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市場多空交錯 債券攻防最佳戰略

市場多空交錯 債券攻防最佳戰略
若油價高漲帶動通膨升溫,將是今年較不利債市的因素。

何珮郁

股債前線

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798期

2012-04-05 14:06

今年在全球貨幣寬鬆的環境下,資金開始流向風險性資產,讓高收益債和新興市場債,年初以來分別都有不錯的表現。不過,大舉印鈔和油價高漲可能引發的通膨問題,相對不利債市,投資人在高度震盪的市場中,該如何打造穩健的債券配置?

第一季即將結束,綜觀今年以來的股、債市表現,都揮別去年陰霾,走出一波出人意表的行情。但是回歸全球經濟基本面觀察,中國下修經濟成長目標,從八%下調至七.五%,歐洲經濟走向衰退階段等,都指向投資市場仍存在許多潛在風險與不確定因素。

在此之下,為了力保經濟成長動能,美國聯準會宣布維持低利率至二○一四年,也代表著短期內不會升息,對於「價格與利率成反向關係」的債券市場來說,聯準會的宣示,也宣告了利率環境在一四年以前都有利於債市。

另一方面,全球央行左手維持低利率環境,右手大舉「撒錢」救市的行動,卻也讓資金重新流向以股票為主的風險性資產。此外,大舉印鈔的後續效應,是否將在今年下半年引發嚴重的通膨,這個擔憂,也為債市的後續表現蒙上一層陰影。

 

全球型債券基金要分散區域


對於債券市場,現階段可說是「大環境明確有利,但又存在利空陰影」,在今年市場高度波動的基調下,若想打造一個同時兼顧收益,又能達到平衡整體資產波動度的債券配置方案,究竟該如何搭配較佳?

專家普遍指出,今年以來,風險相對較高的高收益債和新興市場債基金,平均都有一成到一成五的漲幅;然而,高收益債向來與股票市場的連動度高,若股市修正,高收益債的收益也難逃下修的風險。

「因此,對於穩健保守的投資人而言,建議現階段的高收益債部位最多只能配置一成,其餘部分,可以將資金配置在投資等級債和新興市場債各三成,其餘的三成則以複合式債券和現金彈性運用。」德盛安聯PIMCO全球債券產品經理劉振璋指出,由於年初以來,高收益債漲幅較高,短線上成長空間有限,建議適時調節降低配置比重;新興市場則受惠於成長動能強勁,相較於去年,建議可拉高配置比重。

至於投資等級債方面,除了側重其防禦性強的特性外,今年美國金融業的體質持續轉好,較相對看好金融債券。同樣為避險資金寵兒的美國公債,則因為目前價格已偏貴,投資人不妨多留意與美國信評水準相當的政府公債,如英國、加拿大、澳洲等貨幣政策較具彈性的國家,或改以複合式債券、全球債券型基金方式持有。

市面上的全球債券型基金種類繁多,每檔的投資內容各有不同,劉振璋提醒,有些全球債券型基金會過度集中在新興市場債,容易和股票市場同漲同跌,風險相對較高;有些則又過度集中成熟國家公債,投資人挑選時仍要進一步觀察,其配置的國家區域、債券種類是否夠分散,並能因應市場狀況做比例的調整。

 

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新興市場債須留意匯率因素


另一方面,針對風險承受度較高、投資屬性較積極的投資人,「高收益債或許仍是主角之一,」摩根投信債券產品策略長劉玲君建議,投資等級債和全球債券型基金可配置四成,其餘六成可以高收益債和新興市場債來搭配持有。「不過,報酬和風險仍是相對的,投資人在挑選高收益債和新興市場債時,要留意觀察基金的波動度和匯率因素。」

匯率因素的影響,通常在新興市場債券型或全球債券型基金上特別明顯。「去年因為避險情緒高張,美元走強,多數新興市場貨幣表現較弱,許多當地貨幣計價債券的基金表現也較差。」劉玲君解釋,若基金持有的債券為當地貨幣計價債券,而非美元計價的債券,則基金的績效表現就會受匯率波動影響較大。且這類基金通常較少進行匯率的避險,除了債券本身收益,匯率的波動也可能是收益來源之一,相反的也可能是風險之一。

劉振璋則建議,今年若要投資新興市場債,以美元的主權政府債或公司債為主,當地貨幣債為輔來配置較佳,降低投資組合的波動。

債券型基金所持有的債券等級和區域分布,也是挑選時必須檢視的重點之一。劉玲君指出,長期來看,投資等級債的波動率約為五%至七%,而高收益債約為八%至一○%。所謂的高收益債即是指債券評等偏低、債務違約率高,因此必須支付較高利率才能發債籌資的企業,特別在景氣不佳時,高收益債券的波動度或下檔風險也會相對增加,因此,投資人要以波動率來考量自身可接受的下跌空間。

雖然今年的景氣在緩步的復甦軌道上,但投資債券市場仍有部分風險得持續留意,兩位專家都同時指出,歐債的問題仍有未定數,在今年仍會不時干擾市場的信心。

另一個則是油價的衝擊。劉振璋表示,在伊朗和美國的緊張局勢下,漲高的油價勢必帶動通膨升溫,並可能傷害經濟成長,都是不利債券的因素,且建議投資人避開容易受通膨因素影響的十年以上長天期債券,或改以通膨連結債券避險。

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