在今天看見明天

美股正破解崩盤疑慮——全球投資人高度預警系統性風險

美股正破解崩盤疑慮——全球投資人高度預警系統性風險

謝金河

股債前線

908期

2014-05-15 10:18

目前股市出現系統性風險機率不大,但強勢歐美股市也都到了師老兵疲的地步,要繼續拉升機率不大,比較可能的是局部調整股價,等投資人戒心全失,才有較大的系統性危機可能。

正當美股在可進可退十字路口之際,十二日道瓊指數拉出關鍵長紅,道瓊指數上漲一一二.一三點,收在一六六九五.四七點,一度上衝到一六七○四.八四點,一舉寫下歷史新高價。道瓊指數這個拉升,刷新了歷史新天價,也讓盤旋在一六五○○點的美股出現了關鍵性的轉機。

二○一三年道瓊指數全年大漲三四七二.五二點,指數漲幅達二六.五%,這是美股連續第五年的漲勢,今年美股挑戰第六年漲勢,但已經漲了五年的美股顯得步履蹣跚。一三年最後一個交易日,道瓊指數以一六五七六.六六點收盤,今年道瓊指數形成狹幅震盪格局,最低在二月跌到一五三四○.六九點,此後就在一六五○○點左右打擺子,道瓊指數上下震盪幅度都不大。


半導體、生技股與美股連動高


但是美國其他不同的指數卻出現了很大的變化,表現最出色的是費城半導體指數。半導體業景氣大好,費城半導體指數在一三年大漲三九.二%,今年漲勢更進一步,去年收盤五三五.○三點,今年一度大漲到六○一.四點,十二日收盤五八六.四八點,又持續上漲九.六一%,成為美股各大指數表現最好的類股。台灣的半導體產業與美國連動高,像台積電ADR今年從十六.四美元大漲至二十.九二美元,也讓台積電創下一二三元新高價,對推高台股功不可沒。同時與高通競爭的全球第四大IC設計公司聯發科,股價也一度寫下五三○元新高價,對台股加權指數推高都貢獻不少。

美股與台灣連動的還有生技股,去年美國NBI生技分類指數從一四三六.八一點大漲到二三六九.五三點,大漲六五.六%,生技股強力拉升,也為台股生技股今年大放異彩帶來催化作用。在五月生技股狂熱中,基亞大漲到四七四元,智擎漲到三四七元,中裕漲到一四七.四九元,浩鼎漲到二九八元,形成台股裹足不前,生技股卻異常狂熱的景象。

美國NBI生技分類指數今年頻頻上演傳奇,接續去年指數大漲六五.六%的威力,今年NBI指數在道瓊二月大回檔中逆勢攻上二八七二.二九點,又較去年底大漲二一.二%,但這個漲勢只曇花一現,四月又跌回二一六八.○八點,十二日NBI指數收在二四二五.三點,全年漲幅縮小為二.三五%。

原來漲勢如虹的那斯達克突然從四三七一.七一點下殺到三九四六.○三點,那斯達克一○○指數也從三七三八.三二點下殺到三四一四.一一點,今年美國各大指數都收紅,惟獨那斯達克是收黑的。原因是很多代表新經濟的個股,在四、五月間都出現十分猛烈的拉回,這些回檔的新經濟股都有一個共同的特質:這些公司不是虧損累累,就是本益比高得嚇人。

我們來看幾檔具代表性的個股,一是電子商務龍頭亞馬遜,股價從四○八.○六美元殺回到二八四.三八美元,股價一口氣下修三○%,亞馬遜市值一度高達一八一二億美元,本益比高達上千倍,如今快速往下修正,市值跌到一三四五億美元,本益比四五八.二倍。另一家具代表性的是線上串流公司NETFLIX股價一度大漲到四五八美元,那時正值《紙牌屋》在全美上映暴紅。那時候本益比拉升到二三四五倍,最近股價一度跌回四二九九.六美元,本益比仍高達一二三.六倍,這是兩檔本益比奇高的典範。

