在今天看見明天

全球罹患通縮憂鬱症

謝金河

股債前線

947/948期

2015-02-12 09:46

大多數日本民眾聞房地產而色變,因為他們認為房地產只會跌不會漲!這和亞洲各國民眾熱愛土地、房地產保值觀念大相逕庭。假如通縮是個大議題,那麼過去在通膨時代的寵兒,必然跟著褪色!

自從二○○八年爆發金融海嘯後,全世界以美國為首,大家競相加入QE〈量化寬鬆貨幣政策〉行列,各國央行加大力度大印鈔票,從美國、日本,一直到歐洲央行。全世界三大經濟體都在印鈔票,最近連中國也開始降息,增加逆回購,調降存款準備金率,人民銀行也加入寬鬆行列。鈔票印了這麼多,到底錢跑到哪裡去?

記得○九年美國聯準會〈Fed〉前主席柏南克啟動QE的時候,全球經濟學家都批評柏南克以鄰為壑,美國水淹全世界,將對全世界輸出通貨膨脹。後來日本、歐洲央行也都跟進,但是讓大家很納悶的是,通膨不但沒有來,反而是通貨緊縮的魔蹤似乎出現了。


CPI、PPI表現不佳 印鈔救市失效

我們先來看看幾個數字,先看美國,油價連跌半年,美國公布的一四年十二月生產者物價指數(PPI)下降○.三%,創了一一年十月以來最大跌幅。日本公布一四年十二月的核心通膨率CPI〈消費者物價指數〉只有○.五%,也創了十八個月來新低,巴克萊估日本元月CPI可能只有○.三%,日興證券首席經濟學家牧野純一估日本二月CPI就會跌到負值,日銀四月就會再採取進一步的寬鬆措施。再看歐洲,雖然祭出超大版本QE,但歐元區元月CPI是負○.六%,跌幅之大,是○八年金融海嘯以來僅見。

根據歐盟統計局(Eurostat)公布的數據,歐元區十九個國家元月整體消費者物價指數比前一年度下滑○.六%,不僅延續一四年十二月下跌○.二%的趨勢,且比經濟學家預估的負○.五%還糟。所以這次歐洲央行的QE,聲言要一直購債到CPI達到二%的目標值才會罷手。

回頭看台灣,行政院主計總處才公布元月的CPI,居然出現六十二個月來最大跌幅的負○.九四%。過去一年,台灣的CPI在一四年八月最高是二.○六%,元月出現負值,看起來有逐月走低的現象。

從這些CPI、PPI的數字來看,全世界不約而同都陷入通縮憂鬱症,而且,更令人吃驚的是鈔票印得再多都沒有用。在了解這個問題的本質之前,先讓我們逐一來檢視原物料這些年到底跌了多少?

第一個指標是CRB指數,這是衡量全球商品最慣用的指標。CRB指數在○八年金融海嘯來襲之前,隨著油價飆升到每桶一四七.三二美元,CRB指數一度寫下四七三.九七的新高點,金融海嘯後,CRB一度跌到二○○.一六點,幾乎是回到二○○○年網路科技泡沫之前的水準;最近CRB指數一度跌到二一二.六四三點的新低,幾乎回到最原始的起漲點,單是CRB指數從最高檔回檔達五四.五%。
 
原物料行情直線下挫,反映全球央行刺激通膨的成效面對更大挑戰。

銅價大跌 預告全球工業生產力道疲弱

第二個看貴金屬行情,二○○○年以後,中國成為世界工廠,全球原物料因中國強大需求而炙手可熱,最具代表性的是鎳價一度狂漲到每噸五一八○○美元的新高。金融海嘯之後,鎳價一度重挫到八八五○美元,狂跌八二.九%,鎳價崩盤後,從此未再超越三萬美元,目前在一五一七五美元左右,跌幅仍達七成以上。

