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中國狂牛走到盡頭了?

中國狂牛走到盡頭了?

謝金河

股債前線

966期

2015-06-25 16:31

除了葛洛斯喊空,《經濟學人》也頻頻示警,說中國股市有嚴重泡沫。大漲後的深滬股市雜音漸增,加上中國出口連續三個月負成長,看起來中國股市放暑假是免不了的。

今年來,一直都是全球目光焦點的中國深滬股市,突然在六月出現多空急劇反轉的走勢,關鍵的轉折,居然是一樁股民跳樓自殺事件。

根據湖南當地媒體報導,長沙一名男子跳樓身亡,據稱是投資中國中車,這位股民一七○萬人民幣的本金加上四倍融資槓桿,全數買入中國中車,不料連續兩天跌停,虧光了全部本金,最後跳樓身亡。當地股民憤恨表示,「神車」怎麼變「靈車」?

 

中國牛市

中國中車合併後股價大跌,成了這一波陸股回檔的重災區。(圖/CFP)

 

中國中車狂飆 利多早已反映


讓股民跳樓自殺的中國中車,原是由中國北車與中國南車合併而成,先前這「兩車」受到合併激勵,漲幅十分驚人,其中在合併前,代號「六○一二九九」的中國北車股價從三.八六漲到四十二.三一人民幣,漲幅高達九九六%。而代號「六○一七六六」的中國南車也從四.一五漲到三十九.四七人民幣,漲幅也有八五一%,中國北車與中國南車在合併後,改名為「中國中車」,以中國南車為存續公司,代號仍是「六○一七六六」,合併後的中國中車,成了全球最大軌道交通製造龍頭。

合併後的中國中車發行二二九.二億A股,股價最高漲到三十九.四七人民幣,市值一度達九○四六億人民幣,逼近奇異,也大大超越了波音。若以二○一四年營收一一九七億人民幣,淨利六十六.三一億人民幣計,本益比在股價大跌後仍超過五十倍,南車、北車合併成中國中車前,因為具一帶一路的題材,股價飆升驚人,但是利多老早反映在前頭。

在合併之前的中國南車,早在四月二十日寫下三十九.四七人民幣的新高紀錄,南車在五月六日停牌當天,股價已跌到二十九.四五人民幣,六月八日復牌,兩車正式合併成中車,股價跳空大漲二.九五六人民幣,六月九日中車開高走低,股價從漲停板的三十五.六四急殺到二十九.三八人民幣收盤,此後連跌八個交易日,六月十九日最低跌到十九.九一,收盤是二十.○八人民幣,與最高價的三十九.四七人民幣相較,股價已接近腰斬狀態,若從六月八日復牌之日來算,跌幅也達三八%,市值縮水超過三○○○億人民幣。

如果把中國中車當成股市的縮影,先前南車、北車股價分別大漲八倍到九倍,這是身兼一帶一路的國策,又有國企改革、新興戰略產業,再加上購併題材,又是牛市的龍頭股,股價飛漲一發不可收拾,南車、北車搖身變「神車」。

但是再怎麼厲害,股價飆升到最高時,本益比已超過百倍,目前股價大跌,但本益比仍高達五十倍,這比起全球鐵路設備同業,如德國西門子、加拿大龐巴迪、日本川崎重工及法國阿爾斯通等本益比的中值約十二.九倍,很明顯可以看出中國中車估值過高的現象。

中國中車在六月八日復牌,九日及十日連續兩天跌停,讓這位長沙股民以一七○萬人民幣的本金加上四倍槓桿,立即賠光本金,終致走上絕路。股民跳樓自殺的消息迅速在網路流傳,成了中國股市震驚的大新聞,意外也成了深滬股市多空反轉的重要轉捩點。

今年深滬股市的狂牛成了全球最熱門話題,我們以三個指標來看,上證今年從三二三四.六八點漲到五一七八.一九一點,漲幅高達六○.○八%,但更厲害的是深圳股市從一四七八.四五點漲到三三○四.六九點,漲幅高達一二三%。最可怕的是深圳創業板指數從一四七一.一點大漲到四○三七.九六點,漲幅高達一七四.五%,這只是今年的漲幅。

若再回溯到去年年中,中國牛市的起點算,過去一年之間,上證漲幅達一二一%,深圳股市漲幅超過一六○%,而外資參與的上證B股漲幅也有一一六%,深圳B股也有八四%,在國策牛市下,深滬股市在短短一年之間拉出的漲幅,堪稱是世界級的奇蹟。

 

漲幅驚人 深滬股市創世界奇蹟


除了漲幅驚人外,更可怕的是深滬股市頻創人類有史以來最大天量,例如:六月八日滬市成交一.三○九九兆人民幣,若加上深圳的九五三二億人民幣,兩市成交二.二六三兆人民幣,之前的五月二十八日深圳股市成交一.一一三五兆人民幣,加上上海的一.二四七九兆人民幣,兩市成交二.三六一兆人民幣,都是人類史上的天量紀綠。

