在今天看見明天

升息潮來襲

升息潮來襲

張弘昌、莊芳、歐陽善玲

股債前線

672期

2013-07-17 10:46

在眾人驚歎聲中,澳洲在11月3日宣告再升息一碼,成為今年第一個二度升息的國家。除了澳洲,挪威、以色列已早一步調高利率,而在年底前,印尼、南韓、馬來西亞、印度也有機會啟動升息,歐盟、美國、中國、日本,則預計在2010年加入行動,一股銳不可當的升息潮正鋪天蓋地席捲全球。
面對利率大轉彎,你準備好了嗎?

十月二十八日,地處北歐的全球第五大石油生產國挪威宣布升息一碼,將存款利率由一.二五%調升到一.五%,成為去年金融海嘯以來第一個升息的歐洲國家。挪威央行總裁葛傑德倫指出,雖然全球景氣仍在深度衰退中,但已經出現復甦的跡象。由於挪威經濟復原的速度快於預期,通膨也正捲土重來,葛傑德倫明確地表示,未來還將持續升息。

將鏡頭往東南方的亞洲移動,南亞最大國家印度,十月二十七日突如其來的調高法定準備率一%,將原本的二四%調升至二五%,由於消息出乎市場預期,當天印度股市大跌三八七點,跌幅達二.三%,並波及全球股市,台股聞訊更是開低走低,失守月線關卡。

事實上,就在挪威、印度緊縮資金的前二十天,位在南半球的原物料大國澳洲,就已經搶先調高利率,成為G20最早升息的國家,並將利率水準由史上最低的三%,調升到三.二五%。十一月三日,澳洲央行(RBA)再度升息一碼,成為全球惟一的二度升息國家。RBA總裁史蒂文斯(Gleen Stevens)毫不掩飾地說:「現在是逐漸解除貨幣寬鬆政策的絕佳時機。」

全球,正掀起一波「升息潮」,而二○一○年將全面引爆。

全球各國陸續吹起升息風

根據JP Morgan今年十月初的報告,包括歐盟在內的全球三十二個國家,在接下來幾個月的央行利率會議中,有高達十七個國家將出現升息,十一個國家將維持不變,四個國家將持續降息;其中,亞洲有七成的國家在明年中前將出現升息。至於逆勢降息的國家則是俄羅斯、土耳其、羅馬尼亞與匈牙利,均為新興歐洲國家,是屬於這波升息潮的少數例外。

時間回到去年十月、雷曼兄弟倒閉後的全球局勢,當時各國正受困「百年一遇」的金融海嘯衝擊,不但阿根廷將私人退休基金收歸國有,冰島更成為第一個破產的國家,為了脫困,全球七大央行連手調降利率,美國更祭出七千億美元的紓困計畫,力挽狂瀾。

而這一切,在澳洲啟動升息後,卻恍如隔世。現在金融市場討論的焦點,是何時啟動「退場機制」、各國「何時升息」,全球開始將注意力轉向央行何時及如何退出目前超寬鬆的貨幣政策。「E(exit,退出)將取代R(recession,衰退),成為市場的新焦點」,瑞士信貸董事總經理暨亞洲區首席經濟學家陶冬在最近的部落格如此寫道。

「最壞的情況早就過去了,」東華大學管理學院院長,同時也是中研院經濟所研究員的吳中書指出,今年一、二月間,不少國家的經濟領先指標就已經率先翻揚,隨著全球景氣逐漸回升,這些經濟數據也愈來愈正面,尤其反映在股市和房地產的價格,早已漲到無法想像,「長期趨勢看多,投資人很難再等到去年的低水準。」

「景氣回來了,升息就沒有什麼不對,」復華投信總經理楊智淵表示,「從小國或新興市場率先退場,接著再輪到大國或成熟國家,這是很順理成章的事。」不過,楊智淵認為,利率和匯率是互相牽動的,景氣復甦了,儘管可以大大方方的升息,但有些國家也會擔心貨幣波動對進出口的影響,因此在升息的時間點會再三考慮。

