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美國新舊經濟出現轉折 ──醒目錢找新方向

美國新舊經濟出現轉折 ──醒目錢找新方向

謝金河

全球股市

903期

2014-04-10 10:23

全世界醒目資金正開始從高基期市場流出,尋找低基期市場,或敗部復活、經濟角色轉變的市場,歐豬五國、中東股市及東協市場都具這樣的特色,而美股已成高基期的代表市場。

二○○八年美國爆發了金融海嘯,當時聯準會主席柏南克祭出了不同階段的QE(量化寬鬆貨幣政策),造成美股大漲,到今年為止,美股已進入第六年的漲勢,儼然成了全球多頭明燈。不過,今年很可能是美股最具戲劇性變化的一年,多空可能出現巨大轉折。

過去五年,美國股市的表現總是名列前茅,甚至連新興市場也趕不上,然而到四月四日為止,道瓊指數已下跌○.九九%,S&P 500指數小漲○.九一%,但四月七日下跌二○.○五%,今年的漲幅也吐光了。再看美國最拿手的科技股,那斯達克指數從四三七一.七一點跌下來,已出現顯著的頭部形態,那斯達克與那斯達克一○○指數已跌破半年線;唯一強勢的是費城半導體指數,今年以來仍上漲八.二五%,這是因為半導體業景氣復甦,英特爾再度奮起,連台灣的台積電也寫下一二一元新高價,將總市值推向新台幣三.一三七兆元。

 

科技

科技、網路股帶頭下跌,可能是市場反轉的訊號。(圖片/達志)

 

中東地區、歐豬五國、東協重新站起


金融海嘯以來,美股一直是世界的重心,且漲勢名列前茅,但今年這個現象已經有了顯著變化,最搶眼的是過去很慘澹的中東地區,今年表現出色,杜拜、阿布達比、卡達、沙烏地阿拉伯股市皆大漲,像杜拜股市從一六八一.七五點漲到四六四六.七九點,已足足漲了兩倍多,杜拜從戳破泡沫的慘狀,逐漸爬起來了。

另外是一一年歐債危機的歐豬五國,今年愛爾蘭、希臘、葡萄牙、西班牙、義大利股市都表現得可圈可點。義大利股市今年以來漲幅達一六.八%,從去年七月的一五八六六.六點大漲到二三六七七點;西班牙也從七四七八點漲到一○七○五點;結束紓困的愛爾蘭則從三一二六.一點大漲到五一九五.九七點,這顯示經過歐債危機,歐豬五國都走向復健的道路。

第三個崛起的是亞洲的東協國家,一三年東協股市開高走低,只有馬來西亞表現一枝獨秀,但是今年東協市場又再度奮起。今年以來菲律賓股市上漲一一.四%,印尼股市也上漲一三.六六%,有群眾抗爭的泰國也上漲七.一八%,這顯示東協成了亞洲新生產基地後,經濟的角色正在轉變。這其中最值得注意的是越南,一三年胡志明股市大漲二一.九七%,今年又有一九%的漲幅;這兩年胡志明股市從三三二.二六點大漲至六○九.四六點,今年越南若順利加入TPP(跨太平洋夥伴關係),越南生產基地的角色可能會更加突出。

這個情況可以看出,全世界醒目資金正開始從高基期市場流出,尋找低基期市場,或敗部復活、經濟角色轉變的市場,歐豬五國、中東股市及東協市場都具這樣的特色,而美股已成高基期的代表市場,這其中美國的S&P 500指數今年可能值得特別研究。

S&P 500指數基期有多高?假如以長線來觀察,從一九九七年以來,S&P 500出現三次大多頭走勢,從○九年以來又是最大一波多頭。到今年為止,S&P 500已面臨多空轉折,純粹從圖形來看,S&P 500的線圖會令人不寒而慄。

這一波的S&P 500大牛市是從○九年的六六六.七九點起漲,最高漲到一八九七.二八點,漲幅已高達一八四.五%,這是美股百年來罕見的大牛市。從九七年以來,S&P 500有三次大多頭,一次是九六年從七四一點起漲,漲到二○○○年的美國科網泡沫戳破,S&P 500最高漲到一五二七點,大漲一○六%。

