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一張現金流量表 輕鬆探測地雷股

盧清嚴

股債前線

889期

2014-01-02 14:49

曾經被認為是一家好公司,每年發放現金股利,ROE與EPS表現也不差,卻突如其來爆發掏空危機,讓投資人措手不及,損失不貲。其實股利發得好,不等於就是一家好公司,還要檢驗是否有發放現金的賺錢實力;而一張現金流量表,就能看穿現金股利背後的虛實。

有一家上市公司,從二○○七年到一一年,每年都賺錢,每股稅後純益(EPS)最低也有一.八一元,最高曾有四.九二元,股東權益報酬率(ROE)都在一○%以上;它對股東也很大方,連年都發放股利,股息發放率至少都有五成。

看完以上這段介紹,你一定覺得這是一家好公司,甚至值得長期投資,但實情卻不見得。這家公司叫作漢唐,在一二年爆出掏空,檢調查出,公司高層涉嫌與子公司假交易、浮報工程款等方式,掏空十三億元,負面消息爆出後,漢唐股價跌幅一度超過三四%。

這消息令人相當沮喪:為什麼每年都發放現金股利,股東權益報酬率與EPS表現都不錯的「好公司」,還會突然爆出掏空危機?其實,你也有辦法像福爾摩斯一樣,透過蛛絲馬跡,揪出這些問題公司隱藏的漏洞。我們請到投資達人、靠著財報分析,三十三歲就拚出身價九百萬元的雷浩斯,教你分析現金流量表,避免踩到「地雷股」,找出真正有價值的好標的!

 

學會股市防身術
 

「學會分析現金流量表,就像學得一套股市防身術一樣!」雷浩斯指出,利用現金流量表,反而真正可找到含金量極高的金礦。要快速了解現金流量表,必須得先了解「自由現金流」。自由現金流是指一家公司,從營運賺到的錢,扣除廠房設備等投資支出後,公司可自由運用的錢。簡單來說,自由現金流就好比像一個人的「可支配所得」。你每月的薪水(營運收入),扣掉租金、水電、交際等費用(投資支出),剩下的錢,就是可自由運用的錢,也就是你的「自由現金流」。

雷浩斯表示,若再把自由現金流除以在外流通的股數,就變成「每股自由現金流」;意味你買的每一股的成分裡,有多少是公司可運用的現金,也就是每股的「含金量」。

以前述的漢唐為例,○七年到一一年,年年都發現金股利;但若從每股自由現金流入來看,自○八年起,漢唐每股的「含金量」從十二.二四元逐年下滑,到一一年為負○.三五元。

「當每股自由現金流變成負數,代表一家公司已無現金可運用,投資人必須提高警覺!」雷浩斯表示,若公司在每股自由現金流入轉負,卻還依然發出高的現金股利,代表公司有可能是借錢,或者拿資本公積(股東的錢)發放股利。
雷浩斯認為,搞懂現金流量表,一定要注意兩項指標:

 

指標一》盈餘品質


雷浩斯指出,公司的盈餘品質可以先從了解「營業現金流」著手。所謂營業現金流,就是從現金流量表中找出稅前淨利,加上損益表的調整項目(折舊、攤提與調整),再加資產負債表的管理項目(存貨、應收帳款、應付款)。

從營業現金流可看出一家公司營運時,能帶進多少現金。若把營業現金流除以稅後淨利,就等於一家公司的盈餘品質,也代表著稅後淨利的每一元,實質上含多少現金。雷浩斯指出,正常狀況,好公司的盈餘品質指標會大於一○○%,一般公司也得要大於七○%;但盈餘品質要是低於五○%,甚至為零,這家公司恐怕盈餘很有問題。

舉例來說,曾經是飆股的上銀,○九年營業現金對稅後淨利比還有三七○%,但到一一年時,僅剩下八六%,到一二年時更轉為負值,代表上銀盈餘品質已經轉差。結果,上銀在一二年第二季開始,股價從三四○元一路殺到一七○元,跌幅高達五○%。幸好,上銀也趕快想方設法,去化庫存,挽救股價。

不過,並非每一家公司都適合用盈餘品質來評估好壞。雷浩斯表示,如存貨占多數的營建股,或者主要用錢來投資的控股公司,像金控業等,用盈餘品質評價時,就容易失真。

 

指標二》自由現金發放率


第二個指標,就是破除現金股利的迷思,改以自由現金發放率作為檢視的標準。自由現金發放率,就是把「現金股利除以每股自由現金」,觀察現金股利的每一元,有多少是來自於自由現金量。

雷浩斯指出,從自由現金發放率比較能辨別出發放的現金股利,是不是來自於公司貨真價實賺到,且可運用的現金。若自由現金發放率超過二○○%,代表自由現金流量占不到現金股利的一半,就得小心,若呈現負值,那就更危險了。

除了漢唐以外,一些看起來穩健優質的公司,現金股利可能也暗藏玄機。例如常被視為安全穩定的收息股中鋼,這五年來,自由現金發放率都出現負值,代表中鋼財務狀況比較吃緊;相對於其他中華電信、全國電子等,自由現金發放率都在一○○%以下,中鋼已不是那麼好的存股標的。

人人都想在股市淘金,但誰都不想淘到「假金」,學會分析現金流量表,就好像擁有一套X光設備,一眼看穿虛偽公司的真面目,也一眼找出真金不怕火煉的優質公司,讓你在股市中趨吉避凶!

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