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德債也瘋狂:史上最大債市泡沫破滅了!

德債也瘋狂:史上最大債市泡沫破滅了!

謝金河

股債前線

960期

2015-05-14 10:44

美元回檔,油價翻揚,而歐元、英鎊上揚,加上歐洲經濟明顯有起色。看起來,債市瘋狂泡沫已結束,這可能是繼2011年金價反轉下跌,及油價從100美元以上高價腰斬之後的第三個大泡沫吹破了。

國際金融市場永遠上演著「物極必反」的戲碼,五月的這一波債市大狂殺,又讓全球大開眼界,有人把二○一五年四月十七日這一天,宣告是債市泡沫的「壽終正寢」,源頭是歐債的大反轉,而這也牽動了歐元、美元的國際匯市走向,更牽動了全球股市的未來變化。

有人形容,若有人不幸買到最高價位的德國三十年期公債(殖利率○.四六二%),而過去兩周全球債市的瘋狂市況(最高殖利率一度竄升到一.三三%),此刻已經損失了未來二十五年的債息回報。德國十年期公債殖利率在四月十七日這一天,盤中最低觸及○.○四九%,最近一度急升到○.七八六一%,不到十個交易日,德國十年債殖利率竄升十倍以上。這一段債市大獵殺,令人瞠目結舌。

 

德國債務

▲第二季歐洲債市出現逃命潮,對全球股匯市形成巨大變數,成為新的不定時炸彈。(圖片/達志)

 

歐洲央行宣布QE  震撼全球金融市場


更有趣的是,二○一四年十二月二十二日這一天,歐洲央行(ECB)宣示重大QE(貨幣量化寬鬆)政策,要仿效美國QE,推出更大規模的購債計畫;這一天,德國公債殖利率是○.六○一%,此後德國公債價格大漲,到四月十七日這一天,殖利率一度升破○.○五%的最低點,如今再度回升到○.六○九%。

歐洲央行這個超級大動作,為一五年全球金融市場帶來巨大變化效果,首先是債市的瘋狂大牛市。ECB的一兆歐元購債計畫,讓歐元區的債市步上空前大牛市,債市殖利率頻頻走低,最早的源頭是一四年六月十六日ECB宣示負存款準備率政策,企圖以低利率、負利率的手段將資金逼到實體經濟,讓銀行增加放款,於是歐元區的負利率變成了常態。

像瑞士降息,存款利率是負○.七五%,丹麥也把存款利率壓低到負○.三一%,瑞典也相繼出現負利率。國債市場也出現粥少僧多的景象,歐洲的壽險機構有四兆歐元資產,在債市殖利率很低,甚至是負值的情況下,逼得金融機構的資金必須在債市外尋找更高報酬的標的,於是債市大漲,順勢推高了股市,使得歐洲各國股市出現多年罕見的大牛市。

ECB從三月一日展開購債計畫,到四月十七日這一天,債市的熱度達到空前頂點,德國十年債盤中一度跌破○.○五%,三十年債也觸及○.四六二%的最低點,九年期公債殖利率一度觸及零,八年期以下公債殖利率全是負值;法國的情況也是一樣,十年債殖利率一度跌到○.四六%,五年期以下公債殖利率是負值;瑞士推出的十年債殖利率,出現負○.○五五%的負殖利率現象。

這種負殖利率的景象,意味了投資人願意以高於該張債券持有本息總和金額,來買進債券,當歐洲各國頻頻出現負利率時,也代表著一般民眾把錢存入銀行,不但沒有利息收入,還要反向支付保管費,這是歷史上十分罕見的景象,也是債市泡沫化的徵兆。

德國、法國短天期債券都出現了負報酬景象,而過去深陷歐債危機的大國,如義大利、西班牙在一一年歐債危機時,十年債殖利率都飆升到七~八%,如今義大利為一.七六八%,西班牙也要一.七四八%。全球債市殖利率紛紛創下新低,例如日本十年債殖利率到○.三九六%,澳洲十年債到二.八五%,美國十年債殖利率一度到二.二八%。

債市牛市到火熱地步,也逼得資金到處尋找更高報酬的標的,於是熱錢被擠壓到股市,去年歐洲央行在十二月宣布要祭出QE之前,德國股市一度跌到八三五四.九七點,十二月二十五日ECB宣布新QE政策,德國股市從九二一九.○五隨即起漲,就在債市殖利率觸及最低點之前,德國股市在四月十日這一天創下一二三九○.七五點的最高點。

一四年德國股市以九八○五.五五點收盤,到四月十七日為止,德國股市在二○一五年寫下二六.三五%的最大漲幅,一二三九○也是德國股市歷史新高。大家都理解,德國是非常嚴肅的民族,德國人不炒房,更不炒股,結果今年股市表現十分瘋狂,這源自過低的公債殖利率,資金要在股市找出路,而德國受惠於弱勢的歐元,企業獲利耀眼,股息回報也高,進一步推升了德國股市。

 

德國債務

 

德國債務

 

德國公債殖利率反轉  牽動股匯債市變化


歐洲除了德國股市外,英國股市平穩漲到七一二二.七四點,也寫下歷史高位;其他如比利時、瑞士、法國、荷蘭等國股市都寫下波段新高,淪入歐豬國的葡萄牙股市,今年漲幅超過三成,愛爾蘭、義大利股市漲幅都在兩成上下。歐洲經濟基本面不佳,但是股市大漲,這是資金行情使然。歐洲QE意外促成股市、債市大多頭。