背後的意義代表景氣復甦

雖然到目前為止,表面上升息的國家仍然居少數,其實私下都悄悄在進行「退場準備」。永豐金控整理的資料顯示,美國聯準會(Fed)已經減緩一.二五兆美元的不動產抵押貸款證券(MBS)與兩千億美元機構債的收購速度,並將執行時間由年底延長至明年第一季底,同時宣布縮減兩項流動性機制TAF(定期資金拍賣機制)和TSLF(定期證券借貸機制)的釋金規模。

至於英國、歐盟、瑞士等央行,也逐步中止較長天期的借出,減緩釋出資金的額度,其中歐盟央行總裁特里榭日前認為銀行體系資金過於氾濫,於是在銀行拆借市場以高於○.八%的利率抽回過剩資金。

而景氣可望呈現V形反轉的中國,十月新增信貸金額估計只剩人民幣三千億元,和上半年每月動輒七、八千億元相比,明顯滑落許多;此外,人民銀行已經對主要大型銀行發出限貸令,重啟定向央票回收資金,銀監會也要求中小銀行資本適足率須達十二%,並嚴格執行二套房政策。

從各國的動作看來,金融市場正處於一個劇變的前夕,升息潮的趨勢,已經有蔓延的氣勢。一位金控法人表示,升息其實是一件好事,背後的意義代表景氣已經復甦,他認為,「當景氣回揚時,低利率是高風險,高利率才是低風險」;意思就是:太低的利率容易有過剩的資金,出現通膨,反而隨著利率回升,投資市場將從資金行情過渡到景氣行情,這才是真正賺長線利潤的時候。

 
 
這位金控法人預估,只要這波復甦確立,未來景氣擴張有機會走到二○一五年,中間雖然仍然免不了有小幅波動,但投資人要做的惟一一件事,就是「buy and hold(買後不放)」。
 
以歷史的經驗觀察,每次啟動升息時,股市通常會出現短暫拉回整理,但接下來就會展開波段的景氣復甦行情,也就是主升段。貝萊德投顧表示,在過去二十年,從聯準會開始進入升息循環,到停止升息前,MSCI全球指數平均會有四○%的漲幅;至於台股也有類似的情況。事實上,政府退場的真正意義代表利空出盡,而進入升息循環則代表多頭格局確立,並非實質利空。
 
儘管樂觀預期,不過也有專家態度仍然較為保留。瑞士銀行財富管理研究部亞太區主管兼首席投資策略師浦永灝表示,澳洲和挪威近期的升息政策,其實在成熟國家中並不具有指標性意義,因為像澳洲準備銀行升息最主要的目的是抗通膨。
 
澳洲本身是原物料出口國家,在歐美國家進入通縮時代,澳洲卻是成熟國家中,今年惟一出現通膨的國家。「所以說,澳洲的升息並非代表其經濟正式邁入復甦,而是為了避免資產價格上漲,以及控制通膨所做出的決定。」因此浦永灝認為,現在如果斷言景氣就此復甦仍嫌太早。
 
吳中書則表示,雖然各國陸續回收資金或升息,但由於去年釋放太多資金到市場上,目前這些緊縮動作其實只是「回到合理水準」,也就是從「寬鬆」轉為「中性」;至於未來會不會加快升息腳步,仍要視明年的景氣回升速度而定。
 
仔細觀察美、中升息時程
 
在一般情況看來,新興市場國家的通膨壓力較大,所以浦永灝認為像是印度、韓國,今年很有可能提前升息,明年則輪到景氣復甦較慢的國家。事實上,每個國家升息的步調不一,所針對的目標也有所不同;假使想要從升息趨勢來觀察投資方向,那麼各國升息的動機就十分重要了。
 