其他如鋁價從三三八○.一五跌到一二七九美元,目前約一八六六美元,鋁價跌幅約四五%;鉛價從三八九○.五美元一度重挫到八五一美元,如今在一八四八美元;錫最高價約回檔五一.四%,錫價從三三六○○美元跌到一八九五○美元,大約回檔四三.五七%。可見貴金屬行情重者跌七、八成,輕者跌了四至五成,但最具代表性的是銅價,一五年銅價下跌令大家大開眼界。

美國歷任聯準會主席,以葛林史班〈Alan Greenspan〉最重視銅價,他認為銅最能反映經濟前景,因此,銅價漲跌經常被視為是全球經濟的溫度計,這次銅價的暴跌最值得探究。銅價在○七年經濟最熱絡的時候,最高漲到八九四○美元,金融海嘯後,銅價一度暴跌到二八一七.二五美元,但是隨著中國需求殷切,銅價在一一年還跟著金價創歷史天價,達一○一九○美元。

一五年美元超強,中國經濟成長疲弱,再加上油價暴跌,銅價在一四年全年下跌一四.七%,最近銅價突然出現單日大跌九%的紀錄,今年以來又跌了一二%,銅價也創了五三五三美元的五年半新低紀錄。銅價大跌,正強烈預告全球工業生產力道十分疲弱。

除了銅價急跌外,一四年已重挫五一%的鐵礦石價格,今年又跌一一.九%,每噸創了六十二.七美元新低,比鐵礦石的跌價更強烈的還有燃煤價格,至少跌幅在七成以上。銅、煤、鐵礦石都是工業生產中重要元素,這意味了全球經濟正快速走緩。

三是黃豆、小麥、玉米的軟商品行情,也是欲振乏力。過去大家很擔心全球超過六十五億人口,勢必引爆糧食危機,但是穀物的長線多頭,看起來已經結束了,黃豆、小麥、玉米連續兩年大豐收,目前的安全庫存量已相當於全球年消費量的二五%,這是十幾年來最高的水位。因此,即使一五年全球天候不佳,黃豆、小麥、玉米恐怕不會出現像一○及一二年的那種大行情。

這些年軟商品跌幅都不輕,例如糖價最高每磅三十六.○八美分,目前只有十四.五一美分,足足跌了六成;黃豆最高價是一七九四.七五美分,目前的行情是九七三.五美分,跌幅是四五.七五%;玉米每英斗從八四三.七五美分跌下來,目前是三八三.七五美分,跌幅達五四.五%;小麥從一三三四.五美分跌到五二七美分,跌幅高達六○.五%,這個跌幅,可能比大家想像的跌幅還大很多。

第四個是這半年來跌幅最驚人的石油價格,從一四年七月以來,北海布蘭特原油從每桶一一七.八美元狂跌到四十五.二九美元,跌了六一%,紐約油從一○八.七美元狂跌到四十三.五八美元,跌了五九.七%,油價跌跌不休,讓俄羅斯盧布、股市幾乎崩解。最近美國石油工人大罷工,報載美國鑽油平台驟減八十三座,讓油價跌到低檔之後出現強烈反彈,二月六日油價反彈逾二%,首度見到止跌現象,但恐怕這也只是跌深反彈而已。

不論是石油,或者是銅、鎳等貴金屬,或是大宗物資硬商品,如鐵礦石、煤,到軟商品的黃豆、小麥、玉米都是一個跌勢,而且,輕者跌四成,重者跌了八成以上,這當中還有一個很重要指標,那就是大宗物資乾貨的波羅的海乾散貨指數〈BDI〉,BDI指數在○八年金融海嘯前一度寫下一一七九三點的歷史高點,散裝航運景氣熱到令人不可思議的地步,那一年台灣的散裝航運業出現史上罕見的佳績,例如,裕民航運全年淨利一○四.三六億元,每股稅後純益〈EPS〉高達十二.一六元,中航○八年的EPS高達十六.五六元,連台航EPS都達八.○二元,中國的強大需求帶動運價走高,航商競相買新船投入,散裝航運業出現殺戮戰場,這些年很多散裝航運業的業者被迫賣船,一四年中航EPS可能只剩下一元。

