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謝金河:TAPER效應 牽動2014年大局

謝金河:TAPER效應 牽動2014年大局

謝金河

股債前線

888期

2013-12-26 13:25

美國聯準會大轉向,QE逐漸退場,縮減購買債券計畫「TAPER」牽動未來一年的投資脈動,已連漲五年的美股還有動能嗎?跌跌不休的陸股有機會逆轉勝嗎?近一年漲幅勇奪亞洲第二的台股又該如何選股?

美國時間二○一三年十二月十八日下午兩點半,美國聯準會(Fed)做出市場預料之外的決定,正式宣布縮減購債金額,政府債券從四五○億美元減為四○○億美元,房貸債券從四○○億美元減為三五○億美元,購債金額從八五○億美元縮減為七五○億美元,這是○八年十一月二十四日聯準會主席柏南克宣布QE(貨幣量化寬鬆政策)以來的首度大轉向。

當天,美國股市開低走高,道瓊指數大漲二九二.七一點,標普五○○上漲二十九.六五點,那斯達克大漲四十六.三八點。美國各大指數大漲,也帶動全球股市顯著上揚,亞洲股市的日本日經指數大漲三○九.一七點,歐洲德國股市大漲一五三.九九點,英國股市也上漲九十二.六二點,顯示全球股市並沒有因為QE正式宣告減少購債而翻盤。不過,美國聯準會的轉向,很可能讓全球金融市場出現前所未見的巨大變化,未來一年可能是投資理財「十分刺激」的一年。

 

QE:功成身退
美國新屋開工率上揚 民間復甦動能旺


先從QE談起,○八年美國爆發威力驚人的金融海嘯,為了解開金融困局,柏南克在當年十一月二十四日正式宣布QE政策,由聯準會提高購債金額,增加貨幣流量,以化解美國房地產泡沫帶來的巨大撞擊,當時全世界都批評美國亂印鈔票將造成「以鄰為壑」的後果。

如今,QE已正式屆滿五周年,幾個階段的QE成了振興美國經濟的「仙丹」,美國剛公布的第三季經修正後的GDP(國內生產毛額)已達四.一%,同時有兩項報告都出現吉兆,一個是美國商務部公布的新屋開工年化月率上升二二.七%,創下一九九○年一月以來最大漲幅;新屋開工年化總數一○九.一萬戶,也創下○八年二月以來新高紀錄,顯示民間的復甦愈來愈有動能。

另一個重要數據是美國失業率顯著下滑,美國勞工部公布的失業率從七.三%下降到七%,是五年來新低;而且,非農業新增就業人數達二十.三萬人,這比市場預估的十八.五萬人高很多;最重要的是,一路下滑的勞動參與率正式止跌反彈,由六二.八%上升到六三%。

商務部與勞工部這兩項數據給了柏南克信心指引,於是在五年多前開啟美國印鈔機的柏南克正式對QE退場表態,也是給自己在一四年元月底卸任的最好「ENDING」。不過,美國減少購債並不代表QE退場,只代表美國不會再印鈔票增加市場流動性,而且,會逐步減少購債金額,一直到QE退場為止。

由於美國債務高達十六.九兆美元,是全球最大債務國,一旦利率上揚一碼(○.二五%),美國一年利息支出會增加四四二五億美元;若利率上揚,美國必成受害國,因此,在柏南克減債開了第一槍之後,美國如何讓十年期及二十年期公債殖利率維持在相對低檔,恐怕是下一任聯準會主席葉倫首當其衝的課題。

 

一三年成績:兩樣情
成熟市場大漲 新興市場開高走低


美國聯準會政策轉向,也牽動一四年的下一個投資脈動。先從股市來看,美國宣布購債減少的當周,美國各大指數強力大漲,道瓊指數大漲四六五.八七點,寫下一六二八七.八四點的歷史新高,一三年以來,道瓊大漲二三.七八%;而標普五○○也上漲四十三點,創了一八二三.七五點的歷史新高,一三年以來漲幅達二七.四九%;那斯達克上漲一○三.七六點,寫下了四一一一.九三點的十四年新高,一三年以來上漲三五.九三%;代表小型股的羅素二○○○全年大漲三七.八%;NBI生技分類指數更大漲六六.五%;費城半導體指數也大漲三六.三四%,美股堪稱是一三年最大贏家。