像是中國的人民銀行,現在最重視的是資金流動性的問題,所以日前提出宏觀調控的措施,稍微控制銀行放貸比例,以避免資產泡沫化。「一旦資產價格依然失去控制,股市與房市繼續向上攀升,將有可能在今年底、明年初左右,提高存款準備金率,或是更進一步地採取升息。」只不過,中國善於利用政策,有效地控制資金流動性,因此升息的時機就難以用一般的理論來預測。
 
另一個觀察中國央行升息的重點,則是因需求增加、食品價格上揚,所帶動的通膨壓力。「但是,這在短期之內應該不是問題。」浦永灝說,因為中國目前處於通縮的狀態,通貨膨脹率為負○·八%,「儘管中國正式結束通縮,只要維持在二%以下的溫和通膨,都是有助於經濟發展的環境。」
 
再看美國的未來經濟情況,升息的關鍵可要觀察就業市場才行。雖然美國第三季的GDP表現不俗,但主因除了貿易逆差減少,還是得仰賴政府減免稅收等刺激經濟的政策奏效。表面上看來,美國股市反彈、房市似乎略有起色,不過就業市場卻遲遲未見好轉,主要正是因企業的信心還未完全恢復,至少要等業績營收穩定下來,才能看到員工聘雇的數量回升。
 
「只要美國的就業市場一天不好轉,就不太有機會出現嚴重的通膨問題。」浦永灝補充,西方國家的通膨壓力上升,主要還是由勞工成本增加所引起。但目前就業市場仍然趨弱的情況下,看來要等就業問題解決後,才有機會採取升息措施。
 
不過由於美國和中國這兩大經濟引擎地位舉足輕重,因此其升息時程,仍是投資人必須關注的。資產管理公司普遍認為,美國較有可能升息的時間在明年下半年。
 
至於中國大陸升息腳步,法人看法則較為分歧。部分人士相信,中國將比美國還早升息一季至半年時間;但也有人主張,中國升息時程將跟美國差不多。保德信全球優質股息成長基金經理人陳舜津指出,美國升息時間雖然預期將在明年下半年,但要是經濟狀況未持續好轉,聯準會可能會更晚升息。而在消費情況沒有進一步改善前,美國經濟都不算真正復甦,聯準會不太可能冒著二次經濟衰退風險,太早升息。
 
華頓全球旺組合基金經理人林秋瑾也認為,美國民間消費占整體GDP七成左右,若聯準會預備升息,一定是對經濟復甦有很高的把握,或看到明確訊號,才有可能動作。一旦如此,升息反而是確立景氣回春的重要利多,剛開始市場可能因感到不安而下跌,但很快就會回到上漲軌道。
 
台灣升息政策要看實體經濟表現
 
在中國大陸部分,升息時程各方說法不同,不像美國共識度高。匯豐中華投信組合基金小組召集人楊曜維表示,相較美國通膨疑慮低,就業及消費市場狀況差,根本沒有太大升息壓力。
 
反倒是中國,物價雖有上揚危機,但因政府有很多政策性考量,升息時間反而抓不準。
 
他解釋,不論就經濟成長,或物價指數表現來看,中國都比美國有條件升息。但因過去一年,中國政府釋出貨幣供給,如果嫌市場太熱,大可像印度央行一樣,從調升存款準備率,或提高商業銀行法定流動比率做起,也能達到調控效果,不見得一定要從基準利率下手才行。
 
至於台灣,浦永灝認為沒有短時間內升息的必要。「台灣的升息政策,還是要看實體經濟的表現。」他表示,台灣其實並沒有通膨問題,出口才剛有些好轉,內需市場依舊趨弱,惟有房市、股市和其他亞太國家一樣,都有價格上漲的趨勢,「但資產價格的上揚,可用其他方式如減少放貸,來獲得有效控制。」就像最近央行總裁彭淮南邀集台銀、土銀及合庫等銀行,希望銀行能提升授信審核,並表達對房貸利率過低的看法,就是一種控制資產泡沫化的手段。
 
