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三商行、統一超、遠百 可逢低布局

三商行、統一超、遠百  可逢低布局
三商行未來有三商美邦人壽掛牌題材,年後股價走勢值得關注。

張弘昌

股債前線

攝影/劉咸昌

787/788期

2012-01-19 14:37

由於歐美債務短期內難以解決,因此龍年全球景氣仍然充滿不確定性,這對外銷為主的廠商將是挑戰,反而內需為主的產業受惠平價消費和人潮效應,以及收取現金的特性,只要股價夠低,可以伺機找買點。

總統大選結果終於塵埃落定,台股少了一項不確定因素,讓投資人鬆了一口氣,不過由於歐美債務問題一時難解,包括台經院和商研院都表示現在經濟是屬於「外冷內溫」,以出口為主的廠商未來還是要面臨挑戰和考驗,反而內需市場相對呈現平穩態勢。

根據國內外機構的預測,全球經濟今年將呈現低度成長,台灣也不例外。在不景氣裡,食衣住行的平價消費會比奢侈品還吃香,目前上市櫃公司觸角最廣的,就是三商行。

 

與生活息息相關  不易受國際經濟變化影響


三商行是典型的控股公司,旗下擁有美廉社、三商巧福牛肉麵、日式豬排店福勝亭、三商百貨、全家福鞋店、拿坡里披薩、Dunkin Donuts等等,和民眾日常生活可說是息息相關,不易受到國際經濟局勢變化影響。

去年第一季,三商行將美廉社的經營併入家購事業部門,成為少數具有超市概念的個股,美廉社現有通路店面約二五○家,已順利跨過損益平衡點,今年公司希望擴增至三百家,業績可望進一步提升。按照經驗,超市一旦開始獲利,意味著規模經濟已經成熟,對上游的議價空間也跟著拉大,長期將穩定成長。

為了和大賣場以及便利商店區隔,美廉社定位為營業面積適中的平價超市,且選擇據點多半以社區的巷弄為主,一來租金便宜,可以和便利商店競爭,二則離消費者距離也近,走幾步路便可以輕鬆採買,只要消費習慣養成,自然就有黏著度,客源也就源源不絕。

在美廉社的貢獻下,三商行二○一○年單月營收普遍在五至六億元,去年則跳升到八至九億元,雖然毛利率由三二%至三四%,滑落到去年第三季的二八.六%,但營益率卻呈現上升的情況,近期由於春節前鋪貨和銷售旺季,預估第一季獲利貢獻可望持續增加。

除了零售通路布局完整外,三商行轉投資也相當可觀,包括持有三八.七%的旭富製藥;持有五一.八%的三商電,不過最可觀的還是三商美邦人壽,去年前三季認列獲利十三.八億元,預估全年度可望貢獻三商行每股稅後純益(EPS)二.四元。

今年三商行最大的題材,來自三商美邦的掛牌計畫,為符合保險局規定,去年十二月公司公告出售五三八三三張持股,每股暫定價格為十八元,持股比率則降至四九.八%,預估今年上半年可順利登錄興櫃,年底或明年初正式上市。


目前三商行持有三商美邦每股成本約七.二元,倘若屆時釋股一五%到公開市場,以目前未上市價格約十九元計算,對EPS貢獻將近二元,全年獲利可望挑戰四元,如果年底景氣復甦,以三商美邦的隱含價值(EV)超過三十元來看,掛牌價格更高,貢獻度更多。

 

中國市場加持  統一超線形姿態頗高


至於大家耳熟能詳的統一超和全家,受惠內需發展穩定,加上有中國市場布局題材,雖然同樣面臨歐債不確定因素,但技術線形姿態頗高,尤其統一超除了實體通路外,近年來更積極切入虛擬通路和電子商務,包括網路購物平台如樂天網站和7-Net、ibon等,而轉投資五成左右的星巴克和博客來,也呈現高成長,像博客來去年營收與獲利均有二○%的成長,每股獲利九.四元,今年目標營收上看六十億元,EPS上看十一元,成為統一超重要的金雞母。

另外,股性較冷門的還有以美妝保養和日常生活用品為主的寶雅,目前全台約六十五個據點,過去幾年EPS穩定保持在三元上下,尤其金融海嘯時,公司○九年營收年成長率還有一五%,稅前淨利也僅小幅衰退二.三%,顯示其受景氣波動影響相當有限。

去年寶雅預估每股獲利約三.三二元,今年則微增到三.五一元,在股價修正四成後,本益比僅剩十倍左右,以過去三年平均股利二.七元來看,長線投資價值開始浮現。

最近台中大遠百Top City和板橋大遠百Mega City熱鬧開店的遠百,也是逢低可留意的標的。這兩家新店在試營運期間業績表現均十分搶眼,長線將有助於提升獲利貢獻度。

○八年金融海嘯時,遠百股價最低跌到十四倍本益比以下,以今年預估EPS二.三九元計算,加上中國太百營運今年可望轉佳,股價在三十三.四元以下將是好的長線布局點。

 

概念股

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