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國際經濟低氣壓 指數恐先下後上

(圖片/Shutterstock)

林成蔭

股債前線

861期

2013-06-20 11:40

曾有法人和政府基金代操經驗的財子學堂創辦人林成蔭認為,隨著寬鬆資金收縮、景氣貧血復甦和散戶信心高漲,指數短期內將相對疲軟;下半年如果景氣趨勢沒有太大改變,先下再上的可能性較大,年線支撐是重要觀察點。

今年資本市場變化,可以用一句話形容:「資金如潮水,景氣像燭火」,這個上半年的看法,下半年仍然適用。研判大盤走勢,我都是利用「定錨理論」為主要工具。定錨理論主要是透過追蹤資金、景氣、信心和評價等三大項目變動,研判指數發展方向,也就是「定」下多空趨勢的「錨」,讓操作更簡單。牛市,就積極操作;熊市,就多看少做,後續至少每季再檢視是否調整。

以下就「定錨理論」的分析項目討論並給分數,五代表最高,四次高,三中間,二次低,一最低。分數越高,越值得投資。給分心法在於趨勢比數據重要,依此客觀推斷出下半年股市的可能發展。


資金》寬鬆結束 逐漸收縮


研判短中期的市場波動,主要的變數在於資金,因為市場常反映資金進出或人心波動,最後才回到景氣盛衰。投資人常說:「股市反映基本面」,建議修正為「股市總有一天反映基本面」較為符合現實。

資金動向主要觀察三大區塊:利率高低、匯率升貶和外資動向。利率不常變動但影響深遠,和中長期股市趨勢較有關係;匯率則容易隨著國內外資金進出變化,外資對台股多半隨國際股市連動,兩者偏向短期因子。

 

利率(中期):4分,出來混,總是要還的。

 

美國聯準會實施系列量化寬鬆貨幣政策(QE),將聯邦基金利率壓在○至○.二五%,為歷史相對低檔;歐洲央行也是將利率維持在歷史超低水位○.五%;日本將利率維持在歷史超低水準○至○.一%。台灣利率有長期走低的趨勢,目前的一年期定存利率在一.三%至一.四%,也是歷史相對低檔。

近年來,全球資本市場不停吸著各國央行釋出的「低利率嗎啡」,習慣了寬鬆的貨幣措施。事實上,不管是美國QE、歐盟OMT(直接貨幣交易),還是日本安倍的三支箭,都不是常態性的方式;所有政府、央行官員和投資者都心知肚明,這種寬鬆的狀態只要見到景氣復甦跡象,遲早會結束。目前看來,美國的景氣復甦跡象最明顯,可能在下半年就縮減QE規模。

匯率(短期):2分,易貶難升。

下半年新台幣兌美元走勢易貶難升。主因在於日本安倍首相的第一支箭就是寬鬆貨幣,日銀擴大收購資產也帶動日圓貶值,日圓兌美元從七十七.一元一路貶到一○三.七三元才休息。日圓貶值風潮再起,新台幣和韓元都與日圓連動,新台幣升值不易;其次,美國可能是最快縮減寬鬆貨幣政策、甚至是升息的國家,美元中長期走強機率大,新台幣容易走貶。

○八年發生金融海嘯,全球資金逃往美元資產避險,新台幣大幅貶值到三十五.二三六,台股由九八五九點重挫到三九五五點。鑑往知來,這次美元長期走強,新台幣弱勢的趨勢如果成真,台股難免會有一段壓抑期。

外資動向(短期):2分,持續賣超。

外資在新興市場持續減碼,短期內不易回流。台灣也進入產業轉型期,以往的電子業主力PC業下滑,消費性電子如智慧型手機和平板電腦,開始面臨強大競爭,前有韓國的排擠,後有中國的追兵,七月有自由經濟示範區,效果如何有待觀察。外資法人至少要等待三至六個月的發展,再出報告分析。

第三季有電子業傳統旺季效應,加上蘋果新機種上市,台灣有龐大供應鏈,或有受惠機會,為下半年難得可見的好消息;只是蘋果的創新能力受到質疑,外資的資金是否會積極進場是變數。

 

台股


景氣》貧血復甦 留意反轉


由於「股市總有一天反映基本面」,景氣,可以「定」股市中線方向的「錨」。

領先指標(中期):4分,趨勢向上,但有隱憂。

這個數據由行政院經建會每個月二十七日公布,最新四月領先指標綜合指數為一○三.八,較上月上升○.四%,七個構成項目經去除長期趨勢後,有六項較上月上升,六個月平滑化年變動率也上揚,代表台灣景氣仍有復甦力道。