「台灣何時升息,還是要跟著美國後面走,而且要考量競爭對手的動作,」吳中書說。事實上,台灣雖然有四○%產品出口到大陸,但三○%其實最終是流到美國市場,美國仍然是重要的經濟體,聯準會的一舉一動仍然牽動著台灣央行的決策,而且就像彭淮南說過的,「台灣是一輛小車,貨幣政策要轉彎很容易。」
 
投資風險性資產較為有利可圖
 
升息潮啟動後,資產配置該如何調整?一般來說,投資風險性資產,將會比投資防禦性資產有利可圖。舉例來說,像是股票、公司債、原物料或是房地產,都是值得考慮的標的;至於債券部分,除了美國公債因籌碼增加關係,價格壓力較大外,其他像是投資級債券、新興市場債及高收益債,反而能在升息初期,經濟確立復甦之際獲得強勁支撐。
 
浦永灝強調,全球各地的風險性資產相關度很高,很少會有某一國家的股市完全不受他國影響,但有些市場卻可以在景氣轉好時特別勝出。
 
像是新興市場因為並非金融風暴核心,雖然波動性較高,但因經濟本質未受損傷,未來五年、十年,增長空間絕對勝於成熟市場,「尤其是金磚四國,除了經濟基本面較佳,還有強勁的成長動力,將是值得長線布局的市場。」
 
 
■全球吹起升息風!
 
以色列、挪威、澳洲率先啟動升息機制,英國、歐盟、美國、中國雖然還未表明何時要跟進,但已悄悄進行「退場準備」,全球的寬鬆貨幣環境逐漸轉趨「中性」。
 
8月24日:以色列宣布升息1碼,將基本利率調高至0.75%,成為最早升息的國家。
 
10月1日:印尼官方宣布9月的消費者物價年增率達2.83%,顯示物價開始上漲,將迫使央行調高利率。
 
10月6日:澳洲宣布把基本利率調高一碼,央行總裁認為澳洲已經走過經濟嚴重衰退的危險期。
 
11月3日:二度升息。
 
10月6日:中國銀行發表報告表示,人民銀行升息動作最快可能在明年第一季以後,主要理由是物價指數很有機會在那時突破3%。
 
10月8日:美國聯準會主席柏南克表示,由於預估明年失業率仍高達9%,因此不急於緊縮貨幣政策,只有在美國經濟「充分地改善」後才會升息。
 
10月8日:歐盟央行總裁特里榭認為,通膨可望在近期轉正。由於通膨預期在控制範圍,且失業率仍在9.7%的高水準,專家認為最快明年底才會升息。
 
10月16日:南韓央行總裁李成太指出,未來基準利率調升幅度可能比過去的一碼還高,暗示南韓未來幾個月升息幅度可能啟動。
 
10月21日:英國央行英格蘭銀行總裁金恩表示,利率終將回歸正常水準,投資人應該預作準備。
 
10月21日:巴西央行宣布維持利率不變,並表示目前的利率符合該國無通膨的復甦走勢,意味著尚無升息的急迫性,但也為今年以來連續五度降息的動作畫下句點。
 
10月27日:印度央行調高法定準備率從24%升至25%,並終止對銀行和其他金融機構如共同基金、房貸放款機構等貸款需求的特別買回辦法。
 
10月28日:挪威央行將存款利率調升1碼,由1.25%升至1.5%,成為金融海嘯後第一個升息的歐洲國家。
 
10月29日:受到通膨和全球經濟疲弱不振影響,俄國央行調降再融資利率2碼,來到9.5%,成為全球升息下的異數。
 
10月29日:馬來西亞決議維持利率不變,停留在2%的歷史低檔,這是第五度不調整。
 
10月30日:日本央行決議維持基準利率在0.1%的水準不變,並宣布將如期在今年底結束公司債收購計畫,顯示日本開始啟動退場機制。
 
 
■國際大師看升息
 
股神巴菲特(Warren Buffett):
 
