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你的資產組合需要一次總體檢

你的資產組合需要一次總體檢

謝金河

股債前線

864期

2013-07-12 11:32

進入新世紀,股票的漲幅遠遠落後於其他投資標的,也許可以考慮低基期的市場,或是景氣回春的新消費需求,過去追求熱門市場或標的的資產配置,是該做一次全面性大調整了!

今年五月二十二日與六月十九日,美國聯準會(Fed)主席柏南克兩度喊話,暗示美國量化寬鬆貨幣政策(QE)將退場,全球金融市場掀起了千層浪。股市出現了巨大震盪,過去虎虎生威的新興市場都跌得四腳朝天,大家熱愛的金磚四國股市,除了印度小跌外,巴西、俄羅斯、中國,今年股市的下跌都名列前茅。反倒是過去乏人問津的成熟市場,如美國、德國、英國、瑞士股市,今年卻有出色的表現。
 

投資觀念應隨環境改變而調整


除了股市外,作為避險資產的黃金,今年跌跌不休,令人印象深刻。原物料又以貴金屬跌幅最重,鎳從每公噸五一八○○美元跌下來,仍然在持續中;軟商品(除了金銀等可以充當貨幣商品以外的其他商品)的黃豆、小麥、玉米離高檔愈來愈遠,糖及咖啡跌勢更是驚人。

而這當中,美元從弱勢變強勢,造成很多以美元計價的商品大幅下跌,也讓過去因商品發達的國家經濟出現震盪,而這些資源生產國的貨幣也跟著貶值。

過去讓投資人賺大錢的澳幣、紐幣、加幣、南非幣都出現驚人的跌勢。而投資人最喜歡的新興市場產品,尤其是購買海外基金的新興市場高收益債,今年也讓投資人感受到沉重壓力。

這些現象都告訴大家,金融市場的環境正在改變,我們奉行不渝的投資觀念,可能也要作一次調整,而投資資產組合,可能也要作一次比較大幅度的改變。

最近一位交往多年的銀樓業老闆打電話來感謝我,提醒他黃金下跌的風險,去年我告訴他,金價在二○一一年九月的一九二三.七美元已寫下最高紀錄,這兩年的調整,若跌破一五二二.七美元的頸線支撐,很可能出現較大的跌勢,長達十幾年的多頭漲勢,也將告一段落。

這位銀樓老闆把話聽進去了,但他說他的同業今年都奮力逢低加碼,如今套得滿手。他還特別說,有不少上市櫃公司老闆,今年像中國大媽大買三○○公噸黃金般神勇,但是卻愈買愈套,現在套牢不敢再買了。這位銀樓老闆還有一位客戶,兩年前白銀要衝五十美元之前,奮力買進八千多萬元的高檔白銀,如今銀價卻從四十九.八三一美元一度慘跌到十八.二三七美元,他這位買白銀的客戶,如今傻眼了,不知怎麼辦?

今年我坐計程車時,在車上被問到最多的是外幣,很多運將在澳幣、紐幣、南非幣上套牢。過去這些熱門的外幣,不但有優渥的匯差,澳幣、紐幣、加幣與南非幣因商品漲價,經濟騰飛,幣值大升;投資人不但可賺到匯差,再加上這些資源生產國利率遠高於美元,又可賺到息差,所以投資人趨之若鶩,但今年這個情勢逆轉。

過去高息的熱門外幣,這一年來,澳幣從一.○五八兌一美元,如今面臨○.九美元保衛戰,最近跌到○.九○六六兌一美元;紐幣則從○.八七九兌一美元跌到○.七六八七;美元兌南非幣從六.五二六貶到十.二七九。這個新變化就讓一直停留在高息差、又有高匯差的外幣投資人燙傷了手。

整個金融市場出現巨大變化,源頭是Fed的QE接近尾聲,柏南克任期到明年元月屆滿,若為他的生涯寫下完美的ending,柏南克必須為QE的退場不停地打強心針。畢竟開啟印鈔機比較容易,要關掉印鈔機,就像是在戒毒癮一般,相對比較難。