另一種修正的代表是業績虧損的企業,具代表性的是電動車的特斯拉,股價一度暴漲到二六五美元,但是上季業績仍然出現虧損,股價立刻跌回一七七.二二美元;虧損累累的推特從上市後的七十三.七四美元一直下跌到二十九.五一美元,參加IPO的投資人全都賠錢;還有商務社群網站的Linkedin(LNKD)股價從二五七.五六美元暴跌到一四一.二七美元,一下子修正了四十七.一八九美元。

 

NBI


美國投資人已從買希望回歸到買實質


這些本益比上千倍或者是本夢比的公司股價急速下跌,似乎在反映了一個現象,美國投資人已經從買希望回歸到買實質,所謂的實質就是回歸基本面,這種回歸基本面有幾個特質,這些企業具有長年經營穩定的特質,本益比都在十倍出頭,配息穩定,股息殖利率高,在這個投資大轉折中,我們看到一些個股默默脫穎而出,第一個是蘋果,去年蘋果最慘跌到三八五.一美元,今年在庫克執行回購,增發股息的激勵下,股價一度大漲到六○四.四一美元,蘋果重返六百美元是一二年的事。

除了股息殖利率高受歡迎外,今年大家熱烈期待iPhone 6上市後可能的換機潮,目前蘋果的本益比仍然只有十三.九倍,股東權益報酬率〈ROE〉高達二九.五%,市值重返五千億美元大關,達五一○七億美元。除了蘋果之外,最近受投資人青睞的美國長年績優股,如微軟股今年市值終於站穩三千億美元大關,微軟也重返二○○○年以來難得見到的四十美元高價,市值三二六六億美元,本益比只有十四.八倍。

今年股價表現出色的惠普,從十一.三五美元大漲到三十三.九美元,過去一年多來股價大漲近二○○%,最大優勢仍是本益比很低,惠普的本益比只有十一.九倍。惠普過去幾年一直被當成過氣的貴族,股價得不到青睞,現在終於出頭天,另一家在PC時代與微軟撐起WINTEL架構的英特爾也積極求變,今年股價終於創了二十七.二四美元高價,市值推進到一三一三億美元,本益比仍然只有十四.一倍,老牌績優股IBM以本益比十三.一倍,股價也受到青睞,本益比十五.二倍的網路設備股思科最近也轉強,微軟、IBM轉強後,也讓另一家軟體業巨擘甲骨文(ORCL)從二十九.五二美元大漲到四十二.一四美元,市值推進到一八七一億美元,本益比逐漸拉高到十七.二倍。


何時全球會再出現急遽性回檔?


美國投資人從買希望回歸到買實質,背後牽涉到一個最實質的內容,美股已進入第六年漲勢,且漲幅之大歷史罕見,大家心中都有一個疑懼,那就是全球股市會不會出現一次較大規模的系統性風險,也就是來一次急遽性的回檔。

○七年金融海嘯讓大家學到教訓,道瓊在極度狂熱中漲到一四一九八點之後急殺到六四六九點,美股一口氣回檔五四%,此後較大一次回檔在一一年第四季的歐債危機,美國道瓊指數下探一○四○四.四九點。過去六年,美國股市只出現兩次較大規模的回檔,現在大家都有共同憂慮,美股下一個系統性風險什麼時候會再出現?