我相信柏南克會認真思考調升利率這個問題,但要決定升息與否,這實在很困難,需要具備聰明與膽識,絕對不是容易的事。若要我說,現在開始升息將會是個錯誤的決策,因為道理很簡單,我們的經濟雖已逐漸轉好,但短期之內還無法恢復往日的繁榮盛況。
 
(9月《財星》雜誌專訪)
 
 
債券天王葛洛斯(Bill Gross):
 
美國執政者現正面臨日本過去10年一樣的困境。他們為了要促進經濟成長,必須以維持低利率來支撐起資產價格,但同時又要擔心流動性過剩的問題。這樣低利率會維持多久,我的看法是,只要實際經濟成長已經穩定下來,名目GDP達到4%左右,美國聯準會就會做出升息決策。
 
(11月PIMCO投資展望報告)
 
 
金融大鱷索羅斯(George Soros):
 
假使重新開始放貸,而美國聯準會的資產負債表又未縮減,是有可能造成通貨膨脹,但這是可以避免的情況。現在認為通膨可能發生,都是由於恐懼的心理因素推升而成,若因害怕通膨而去升息的話,雖可抑制通膨出現,卻會讓經濟重回衰退之中,走入像是70年代的蕭條景象。
 
(10月英國《金融時報》訪問)
 
 
末日博士麥嘉華(Marc Faber):
 
我認為美國會繼續做出錯誤決策,維持近乎零利率的水準一段時間。可別忘記了,美國的預算赤字在今年大約會達到2兆美元之多,為了避免經濟成長受阻,美國不會在明年減少財政赤字,反而有增加赤字的可能。在此種情況之下,肯定會維持低利率好一段時間,否則將增加資金成本。
 
(10月CNBC訪問) 
 
 
瑞士信貸董事總經理陶冬:
 
澳洲率先升息,市場都在擔心是否牽動歐美主要工業國跟進,但美國經濟形勢和澳洲大不相同,受限於高失業率牽絆,美國升息最快也是明年下半年的事。但無論如何,各國央行未來如何退場,是市場矚目的焦點。瑞士銀行財富管理研究部亞太區主管兼首席投資策略師浦永灝:澳洲和挪威近期的升息政策,其實在成熟國家中並不具有指標性意義。以澳洲為例,它本身是原物料出口國家,在歐美國家進入通縮時代,澳洲卻是成熟國家中,今年惟一出現通膨的國家。所以說,澳洲的升息是為了避免資產價格上漲,以及控制通膨所做出的決定。
 
 
■近期彭淮南的重要談話
 
針對房市》2009.10.27央行邀集台銀、土銀及合庫董總與個金部門主管,就近期房市狀況交換意見,希望銀行能提升授信審核,並表達對房貸利率過低的看法。
 
針對熱錢》2009.10.14再對炒匯投機客喊話示警,指央行注意到有近新台幣4000億元外資熱錢「用途不明」,匯入後未投入股市。2009.10.8祭出彭三條:1、歡迎長期資金、拒絕短線投機熱錢;2、贊成必要時可採取資本管制;3、希望穩定匯率。
 
針對貨幣政策》2009.9.24針對外界詢問退場機制,輕描淡寫說台灣是一輛小車,貨幣政策要轉彎很容易。
 
■8家基金資產管理公司預估美國、中國升息時間
 
法人預估升息時間 美國升息機率(%) 中國升息機率(%) 資產配置建議
 
2010年第一季 10 20 1.加碼新興國家股市 2.保留高收益債、新興市場債 3.減碼美國公債、成熟國家股市
 
2010年第二季 10 30 
 
2010年第三季 30 20 
 
2010年第四季 40 20 明年不升息 10 10 
 
註:接受調查投信公司包括群益、施羅德、匯豐中華、德盛安聯、保德信、華頓、凱基、復華 

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