不過景氣對策燈號連八個黃藍燈,綜合判斷分數差一分翻轉成藍燈,是不可忽視的警訊;況且關係出口的外銷訂單指數則較上月下滑,而且因此給四分,保持謹慎。

全球主要國家經濟發展,特別是美國、中國(中期):4分,趨勢向上,但有隱憂。

國際經濟合作開發組織(OECD)統計指出,已開發經濟體動能正逐步增加,以美國和日本為主要成長區域;世界銀行最新預測則下修今年全球經濟成長率○.二個百分點,達二.二%,其中,中國成長率預測大幅下修到七.七%,被稱為「軟性復甦」。

值得留意的是,美國供應管理協會(ISM)公布五月製造業採購經理人指數(PMI)不如預期,由四月的五十.七降至四十九,創○九年七月以來新低,也是自一二年十一月以來首度跌破五十榮枯點,美國製造業活動可能沒有預期強勁;中國官方PMI回升至五十.八,但匯豐大陸五月PMI最終值卻僅四十九.二,七個月來首度在榮枯線下方,顯示出這波的景氣,基礎像流沙一樣浮動而且脆弱。


信心》散戶看法是反指標


決定股市方向的是資金與景氣,信心與評價則用於輔助分析。研判心法在於「股市的贏家是少數人」,也就是散戶看好,回檔居多;散戶看壞,買點反而浮現。

投資者信心(短期):2分,散戶投資意願轉強。

國內每月會發布消費者信心指數,該調查是由中央大學主辦,輔仁大學統計資訊系調查,台綜院協辦,其中有一項目為「未來半年投資股票時機」。該指標在去年下半年一路下滑到接近四十分,與金融海嘯時期一樣差;結果去年十一月的七○五○點是本波起漲點,爾後大盤一路漲到今年五月最高八四三九點,該指標竄高到七十.一分,是一一年八月以來最高,可見得一般投資人看法是反指標。

成交量(短期):2分,下探中。

證所稅修正案是否拉回投資人信心有待觀察,成交量的變化作為輔助判斷。以六周成交量均線為例,和大盤趨勢頗為貼近,現階段仍是下滑走勢,短期內不易翻揚,第三季仍可能是築底情況。

美國公債殖利率(短期):4分,資金可能棄債轉股。

公債價格與殖利率是反向波動,所以殖利率越低,公債表現越強。從歷史經驗觀察,每次市場恐慌,資金都會轉向美債或美元,即使在一一年八月標普調降美債評等時也是一樣。因此,當美國十年期公債殖利率大幅震盪,常意味著大部位資金在移動,此一殖利率停止劇烈波動後,走勢回升(代表美債下跌),可能是資金回流股市的訊號。

綜合以上分析,由於影響短期因素的分數為二+二+二+二+四=十二分,平均為二.四分,代表股市短期疲軟居多;影響中期因素的分數為四+四+四=十二,平均為四分,代表台股仍存在下跌後走多的可能性。

至於下半年以第三季最具關鍵,像日本將在七月二十一日進行參議院大選,安倍為勝選勢必再次強調「安倍經濟學」;再者,美國聯準會主席伯南克將不出席八月二十二至二十四日在懷俄明州Jackson Hole舉行的全球央行年會,這代表一四年一月任期屆滿後離職機會很大,總統歐巴馬屆時可能會提名新任人選,目前的副主席葉倫是可能人選,但市場厭惡不確定因素。

因此評估台股下半年如果景氣趨勢沒有太大改變,先下再上的可能性較大。多頭修正波支撐常會在年線(七六五○點至七千七百點),或者股價淨值比一.五倍約七千一百點至七千二百點處,但因復甦力道平平,八四三九點再突破需要更多條件配合。

如此歸納出台股未來的三種可能發展趨勢,中性機率較大,希望政府上緊發條,讓最保守的情況不會發生:

樂觀:景氣逐漸好轉,台股修正後步向牛市,年線附近止跌,再挑戰八四三九點。

中性:景氣持續悶,資金仍寬鬆但退潮壓力浮現,年線止跌,再挑戰八千點。

保守:景氣轉壞下修,資金雖寬鬆但對股市卻步,股市跌到七千一百至七千二百點,第四季再挑戰七千八百點至七千九百點。
(作者為財子學堂創辦人)

 

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