美國的QE能否順利退場?仍充滿了變數。但是柏南克在卸任之前,仍會不斷地透過喊話機制提醒投資人,而他每一次的喊話,再搭配每一次公布的經濟數據,一定會對金融市場帶來巨大衝擊。例如,七月五日美國公布六月新增非農業就業人數達十九.五萬人,比市場預測的十六.五萬人高出甚多,距離Fed估計的二十萬人目標也十分接近,這就讓市場感到緊張與壓力。

因為柏南克在六月十九日的記者會上,已正式將QE連結到就業市場的表現;因此,任何就業數據都會引來市場高度關注。這個就業報告出來之後,美國的債券殖利率立刻衝高,十年期公債殖利率上升到二.七五九%,三十年期到達三.七二四%,都創近期新高;而美元指數也意外寫下近兩年最高的八十四.五八八新高,美債殖利率上升加上美元轉強,也代表整個投資市場正悄悄轉向。

 

股市


QE退場利率攀升 黃金下跌美元走高


首先是市場對美國實體經濟的復甦出現正向的期待,公債殖利率的上升代表實體經濟的改善,受惠於經濟回溫的資產更具吸引力。這個趨勢也預告了,美國維持○至○.二五%的超低利率,到了二○一四年很有可能出現轉折,而這個轉折也讓國際金融市場出現了新的生態,首先是黃金的跌跌不休。

金價在今年四月十二以及十三日,上演跳水式的大跌行情,兩個交易日跌掉近二○○美元,之後金價反彈到一四八七.二美元,連一五○○美元的大頸線都觸及不到,這一波急跌,最低跌到了一一八一.○五美元。

換句話說,縱使有中國大媽三○○公噸黃金加持,金價的整數關卡一三○○美元、一二○○美元都應聲跌破;除了黃金大跌,白銀、白金也相繼大跌。

金價的下跌最少反映了兩大利空,一是美元由弱勢變強勢,黃金及眾多商品都以美元計價,美元走高,明顯衝擊到以美元計價的商品;二是市場對利率可能上調的敏感,Fed基本放款利率從二○○○年最高的六.二五%反轉向下,科技泡沫讓前任Fed主席葛林史班一度將利率下調到一%,後來又為了對抗房地產上漲帶來的通膨,Fed再將利率拉升到五.二五%,到了金融海嘯襲來,美國將利率降回到○至○.二五%,這回超低利率維持了五年,若是美國實體經濟真的改善了,那麼QE退場,利率必定攀升,黃金的下跌,最起碼反映了市場對未來升息的憂慮與美元的走高。

美元走高,也代表過去流竄到新興市場的資金,重回美國資產的懷抱。新興市場的股市,今年除了委內瑞拉漲不停,最近還寫下驚人的一二二.九四萬點的驚人超天價外,其餘表現相對黯淡。例如巴西股市上半年下跌二一.四四%,居全球之冠;俄羅斯今年上半年也下跌一六.四七%;上證跌一二.七%,都是跌幅名列前茅的股市。


資金撤離新興市場往成熟市場移動


其他如墨西哥股市下滑七.○五%;智利下跌六.一二%;香港的國企指數今年上半年大跌一八.五八%,拖累了港股表現,恆生指數上半年也下跌八.一八%。反觀成熟市場的德國股市上漲四.五五%,瑞士漲一二.七四%,英國上漲五.三九%,而最敏感核心的美國道瓊指數上半年漲了一三.七七%,那斯達克漲一二.七%,費城半導體指數大漲二一.九六%,資金撤離新興市場往成熟市場移動的方向很明朗。

而資金撤離,也讓過去被熱錢所困的新興國家,出現了經濟調整的困難。像過去吸引熱錢的中國,今年就出現了錢荒,六月二十日上海銀行業的同業拆款利率飆升到一三.四四四%,中國鬧錢荒,可以看出資金緊俏的局面。中國是金磚四國之首,今年金磚四國的經濟都面臨嚴厲挑戰。

二○○一年高盛的歐尼爾一篇報告捧紅了金磚四國,巴西、中國、印度、俄羅斯經濟都進入狂飆的夢境,但最近高盛的報告正式轉向。高盛的報告指出,市場對於QE恐縮手的憂慮,引爆新興國家股匯債市資金大撤離。