不過美股漲勢持續很久,很多個股漲幅尤其驚人。像是NETFLIX過去一年從五十二.八一美元大漲到四五八美元,一年之中漲幅達七六七%;特斯拉則是從二十一.五美元大漲到二六五美元,兩年之間漲了十一倍;亞馬遜從一一年一五六.七七美元漲到四○八.○六美元,也漲了一.六倍。這些漲幅十分驚人的新經濟股在這裡出現較大的修正拉回,其實也是十分合理。

全球投資人共同的憂慮還有一個焦點是,今年美國聯準會執行購債減碼,目前已減了四次,最後剩下的四五○億美元,最慢在今年十月可執行完畢;也就是說,美國聯準會〈Fed〉退出QE〈量化寬鬆貨幣政策〉,最後聯準會還得面對資產負債表瘦身的問題。過去六年,美股的大漲很大的因素,是建立在資金寬鬆的基礎上,未來美股在累積大漲幅,在沒有聯準會的收水的情況下,股市投資風險將大幅升高,此時美國投資人把沒有股息回報,漲幅已大的新經濟股出脫換進有股息回報、殖利率較高的個股,應該是十分合理的事。

除了以五項指標來檢測美股不會出現較大的系統性風險外,另一個令人比較放心的是全球股市步伐很不一致,對照美股連漲六年,全球GDP〈國內生產毛額〉成長最耀眼的中國,股市幾乎是連跌六年。○七年道瓊從一四一九八點跌下來時,上證是六一二三.六六九點,深證是一五八三.五四點,美股連漲六年,上證可說是持續下跌六年,一三年上證全年下跌六.七五%,今年迄今又跌二.九八%,最近國務院祭出「新國九條」,要落實保障小額投資人權益,同時引進外資法人,被視為是中國救市的具體措施,也是中國祭出強力政策,企圖力守二○○○點的最具體回應。

從指數的位置來看,美股已是高處不勝寒,對照中國股市則是「跌無可跌」,今年美股若出現較大回檔,也許最低基期的中國股市會成為另一個避風港,最近香港國企股出現比較大的彈升,原本是很多國企的股票,尤其像是中國的銀行股本益比跌到剩下四倍之後,市場已出現逢低買盤,這也是意味了中國股市在低基期,跟著那些漲幅大的市場大跌機率很小,這是支持全球股市不會出現大規模系統性風險的第二個理由。

第三個理由是歐洲再起。一一年歐債危機席捲全歐洲,經過兩年多的調整,過去岌岌可危的歐豬五國逐漸康復,像是最慘的希臘股市從最低的四七一.三五點反彈到一三七九.四二點,兩年多來股價上漲一九二%;西班牙從五九○五.三點漲到一○七○五.一點,漲了八一%,歐豬五國的股市都有強力回應。


歐豬國家慢慢走向康復


而最明顯的是歐豬五國的債市回到健康,像希臘一○年債殖利率一度飆升到四九.八%,如今回落到六.八八%,葡萄牙一度衝到一八%,如今回降到三.五八八%,愛爾蘭已經回到很正常的二.七七%,而西班牙、義大利都從七.八%回落到三%附近,從債券殖利率來看,歐債危機最危險的時刻已過了。

歐豬國家慢慢走向康復,到目前為止,已有愛爾蘭、葡萄牙退出紓困行列,而歐洲股市到五月十二日為止,又有法國、比利時、瑞士相繼寫下波段新高,德國與英國也都漲到歷史高價附近,這都顯示一一年撞擊全歐洲的債券危機已悄悄化解掉了,歐洲逐漸康復,也給了全球股市添加新動能。

從這三個現象來看,全球投資人仍戰戰兢兢,目前股市出現系統性風險機率不大,但是,強勢歐美股市也都到了師老兵疲的現象,要繼續大幅拉升機率也不大,比較可能的是局部調整股價,等到投資人戒心全失的情況下,才有較大的系統性危機可能,看起來下半年可能性較大。

 

義大利

延伸閱讀

葉倫示警 透露未來美股四大觀察點

2014-07-24

小心面對鈔票貶值的年代——下半年聰明錢往哪兒跑

2014-07-03

水正往低處流 —— 全球投資可能豬羊變色

2014-04-17

美國新舊經濟出現轉折 ──醒目錢找新方向

2014-04-10

怎麼看這一波 全球股市大殺戮?

2018-02-07