科網泡沫之後,S&P 500在○一年九一一恐怖攻擊後跌到七七七點,這段跌幅是四九%;下一個大牛市又從七七七點漲到○七年金融海嘯前的一五六五點,這一段漲幅有一○一%,然後再跌到六六六.七九點,這一段跌幅五七%;然後隨著QE又上演一段更大的多頭攻勢,這一段漲幅達一八四.五%,是史上最大的牛市。

如果從技術分析的角度來看,S&P 500指數目前九月KD指標正從九十的高檔交叉向下,周線的九周KD值也反轉呈現空頭排列,中長期指數都反轉向下,技術面顯然有警訊;不過若從基本面來看,S&P 500似乎還挺得住。

回頭檢視過去S&P 500到頂時的基本面,二○○○年科網泡沫之際,S&P 500將指數推升到一五二七點,那時P/E(本益比)已達二十五.六倍,殖利率只有一.一%,而那時十年期債券殖利率六.二%;○七年金融海嘯爆發前,S&P 500在一五六五點,那時本益比十五.二倍,股息殖利率一.八%,十年期債券殖利率四.七%;這回漲到一八九七.二八點,本益比是十五.二倍,股息殖利率上升到二%,十年期債券殖利率二.七%。整體來看,基本面還沒有到十分離譜的地步,唯一的隱憂是連續第六年的漲勢,基期太高,顯得步步驚魂。


大跌卻爆大量 生技股反轉的重要警訊


美股一四年最大的挑戰是高基期,第二個挑戰是新經濟可能的泡沫調整。今年最值得觀察的一個指數是那斯達克生技分類指數(NBI),一三年NBI收在二三六九.五三點,全年大漲逾六五%;今年一開年,NBI二月一度上衝到二八七二.二九點,又寫下二一.二%的大漲幅;但是最近又把今年漲幅全數吐光,四月七日收盤是二三六七.九四點,比一三年的收盤指數還低。

NBI在三月二十一日大跌一一九.一九點,次日又跌七十七.七七點,到了四月四日又重挫九十九.六四點,跌幅達四.四%;當天生技ETF(指數股票型基金)則下跌四.七%,且成交量創了歷史次高,這個大跌爆大量的走勢,很可能是生技股反轉的重要警訊。

過去幾年,美國帶領全球頻頻上演生技狂熱,生技公司的特徵是,很多公司數年內沒有任何營收,他們不斷研發燒錢,投資者也不在乎,他們只關注藥品是否能取得FDA(美國食品暨藥物管理局)認證通過,同時能在市場占有一席之地,像是輝瑞的「藍色小藥丸」(威而鋼),一三年就創造了十九億美元營收。

根據彭博資料顯示,在最近一年內,NBI有一二○檔成分股,其中有十家公司沒有營收,八十五家虧損,整體NBI生技類股本益比高達四二○倍,純粹從本益比看,實在高得嚇人。還有一個讓市場擔憂的是,今年已有二十四家生技公司在NBI上市,去年IPO(首次公開發行)的生技公司有三十七家,已創了歷史紀錄,今年有可能繼續打破紀錄。如果依照去年IPO情況,今年IPO的生技公司可能超過一百家,這個熱度也讓市場憂心。


市場醒目資金正從新科技股逐漸撤退


最近NBI幾檔代表性的龍頭股,像Gilead Science股價從八十四.八八折回七十三.○六美元,Amgen從一二八.九六跌回一一六.五六美元,Biogen、Celgene、默克、嬌生、輝瑞都出現回檔整理走勢,輝瑞市值又跌破二千億美元,看起來拉長整理已難免。

除了生技股回檔壓力,今年最具代表性的美國新舊科技股也出現了豬羊變色的景象。今年股價最搶眼的新經濟產物電動車的特斯拉(TESLA),最近從二六五美元折返二○三.五一美元;二月間市場傳聞蘋果可能購併特斯拉,讓特斯拉股價飆升,但此時美國對沖基金大鱷卡斯(Doug Kass)卻跳出來說,他已經把特斯拉列為一四年「最佳投資意念」,讓特斯拉股價反轉向下。

特斯拉股價跌下來,也讓過去幾年飛上枝頭的新科技股全都出現回檔,像是線上租片業務,後來因影集《紙牌屋》暴紅的Netflix股價一度衝到四五八美元,本益比最高到二三四○倍,最近股價已跌回三三八美元,本益比仍達一八二三倍,這是最顯著回檔的新經濟股。