過去一直深受「錢滿為患」,一如巴西女總統羅賽芙形容錢多的「貨幣海嘯」,如今出現反向大撤退。

除了股市大跌外,新興國家的貨幣平均貶值五.四%,出現了十二年以來最慘的跌勢,投資人從新興國家撤離的資金高達三二○億美元,最顯著的是巴西里拉從一.五二貶到二.二七二一,印度盧比貶值到六十一.二,俄羅斯的盧布貶值到三十三.三七三,最近有動亂的土耳其里拉從一.七四四貶至一.九七三六。

高盛報告公開宣示,新興市場的十年榮景已宣告結束,當初捧紅金磚四國的利基正逐漸消失,高盛明確建議投資人宜切割原先看好的金磚概念股,主攻美國本土企業。高盛報告公開指出帶動新興市場崛起的五大因素:國家經濟快速成長、商品價格走揚、政府財政改善、通膨趨緩,美債殖利率降低,全都終止或出現逆轉。

高盛預告:「週期性機會雖不斷變化,但新興市場結構優勢恐已結束。」高盛特別指出,中國經濟成長將減速,且不確定性將增加,未來中國去槓桿化及熱錢撤離,將衝擊中國經濟。高盛並警告過去市場對中國經濟表現太過陶醉,終將面對現實。

 

黃金走勢


新興市場股匯債市出現撞擊


從股市來看,中國上證只有○八年高點的三分之一,股價下滑的重點在金融類股、鋼鐵、煤礦、有色金屬、水泥、玻璃、石化,再加上白酒、百貨超市等類股,這代表中國經濟擴張已進入收斂期。中國的出口受影響,世界工廠的角色易位,首當其衝的是生產要素的原物料,像鎳價從每公噸五一八○○美元一口氣跌到一三○五○美元,跌幅已逾七成,最近鐵礦石跌跌不休,也傷害了巴西、澳洲的經濟,貴金屬的鉛、鋁、錫、鐵、鋅等商品從高檔折返,至少都跌掉四成。

新興市場的股匯市出現了撞擊,債市衝擊尤其大,過去幾年最吃香的新興市場高收益債,幾乎都賣給台灣的投資人,這回可能出現不小的傷害。台灣的海外基金吸金前十名,有六個債券的組合是新興市場的高收益債,這是個高度危險的訊號。

美國公布的經濟數據給市場帶來QE退場的增強信息,彭博資訊上顯示:就業數據給Fed向前走的綠燈,引爆公債拋售潮。經濟持續好轉,使公債避風港的魅力降低。

今年以來,連最熱門的債券贏家PIMCO都出現了負報酬。最近兩岸壽險股都出現了下跌走勢,其中最明顯的是在A股掛牌的中國人壽,今年從二十二.七跌到十二.九六人民幣,新華保險、平安保險跌幅都不輕,除了房地產外,壽險大戶都是公債的大買家,債券價格下跌,可能對壽險機構帶來不小的傷害。

QE還沒有退場,但是市場卻強烈反映了QE退場的下一個新局面,至少可以看出,過去十幾年來大漲的市場或投資標的,正面臨巨大的修正風險。

最好的企業如蘋果,從去年九月開始下跌,迄今已跌了四成,最近三星加入下跌行列,股價從一五八.四萬韓元跌到一二四.五萬韓元。所有已大漲的高基期產品,都要戒慎恐懼,甚至過去十幾年邁向大多頭的亞洲房地產市場,都得提防掉頭的風險。

正如投資專家劉俊杰在《今周刊》的觀點,進入新世紀,股票的漲幅遠遠落後於其他投資標的,也許低基期的市場,或是景氣回春的新消費需求,如民生必需品、IT產品等都可以考慮;反倒是過去市場共同追求的熱門市場或熱門標的,現在應是好好思考,做好一次全面性資產配置大調整的時候了!

 

國際原物料價格大跌,讓過去市場熱門的澳幣、紐幣、加幣與南非幣出現 大貶走勢。

國際原物料價格大跌,讓過去市場熱門的澳幣、紐幣、加幣與南非幣出現大貶走勢。(圖片/達志)

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