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預設最壞打算 布局低本益比標的

預設最壞打算   布局低本益比標的

歐陽善玲

股債前線

攝影/吳東岳

836期

2012-12-27 17:26

醫療產業百花齊放,投資人想從中獲利,最高原則是不懂的東西不要碰。《今周刊》特別專訪保德信全球醫療生化基金經理人江宜虔,及德盛全球生技大壩基金經理人傅子平,透過他們研究、投資全球醫療生技產業逾十年經驗,給投資人一些寶貴的建議。

保德信全球醫療生化基金經理人江宜虔  臨床實驗有學問 醫療器材更具投資吸引力

 

生技投資掀熱潮,想要趕搭市場順風車,不妨先了解一下這個產業輪廓。一般講醫療產業是個大架構,下面又分為大型製藥、生技、學名藥、醫療器材及健康照護五大次產業。

二○○八年金融海嘯後,新興市場表現與原物料需求下滑,過去高成長光環不再,市場資金忙著尋找下一個具成長性的投資標的;在高齡化趨勢沒有任何改變下,醫藥生技產業也就取而代之,成為高成長代表。

特別是去年下半年,全球生技公司購併活動四起,只要A公司買下B公司的金額超過市值,就代表B公司股價有被低估之嫌。類似這樣溢價收購的情況,過去一年屢見不鮮,溢價幅度從四成到一倍都有。像今年八月美國生技公司Human Genome,就以九九%的溢價幅度賣給了一家英國藥廠。受此激勵,市場上認為現階段生技股並未反映真正價值,也強化了投資人布局信心。

生技產業具高成長投資誘因,大型製藥公司則是健全的財務體質,贏得投資人青睞。金融海嘯前,市場資金偏好高報酬投資標的,大家對這些公司都不感興趣。

○八年後,公司資產負債表品質成了投資人選股條件,不少大型製藥公司營運穩定,在不確定的環境下,還能每年配息、維持四%至五%的股息殖利率,對希望能有固定回報的投資人來說,倒成了不錯的投資工具。

另外,學名藥、醫療器材也有各自的故事。像現在人類疾病種類繁多,醫療器材也會隨著高齡化需求增加,像未來醫生開刀不必動手,利用機器也能辦到;或是進行腸胃鏡檢查,只要吞下一顆藥丸就能與醫院連線,將攝影畫面傳回,不需全身麻醉或忍受檢查時的痛苦。

 

不懂的東西不要買


醫療產業百花齊放,投資人想從中獲利,基本原則是不懂的東西不要買,別拿自己的錢開玩笑。特別是這個產業複雜、難懂,投資人短時間內不好掌握,有時甚至會被話術給矇騙。例如有些公司會說,某某市場規模有十億美元,但這是用一○○%的市占率計算得到的數字,藉此欺騙投資人。

還有些公司營運模式,是專門把藥賣到國外收取權利金。因為是一次性營收,每股稅後純益(EPS)幾乎就可直接除以股本;除非隔年、後年、大後年都能維持一定的營收水準,否則獲利大起大落,公司股價跟著暴漲暴跌,投資人心臟會受不了。因此,檢視生技股最簡單方式,即觀察公司每年營收、獲利是否穩定成長,不要有一堆業外投資,且本益比也不能太高。

還有,國內生技公司很喜歡講目前在臨床實驗第幾期。要注意,所謂臨床實驗認定究竟是美國食品藥物管理局(FDA),還是國內臨床實驗標準,與未來藥品能否進軍國際市場有關。

再來,實驗部分又分為原料藥(做藥的原料)、中間體(其他成分)及完整的藥品本身,內容都不一樣。就一顆藥品供應鏈而言,愈上游的臨床實驗,距離藥品真正開發完成,還有很多變數、困難要克服。

就算藥品順利上市,要真正一炮而紅,還得是門檻高、市場稀有的藥,像能夠治療胰臟癌、肺腺癌的藥一旦開發成功,才真正是名利雙收。

另外,有藥品公司強調開發的是新藥,也要留意究竟是在國內,還是對全球而言都是新藥。有些藥品雖在國內聲稱是新藥,但在歐美國家卻連學名藥都做出來了。

因此,布局生技股最安全的方式,就是先假設這些新藥開發最後都會失敗,想過最壞的結果後,再看在這樣的情況下本益比還只有十倍,那就可以投資。但平心而論,國內廠商要從新藥標的開始,進行動物實驗、人體實驗,申請上市這樣的路徑,不但缺乏客觀環境,投資人恐怕也難長久等待。

國內較具投資價值的,反而在醫療器材部分,包括電動輪椅、骨科器材等。特別是骨科相關產品,台灣在創新設計上有一定競爭力。還有一些大型、老牌製藥公司市占率穩定,也是布局相對安全的選擇。

 

德盛全球生技大壩基金經理人傅子平  生技專業門檻高 管理者經驗是選股重點


生技股成為台股投資新勢力,但就多年國外投資經驗,要合理評估生技股價格並不容易。首先,投資人須知不是所有進入臨床實驗的新藥,最後都會成功。以全球最頂尖的認證單位FDA為例,不同臨床經驗,有不同實驗及數據要求,就算順利進入臨床第四期(FDA核可上市,監視期),之後也要面對銷售市場的考驗。

因此預估新藥投資潛力時,最好聚焦在已進入臨床第三期的公司,新藥上市成功機率較高;再針對目前市場上既有藥品銷售狀況,及未來患者可能成長數字進行預估。若是藥品有很強的競爭力,甚至優於「黃金標準治療藥物」,投資吸引力就很大。

新藥成功上市後,專業投資機構會估計每年銷售數字,通常第一年不會大暴衝,但數字會漸入佳境,呈跳躍式成長,有些會在五至六年到達銷售高峰,之後便趨於穩定,銷售曲線與3C產品截然不同;但只要臨床實驗失敗,所有市場想像空間都將歸零。換句話說,以未來可能的獲利換算成現在的價值,是計算生技股應有股價較實際的作法。

 

財報只能當作參考

 

可惜,這個方法對投資人來說難度頗高。第一、臨床實驗結果不好掌握,像新藥到底是真的有療效,或僅是發揮安慰劑效果,很難從臨床上界定;第二、投資合理價值在對未來的掌握,包括FDA對新藥核可的態度、及臨床實驗後期面臨的變數。

 

生技股高報酬背後也隱含高風險;為求自保,有些迷思應先釐清。像有些公司雖聲稱拿到某項專利,但尚未進入人體臨床實驗,到新藥成功上市還有一段遙遠距離;就算新藥開發順利,進入市場後還要與既有藥物競爭。有些公司在對比自家藥物時,會拿蘋果和橘子比,投資人當下未必能察覺,這些都值得留意。

 

國內生技公司有些營運模式還不錯,例如進入臨床實驗二期後,便直接將專利售出,或引進其他股東方式,先拿回部分資金。這種作法可避免藥物研發風險,對小廠較有保障。不過要是新藥開發成功,相對地就只能拿到權利金,對股價幫助也有限;還有些公司專門做研發,將銷售通路交給其他廠商處理。營運模式多元,對生技公司來說倒是個機會。

 

這兩年國際生技公司購併潮起,加上政府扶持及不受景氣影響特性,相關產業成為市場熱門標的。但要注意,參與生技股,財報只能當作參考,因為公司營收獲利無法反映未來。投資人可觀察公司管理階層背景、經驗及專長,特別是過去藥物研發及臨床經驗,是選股很重要的指標。理性看待生技公司新藥發展,不盲目追高,是布局最高原則。

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