一三年最大的特色是錢往成熟市場移動,這從全球基金市場一年來有一二三○億美元流向美國,四六五億美元流向日本,以及三九五億美元流向歐洲看得出來。

一三年以來,德國股市大漲二三.四九%,法國漲一五.八%,日本日經指數大漲五二.六七%;反觀過去吃香的新興市場,卻出現顯著資金淨流出景象。QE若轉向,新興市場恐成受害國,這也可以看出,一三年在俄羅斯聖彼得堡召開的G20峰會,各國代表強烈表態QE不宜退場,對照當時美國祭出QE,各國期期以為不可,如今美國表態QE要退場,新興國家反而回頭要求QE不要退場,這是值得玩味的一個現象。

就在歐美日成熟經濟體股市大漲這一周,多數新興市場股市反而是下跌的。

以亞洲為例,中國股市跌勢最烈,過去這一周,上證大跌一一一.二八點,一三年以來上證已大跌八.八四%;滬深三○○指數下跌一二八.五點,一三年以來下跌八.一四%,成了全球最弱勢市場;香港國企股指數這一周大跌三九七.三二點,一三年以來下滑七.○六%;恆生指數當周下跌四三二.七八點,一三年以來勉力上揚○.六八%。香港是資金進出最敏感的市場,在QE減碼衝擊下,股市顯著下滑,可以看出資金轉向。

另一個衝擊較大的市場是東南亞,已經連續上漲五年的東協股市,一三年出現開高走低的走勢;菲律賓股市一三年一度衝上七四○三點的歷史新高,下半年幾乎跌回原點;泰國、印尼下半年出現顯著資金淨流出景象,股市都出現反轉走勢。

 

QE

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一四年關鍵字:TAPER
債券風險增高 美國大型股表現看俏


一三年的全球股市是令人驚豔的一年,特別是在成熟市場,美國當然是QE最大贏家,○八年十一月二十四日柏南克祭出QE時,道瓊指數是八四四一.三九點,標普五○○指數在八五一.一七點;五年過去了,不論道瓊、標普五○○漲幅都超過一倍,一三年美國有很多個股漲幅十分驚人,像線上影音服務NETFLIX大漲三○六%,Tesla(特斯拉)電動車漲三二五%,太陽能廠商SolarCity大漲三六八%,但連漲五年的美股也可能像東協市場一般,出現開高走低的戲碼嗎?值得高度關注。

進入一四年縮減購債「TAPERING」會成為熱門的字眼,也就是說,美國QE不會完全退場,但是「TAPER」(縮減購買債券計畫)會是未來一年主題,全球金融市場都會把目光放在聯準會每月縮減購債的數量,美國熱門財經網站「MARKETWATCH」也列出一四年十大投資趨勢,包括:

一、美股優秀但不突出,主因是美股在一三年大漲,且連續五年上漲,一四年變數會增加。二、債券風險升高,QE減碼會對一四年的債券市場帶來壓力。三、大型股表現比較好,特別是有全球競爭力的美國大型企業,像科技、能源和工業類股。四、歐洲持續復原。五、日本繼續反彈。六、美國製造業大張旗鼓,美國消費者會消費更多美國製造的產品,這是美國總統歐巴馬號召製造業重返美國最大的效應。七、頁岩氣發展成功的美國能源自主。八、黃金欲振乏力,一三年黃金從一六五四.九三美元跌到一一八六美元,全年跌幅達二八.三%,這是黃金連續上漲十二年以來最大跌勢,白銀跌幅則超過三○%以上。九、押注歐美銀行股,代表景氣好轉帶來更多就業機會,撐高銀行信用卡發行量。十、消費類股面臨獲利了結壓力,這是因為過去一年很多非必需的消費類股漲過頭。

台灣的投資人面對一四年新的投資,也必須有更多新思惟,首先是景氣回升逐漸取代資金行情,美國縮減購債金額,不代表QE退場,但美國逐漸收回過度寬鬆的貨幣,這是一個大趨勢。從柏南克在一三年五月二十二日正式提出「QE退場」的示警,一四年進入「QE減持債券」的階段,「TAPER」會反覆減碼,最後一步是QE正式退場,然後是利率從谷底反彈,未來一年,利率還不至於上揚,但也已到了跌無可跌的狀態。

一三年最顯著反轉的是黃金、白銀、白金稀有金屬的大跌,金價從一九九九年上漲到一一年已創了天價,其實黃金已持續下跌兩年多,未來打底恐怕會很久,從黃金的跌勢,敏感的投資人都會注意到對利率反映最敏感的房市。