BDI指數從最高的一一七九三點連續下跌,到二月六日居然跌到五五九點,從金融海嘯前迄今,跌幅竟高達九五.二六%,任何一種指標恐怕都無法與BDI來比擬這個慘況,散裝貨運以運送大宗物資、鐵礦、煤、貴金屬原料為主,BDI指數的暴跌,代表原物料及運價雙殺的景況。
 

各國央行擅長對抗通膨 卻無力對抗通縮

面對這種物價跌跌不休的景象,也許大家對未來必須有一番全然不同於過去舊觀念的新思惟。首先是各國央行擅長對抗通膨,卻無力對抗通縮,央行對付通貨膨脹只要拉高利率通常就可奏效,但是對付通縮,卻苦無特效藥方,日本是最早陷入通縮的國家。

從一九九○年泡沫經濟吹破,日本進入失落的二十幾年,這段期間,日本央行多次祭出振興經濟方案,都沒有收到什麼效益,一直到安倍這次射出三箭,才看到一點些微曙光,但未來考驗仍然很嚴峻。歐洲這次的情況可能正在步日本後塵。因此,央行有足夠經驗對抗通膨,但對通縮往往無計可施。

最近全球央行掀起一波貨幣寬鬆潮,大家肆無忌憚地降息,就是因為物價下跌不休,給央行更大貨幣操作的空間。最近瑞士央行、丹麥掀起一波降息風潮,瑞士已是負○.二五%,現在是負○.七五%,丹麥是負○.二%變成負○.三五%,然後是印度從八%降到七.七五%,土耳其從八.二五%降到七.七五%,再來是澳洲降一碼到二.二五%,加拿大央行降一碼到○.七五%。從一五年開始,加入降息的國家就有十個之多。因此,有人戲稱新一輪的貨幣戰爭開打。

股、債市熱錢多 債券殖利率頻創新低

全世界央行競相印鈔票,到底錢跑到哪裡去?至少證明錢不再炒商品、原物料,那麼錢往哪裡去?熱錢往股市跑是不爭的事實,美國股市從QE之後連續上漲六年。最近歐洲QE,德國股市率先創下一○九八四點的歷史天價;中國將利率從六%降到五.六%,也促成股市大狂潮,上證連續創造人類史上新天量,一四年五月上證全月成交一.二兆人民幣,到十二月居然激增到十一.八四兆人民幣,央行印出來的貨幣在股市興風作浪,各國股市頻頻上演資金行情。

資金的另一個去路是債市,一五年全球債券殖利率頻創新低,像德國債市六年期以下的公債殖利率全都變成負數,十年期債券殖利率只有○.三七三%;法國則是四年期以下債券殖利率都是負數,十年債殖利率也只有○.六一八%;英國十年債息是一.六四七%;美國是一.九五八四%;連經歷了歐豬五國債務危機的義大利,目前十年債殖利率都低到一.六一九%;債券殖利率的低恐怕是史上罕見。

但是這個用錢玩錢的時代,帶來了全球一%的人占有將近一半財富的負面衝擊,全世界政府都在為財富分配失衡傷腦筋。

除了這些之外,大家面對通縮的大時代,必須有兩個新體認,一是中國經濟的失速可能是個大問題。在金融海嘯前,中國是推升原物料大漲的最大一隻手,現在中國經濟正在調結構,商品原物料失去最大的買家,供需出現逆轉,這個巨大變化也可以看出中國經濟成長顯著趨緩,會不會對世界帶來預想不到的衝擊?值得大家高度留意。

二是台灣奔騰了十年的房市榮景,可能到了一個轉折。過去房地產上漲,通貨膨脹推動的保值觀念是房價上漲的最大動力,如果未來的世界不是通膨,而是通縮,房地產傳統的保值概念立刻會受到很嚴厲的考驗,這個情況發生在日本。

日本失落二十多年的這段期間,大多數日本民眾聞房地產而色變,因為大多數人都接受這個觀念,房地產只會跌不會漲!這和亞洲各國民眾熱愛土地、房地產保值的觀念大相逕庭。假如通縮是個大議題,那麼過去在通膨時代的寵兒,必然跟著褪色!
 

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