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油價暫落底 第一季逢低布局塑化股

油價暫落底 第一季逢低布局塑化股
去年油價重挫,連帶影響塑化股表現,在第一季下游業者利差擴大後,投資人可伺機布局。

黃瑋瑜

股債前線

聯成化學提供

942期

2015-01-08 12:29

去年因油價重挫,連帶受影響轉空的塑化股,今年第一季中下游業者利差擴大,有望逆轉翻身,建議投資人在選股策略上,可從股價低於淨值的個股優先布局。

二○一四年國際股市利空消息不斷,其中油價重挫,跌破每桶六十美元大關,力道遠超出市場預期,因此種種影響將延續至今年發酵。當美國頁岩油開採技術提升,使全球供給增加,而以沙烏地阿拉伯為首的OPEC(石油輸出國組織)產油國又拒絕減產,導致原油供給過剩的情形相當嚴重,再加上美元持續走強,皆不利於油價走勢。

統計一四年,倫敦布蘭特原油期貨從高點反轉下滑,全年累計重挫逾四八%,而紐約西德州原油期貨也重挫四六%,收盤價都創下金融海嘯後的五年新低。

而從法人預估,今年平均油價將落在七十美元來看,油價有機會短期落底。原因在於多數產油國的生產成本,在六十美元上下,OPEC會員國為打擊頁岩油生產廠商,勢必控制油價低於頁岩油的平均開採成本。


利差擴大 產業「下肥上瘦」


受到國際油價下挫的衝擊,相關塑化原料報價也失去支撐,紛紛下跌,過去具有成本優勢的上游原料業者,因為乙烯、丙烯、苯價跌幅較重,將面臨庫存的跌價損失;反之,位於產業中下游的業者,則因為原料價格重挫,買盤轉趨觀望,將調整庫存延後拉貨,也因為降低進價成本,有利於利差的浮現。整體塑化產業轉變為「下肥上瘦」的格局。

因此越是產業下游的業者,利差越擴大,先前跌幅已深的個股,在低油價持續一段時間下,也在去年十二月下旬啟動一波反彈行情,尤其二線塑化股因為屬於單一商品,且股本較小,股價漲幅變化較為明顯。其中,利差改善較顯著的相關塑化產品,包括乙二醇(EG)、苯乙烯(SM)、氯乙烯單體(VCM)、聚氯乙烯(PVC)、聚乙烯(PE)等。

儘管油價下跌造成的庫存跌價損失,已經影響塑化股第四季的營收表現;但就需求而言,油價下跌期間進口的低價原料,將擴大產品利差。在農曆年前,塑化產品通常有一波庫存回補的拉貨潮,也有利於相關原料的報價上漲。

就供給而言,第一季歷來為塑化產業歲修的旺季,產能利用率較低,供給緊縮也有利於股價表現。因此即使第一季塑化產業公布年報數字,普遍獲利表現不佳,但當股價再次修正,反有可能是再次確認底部、利空出盡。由於第一季還有行情可期,投資人可留意塑化股買點時機。

從塑化原料方面來看,由於乙烯報價修正比產品乙二醇來得深,使得乙二醇利差明顯好轉。中國為乙二醇主要需求國,由於先前庫存減少,加上冬季期間抗凍劑需求回溫,對乙二醇報價有支撐效果。像是中纖(一七一八)為台灣乙二醇的第二大廠,一四年前三季稅後EPS(每股純益)○.五五元,股價自去年十月底起漲以來,外資在去年十二月單月買超三萬張、近日量增攻克年線,可伺機布局。


乙烯價跌 台聚、華夏利多

 

同樣受乙烯報價滑落,使獲利改善的台聚(一三○四)、華夏(一三○五),也值得投資人留意。台聚產品高密度聚乙烯(HDPE)、線性低密度聚乙烯(LLDPE),主要生產太陽能封裝膜、熱熔膠、瓶蓋、食品包裝塑膠袋。受原油跌價及高雄氣爆事件影響,一四年前三季稅後EPS○.五五元表現平平;但隨著低油價效應浮現,台聚的整體利差為近三年最佳,預期今年獲利將走升。

台灣僅次台塑的PVC大廠華夏,主要生產PVC粉、PVC膠布、膠粒,目前年產能約三十五萬噸,另控股VCM廠台氯八成股權。法人認為,油價大跌、提列庫存損失,將使得前三季獲利衰退的華夏,第四季面臨虧損,但VCM的利差擴大,將拉高今年首季獲利。此外,華夏於印度的反傾銷稅額遠低於中國業者,也有利於布局印度市場。

至於亞洲最大的DOP及PA製造商聯成(一三一三),也相當值得注意。其主要產品是應用於聚氯乙烯塑膠軟化的添加劑,一三年總產能達二四三萬噸。前三季稅後EPS僅○.○四元的聯成,在塑料生產的利差逐步改善下,可望反映在今年第一季的獲利表現。目前聯成股價淨值比僅○.七倍,相當於○八年十月,或○九年三月位置,位在長期區間低點,逢低介入勝算較高。

華南投顧董事長儲祥生則提醒,塑化產業後市的觀察重點,主要還是在國際原油價格。雖油價目前已在相對低點,但仍要隨時保持戒備;畢竟一旦油價繼續探底,則塑化類股恐將再受衝擊。

 

塑化類股

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