還有幾檔網路股也出現回檔,例如Priceline.com從一三七八.九六跌回一一七八.○八美元,四月四日一日大跌五十九.三七美元;電子商務巨擘亞馬遜也從四○八.○六跌到三一五.六一美元,市值縮水到一四八九億美元;網路巨擘Google則從一二二八.八八美元的天價,在分拆優先股後跌到五四三美元(類似一拆二);而今年以來動作十分大的臉書(facebook),股價也從七十二.五九美元掉到五十五.四四美元。

臉書在今年斥資一九○億美元買下WhatApp,在移動通訊時代卡位成功,也讓微信、LINE價值暴增;之後臉書執行長佐克柏又斥資二千萬美元收購英國航天公司Ascenta研製無人機Zephyr。臉書動作頻頻,股價卻頻探底,市值一度超過一千八百億美元,如今縮水到一四六○億美元,本益比仍達九十五.二倍;更慘的是推特的股價,從IPO之後的七十四.七三美元,跌到四十二.四五美元。還沒有獲利的推特股價仍然沒有出現止跌訊號,這顯示市場醒目資金正從大眾追逐的新科技股逐漸撤退。

這個情況也在香港股市上演。過去幾年港股最大的領頭羊是騰訊,二月騰訊股價一度大漲到港幣六四六元,市值超過港幣一.一兆元;但最近一個多月,騰訊開始出現急劇回檔走勢,四月七日連港幣五百元大關也一度失守,最低跌到港幣四九七元,跌幅達二三%。受到騰訊回檔影響,雷軍的金山軟件也連續四天出現明顯下跌走勢,從港幣三十三.五元跌到二十八元。過去一年來,漲幅猛烈的科技股也在香港出現顯著回檔。

另外,去年一枝獨秀的中國創業板也從一五七一.四跌回一三二七點,過去漲幅驚人的網宿科技股價從人民幣一四一元跌到九十七.三元;中青寶從人民幣九十.四八元跌回二十八.一元;其他如歌爾聲學、歐菲光電、大華股份等去年表現搶眼的科技股,今年表現已停滯。


微軟帶起美國老牌科技股反攻號角


過去大家追逐科技飆股,但是最近幾個月,老牌科技股又受青睞,最顯著的變化是微軟。

今年微軟換了新執行長,印度人納德拉(Satya Nadella)一上任就確定微軟戰略主打移動及雲端,已收到不小的效果。微軟股價攻上四十一.六六美元,這是二○○○年以來微軟股價重登四十美元大關,微軟也把市值拉升到三三三七億美元,今年微軟EPS約二.七美元,本益比大約十五倍。

微軟帶起美國老牌科技股,如今連蘋果也入列,今年蘋果股價一直屹立在五百美元以上,目前股價五二三.四七美元,以蘋果今年的EPS約四十.二二美元計,目前本益比只有十三倍。這類低本益比的老牌科技股,這一波成了美股回檔的中流砥柱,像IBM去年從二一五.九美元慘跌到一七二.一九美元,最近又漲到一九五.三美元,IBM的EPS十四.九四美元,目前本益比大約十三倍,股息殖利率也好,股價也受青睞。

還有在PC受壓抑的年代,戴爾宣告私有化,惠普股價一度慘跌到十一.三五美元;但這兩年惠普表現很爭氣,最近股價寫下三十三.六六美元新高價,市值推進到六二○億美元,惠普今年預估EPS二.七三美元,目前本益比約十二倍。同樣的,從二○○○年以後一直蟄伏的英特爾,今年改變戰略,不論是在移動領域或是穿戴裝置,英特爾都卡位,今年股價從十九.二三美元大漲到二十七.一一美元,市值達一三一七億美元,以英特爾今年預估EPS一.八九美元,本益比約十四倍。

從微軟、蘋果、英特爾、IBM到惠普,應該可算是傳統科技股五寶,他們都有一個共同點,那就是本益比都在十五倍以下,加上殖利率相對高,獲利穩健,於是在這一波美股居高思危的調整中成了資金避風港;而這個情況也顯示美股暫時沒有大回檔的系統風險,但是新經濟與舊經濟股正在換手,資金開始作避險因應,這個轉變值得台灣的投資人注意。

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