 

全球利率:維持低檔
不動產回報率降至一% 資金將由房轉股


進入一四年,全球利率仍然會維持在低檔,房價也會出現「高檔震盪」的走勢,但是黃金走了十二年大多頭反轉,持續進入第十年的房地產漲勢,恐怕也到了「戒慎恐懼」狀態,想要買房的人不必急著進場。

這些年,台灣豪宅的上漲是有錢人的「玩偶」,但與市民生活有關的投資性不動產回報率已降到一%以下,這樣的情況又回到一九九○年代房市泡沫化前夕,房地產投資一求增值,二求投資回報,如果房地產上漲空間有限,而房市回報又低得可憐,未來一定會出現「由房轉股」的現象。

過去十年來,「在房市賺錢的九成,一成賠錢;在股市賺錢的一成,賠錢九成,」這是營建署前署長蔡世文的觀點,也看出台灣社會游資顯著往房市跑的現象,間接也造成股市的量縮,但房市在十年高檔是不爭的事實,而股市則在相對低檔。若一四年美國經濟顯著復甦,股市機會將比房市機會大。

另一個是匯市也會出現顯著變化,美元未來動向值得關注。一三年全球一致看好美元,但美元指數從七九.七六四上漲到八四.七五三,又幾乎跌回原點。一三年底前,美元一度跌回七八.九九八,這次QE減碼,美元從八○.五起跳,一四年的美元仍看漲,一方面,頁岩油氣開發,美國石油自主提高,貿易逆差將逐漸縮減,美國經濟復甦有利美元走高。

在這種情況下,大多數新興市場貨幣仍有下跌疑慮,最近澳幣從○.九七五跌到○.八八二,南非幣也跌到一○.五六九,很多靠原物料發達的國家,在過去一年原物料行情大幅下跌中,經濟慢慢浮現壓力,澳洲就是中國結束生產基地的最大受害者,金價的跌勢也會傷到南非經濟。

一三年最值得觀察的焦點是中國股市與人民幣。目前美元看漲,人民幣在一三年從六.二三一升值到六.○六九,中國的人民幣升值已是不歸路,但是中國經濟基本面正在調整,人民幣升值恐怕已到了強弩之末;中國上證跌不停,主要是銀行及大型股一直在往下調整,中國銀行業獲利十分耀眼,股價卻漲不動,關鍵仍在潛藏的不良貸款壓力。

假如說,美國、德國股市是在歷史新高附近的高基期市場,那麼中國股市是距○七年金融海嘯前最遠的市場,上證在○七年是六一二四點的天價,如今只有二千點附近,對照美股,中國股市是全球最低基期市場,未來中國股市有沒有機會「逆轉勝」,恐怕要看習李在十八大三中全會後的改革是否能克竟全功。

 

FED

 

台股:驚奇之旅
年漲幅亞洲第二 一四年選股不選市


台股走過一三年也算是一場驚奇之旅,儘管大家都說台灣經濟基本面不佳,然而台股一度漲到八五○一.七七點,也拉出九.二%的漲幅,放眼整個亞洲股市,漲幅僅次於日本的日經指數,勇奪亞洲第二。可見,在大家不看好的情況下,台股表現並不差。主要是過去幾年台股漲幅有限,唯一在漲勢中最美中不足的是,台股的成交量一直出不來。

九○年代,台股成交量一度是深滬股市的二十倍,如今只剩下深滬股市的二十分之一,在一九九七年之前,台股成交量是港股三倍,如今只剩下香港的二分之一,台股成交量的萎縮,與證所稅後遺症有關,這也是台灣經濟邊緣化的訊號之一,值得金管會高度注意。

不過,就像電影《侏羅紀公園 》最後留下的一句話:「生命總會找到出路」,一四年台股仍會出現「選股不選市」的行情,沒有大漲的台股,也不容易出現崩跌的系統性風險,反而是從低基期、低本益比、低股價及低股價淨值比的個股,大家將發現台股的天空仍然非常亮麗,特別是房市回報率不及一%,一四年大家可從股市尋找比房市回報率更高的個股,高股息殖利率的個股會特別吃香。

 

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策略

全球利率仍維持低檔,景氣回升逐漸取代資金行情,未來一年,台股仍以「選股不選市」為原則。


標的

台股瞄準低基期、低本益比、低股價及低股價淨值比個股;高股息殖利率個股將特別吃香。

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