不過這回德國公債殖利率的反轉,可能牽動股匯債三市未來的巨大變化,德國的公債評等是AAA級,德國國債的安全性與美國國債不相上下,其間縱有起落,走勢也相對平穩,但是四月十七日債市殖利率觸及最低點後,走勢竟如雲霄飛車一般,短短幾個交易日,債券殖利率反轉,竟然回到年初的位置,德國十年債殖利率正好回到ECB公布QE時的位置,這等於暗示ECB的QE計畫經過半年轉折,又回到原點。

美國聯準會(Fed)的QE在一四年十一月正式退場後,歐洲央行接了下一棒。一四年六月十六日ECB祭出負存款準備率政策,就是企圖把資金往外推,讓歐元區的企業與消費者受益。到今年三月一日,ECB執行每月六○○億歐元購債計畫,為時一年半,此後歐洲債市殖利率頻頻破新低,過去債市很少出現劇烈波動,但是歐債走到極致地步,就會出現操作的空間。

這次的突破口出現在匯市,去年年中,美元指數從七八.九○六點向上走高,到三月十三日美元指數拉升到一○○.三九點,這是一九八五年美元指數漲到一六○點與二○○○年美元指數觸及一二一.一點後的第三個高點。美國才剛結束QE,加上聯準會主席葉倫宣布美國今年要升息,熱錢回流美國,美元走高是必然。

但美元走高,出現的負面因素也接踵而至,首先是三月美國貿易赤字達五一四億美元,增幅是四三.一%,這是美國十八年來最大增幅,三月貿易赤字也是六年新高。可以看出美元走高,對美國經濟基本面已帶來負面撞擊。此時像英特爾等大型企業紛紛發布獲利預警,而四月初公布的美國第一季GDP(國內生產毛額)成長只有○.二%,這些不利的經濟數據,讓聯準會升息的堅定意志打了折扣,美元指數在三月十三日寫下一○○.三九點的新高位置就反轉走低,最低一度觸及九三.八八二點。

到了四月十五日,美國聯準會下修美國未來兩年經濟成長預測,一五年GDP成長目標訂在二.三~二.七%之間,一六年只有一.六%以下,CPI(消費者物價指數)的年增率也訂在○.二~○.七%之間,顯然美國對未來經濟成長預估已保守很多,這給了Fed升息找到延緩的藉口。

就在這個關鍵時刻,債市出現了三位關鍵人物,第一位是葉倫,她在五月六日的一場金融論壇警告長期利率過低,債券風險貼水可能飆高,葉倫這一席話觸動債市最敏感的神經;另一位重量級人物是「債王」葛洛斯(Bill Gross),他在四月中公開發表他對德國債券市場的評論,他強烈看空德國的債券市場,認為當前是拋空德國債券的最佳時機,並暗示這次拋空德債會比一九六三年拋空英鎊更好賺。葛洛斯直指歐元區企業公司債負殖利率現象,與德國十年公債殖利率一%以下,殖利率在高檔的債券價格會是史上的大泡沫,是一生難得一次放空的大好機會。

 

德國債務

 

兩大債券天王  看空德國債券市場


葛洛斯這次說得斬釘截鐵,不改債王本色,隔不到幾天,被視為新債王的岡雷克(Jeffrey Gundlach)也加入看空行列。他表示,若不果敢行動加入拋空行列,也應適度減碼。這兩位債市天王喊空時,市場仍有疑懼,一方面希臘違約問題依然存在,二來歐洲央行全面購債,歐債需求仍有增無減,還有葛洛斯之前曾兩度看錯行情。他在一三年二月及四月曾高喊債市牛市已死,但都看錯,因為之後債市殖利率沒有最低,只有更低,而這也是鑄成葛洛斯離開PIMCO的導火線。

這次葛洛斯一定沒料到,他的預言兌現得這麼快,甚至是超額達標。從基本面來看,德債報酬不合理,此時美元回檔、油價上揚,通縮的因素減弱,而歐元、英鎊上揚,加上歐洲經濟明顯有起色,通縮的威脅降低,市場甚至有傳聞ECB可能修改購債規模,終於促成歐債反轉且大幅下跌。看起來,債市瘋狂泡沫已結束,這可能是繼一一年金價從每盎司一九二三.七美元反轉下跌,結束泡沫,及去年六月油價從每桶一百美元以上高位腰斬大跌之後,全球金融市場的第三個大泡沫吹破了。

 

債市突然反轉  投資人要小心


金價目前在一二○○美元以下,油價在六十美元左右,暫無力再創天價,這次債市反轉,可能也有一段漫長的路要走;不過更重要的是,葛洛斯進一步警告,債市牛市結束,股市牛市也同時會結束。他認為金融海嘯以來,刺激資產價格急升的非常規貨幣政策正逐步退市,葛洛斯這一席話也給股市投資人帶來預警。

先前歐洲股市大漲是因為債市殖利率頻破新低,這次債市殖利率走高已成共識,五月七日法國標售八十五億歐元十年債,殖利率從○.五一%飆升到○.九八%;西班牙標售四十五億歐元十年債,殖利率也從一.二八%拉升到一.八八%;連一向跌無可跌的日本十年債殖利率也拉升到○.四三五%。債市殖利率拉高,股市也出現顯著回檔,四月以來,德國股市下挫一二二三.二點,跌幅九.八七%;瑞士股市也下跌七.八七%;比利時股市下挫九.六六%。

從○九年美國QE起,全球股市已展開長達六、七年的大牛市,這次債市突然反轉,其實是股市的大警訊,除了中國仍在降息拚經濟,深滬股市仍在急行軍;但全球股市在高檔的壓力逐漸浮現,在債市反轉後,股市的壓力也在升溫中。

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