面臨內需轉冷的壓力,值得進一步觀察。
 
整體來看,產業面好消息不多,前三季景氣不錯的產業近來也陸續浮現利空消息,並非好現象。
雖然基本面仍缺乏好消息,但不少個股的股價跌幅頗深,因此,「股價已跌得很慘了,還會再跌嗎?」也是很多投資人心中最大的疑問。而這種現象的形成,與政府干預有關,例如第二輪量化寬鬆貨幣政策(QE2)等。
 
股市是經濟的領先指標,若經濟景氣轉差,股市應會率先下跌。美國近年的經濟高峰在去年上半年,下半年逐漸走低,今年第一季經濟成長率甚至大幅降至○.四%的低水準。
但美股在去年四月以後雖一度回檔,受QE2激勵又展開攻勢,並在景氣較低迷的今年上半年創下一二八七六點的高峰。顯現股市已出現與經濟情勢矛盾的不合理現象。
 
政府護盤  台股偏離基本面
 
目前,市場只擔心金融海嘯的夢魘是否會重臨?其實,經濟大壞的情勢短期內再出現的可能性不大,但景氣走高後出現一段低潮期(景氣下滑)卻相當正常。因此,美股最須擔心的或許不僅是景氣,而是本身位置過高。畢竟,金融海嘯的潛在問題(房地產)仍未解決,但美股所在位置卻離金融海嘯前的高點不遠。
 
而QE2帶動國際資金入市,且國內政府積極護盤,也使台股走勢脫離基本面。例如,上市櫃公司的業績高峰在去年第二、三季,全部公司總稅前盈利約五千億元,第四季因新台幣大幅升值導致盈利急速下滑,今年第一季雖有反彈,二、三季又走跌,且第三季已創下近年新低,而股市高點卻落後基本面達半年。
 
尤其,政府基金積極護盤權值股以撐門面,卻導致股市出現股價指數跌幅遠低於個股的異常現象。若金融海嘯時期的最低點是一樓,海嘯後的最高點是十樓,則股價指數近來低點六七四四點的位置約在五樓(因大盤指數已將這波多頭市場總漲幅跌掉近五成,即已下了五層樓),而全部個股平均所在位置卻在三樓,主要是因政府基金積極護盤,如台積電(占指數比重約一○%)仍在九樓,因而拉高了指數所在位置,使盤面不至於太難看。
 
事實上,股價已跌破海嘯時期最低價的個股(即破底)已達一百多檔,占了一成以上;而股價已回檔八成以上的個股則超過五百檔,占四成以上,可見個股跌幅之慘重。其實,目前經濟情勢並沒有海嘯時期那麼嚴峻,股價不應回到底部區才較合理,那麼,目前情勢是否已超跌呢?
 
REITs價值明顯低估
 
根據台股過去的經驗,若多頭市場轉入空頭市場,指數至少要將漲幅跌掉六、七成以上。因此,就目前指數位置來看,大盤調整似乎還沒走完,尤其年線(十二月移動平均線)才下彎三個月,立即轉好的可能性也不大。所以,個股走勢相當不整齊,也是股市持續調整的主因。
 
想想看,近三波多頭市場台積電的高點是七十二.五元、七十三.一元、七十八.三元,在晶圓代工景氣成長趨緩下,基本面不如以前,目前台積電的價位能有多少上檔空間?而若多頭市場展開,哪一次台積電不領軍?其實,台積電獲利已連四季下滑。另外,若股價超跌,本益比卻不高,下檔風險或不大,逢低也可逐漸布局、長期投資,如宜特、信錦、智易、致新、育富等。
 
因展望不佳,市場選股考量轉趨保守,業績受景氣影響相對最小的電信股,近來股價走勢相對強勁,如遠傳還屢創新高。其實,業績比電信股更穩定的REITs(因收入全來自幾乎固定的租金收入,可規避不景氣帶來的獲利大幅下滑風險),也是不景氣中相當不錯的長期投資標的(每年現金股利報酬率近四%)。尤其,三鼎決定清算,房地產標售價格高達帳值兩倍,凸顯REITs價值明顯低估,若引起市場注意,清算高潮應能重現。
 
在各檔REITs中,與三鼎最類似、商場比重最高的國泰一號,價值最具想像空間。尤其,國泰一號擁有的資產中,位於台北火車站附近、出租給喜來登飯店(五星級飯店)的大樓,建物平均每坪帳值僅四十八萬元;而位於台北市西門町武昌街、租給誠品的大樓(原來經營台北知名的來來百貨),每坪帳值僅二十九萬元,都是超低、不可能買到的行情。尤其屋齡都超過三十年,已具備即時可都更的想像題材,且又擁有全棟建物(產權簡單),若能清算、標售,吸引力應更勝三鼎。
 
(作者為《股市總覽》前總編輯)
 

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