去年此時,中國牛市還沒有起跑前,上證五月成交一.二兆人民幣,六月成交一.三兆人民幣,現在一天的交易量抵過去年一個月成交量,短短一年內的量能暴增,堪稱世界級奇蹟。中國的牛市從去年六、七月間起跳,成交量也開始顯著上升,到去年十二月,上證爆出單月十一.五兆人民幣的天量,深圳股市也有六.五五七四兆人民幣,兩市加總超過十七兆人民幣。

進入二○一五年,深滬股市繼續奔馳,四月上證爆出十七.三八兆人民幣,深圳是十二.六兆人民幣,五月上證略縮到十六.三五兆人民幣,但深圳再創天量到十四.八一兆人民幣,仍有近三十兆人民幣的大成交量,現在六月才過三分之二,但上證已累積十四.九九一九兆人民幣大量,很可能突破二十兆人民幣大關,深圳也有十二.六七二六兆人民幣。以此推估兩市成交可能達三十八兆人民幣,這又創造了人類史上的超級成交量。

中國南車、北車合併後的中國中車,股價不漲反而暴跌,意味了中國股市的泡沫是不是也到了戳破的臨界點?交銀國際董事總經理兼首席策略師洪灝最近發表專文表示:「中國股市目前出現密集分布的極端回報和過快的換手率,是泡沫的標誌。」他認為,未來六個月是警惕泡沫破滅的關鍵時刻。

 

中國牛市

 

跳樓悲劇成了國策牛市轉捩點

 

洪灝研究了數百年全球金融數據,從十七世紀的英國股市,十八世紀的黃金、白銀,及十九世紀的美國股市,從中尋找泡沫的規律。這些資料顯示,典型泡沫發展約需五年時間,接近頂峰時會出現密集的極端回報率,從發現泡沫到泡沫戳破,約需六個月時間,而隨著泡沫進入高峰期,極端回報率開始密集分布,極端回報率的密集出現,往往先於泡沫的高峰期大約六個月。

洪灝的研究指出,在中國的自由流通股,中國股民平均持股約一周左右,對照一九八九年台股一二六八二點的泡沫,流通股每年換手大約二十次,平均持股長度約十五天左右,現在深滬股市的熱度比台股一二六八二點時要熱。這是中國股市接近泡沫的徵兆之一。

另一個指標拿國際慣用的周轉率來比較,今年首季中國股市成交三.八兆美元:如果把台股成交一五○○億美元、香港四一三八億美元,韓國四○八五億美元、新加坡的五二四億美元加起來,還不到一兆美元,連中國股市的三分之一都不到。中國股市首季周轉率高達八六.九%。這已比台股去年一整年周轉率八四.六%還高。

今年首季台股周轉率一七.二%,香港一一.八%,新加坡九.四%,韓國三一.五%,和中國股市比起來仍有很大差距,不過香港股市第二季光是四、五月成交已達六.七五兆港幣,很有機會比首季五.七六兆港幣超過五成,周轉率也可望大幅攀升,反而是台股周轉率仍持續下滑。

中國股市除了高周轉率,還衝高了總市值,去年底,中國股市市值達三.九三兆美元,今年首季上升到四.七八兆美元,成長二一%,到了六月指數衝高到最高點,深滬股市市值一度達十兆美元,幾乎是東京日經指數的一倍;香港股市市值也從三.四兆美元拉升到五.三三兆美元,同樣都超過日本股市;而若把深滬港三市加總,超過十五兆美元,泛中國股市穩居世界第二大市值的國家,也大大拉近了與美國股市二十四.九兆美元的差距。

不過就在大家暢飲「國策牛市」的歡樂時光,突然傳來湖南長沙股民四倍槓桿投資中國中車失利,跳樓身亡的消息。這個消息震驚了官方,意外成了中國股市牛市轉向的轉捩點。這個跳樓悲劇後,中國證監會加強對場外配資的管控,嚴禁券商為場外配資活動提供便利。有報導指出,部分券商對個人配資買入倉位做強制平倉清出處理,配資資金大舉出逃,這是造成大市巨幅波動下跌的主因。

方正證券一份研究報告指出,目前各種形式的場外配資,可能有一兆到一.五兆人民幣的規模,這次中國證監會強力出手,對市場產生震懾的作用。也就是市場融資暴增到二.一兆人民幣以上規模,很容易形成多殺多的現象,這是國策牛市反轉的關鍵因素之一。

其次是六月中旬後,有二十三檔新股IPO(首次公開發行),這回凍結了超過六兆人民幣的資金,也對市場資金面帶來壓力,尤其是A股市場近五年來最大IPO的國泰君安證券六月十八日正式接受認購,將凍結一部分市場資金。

三是社保基金一向被視為是A股市場的「風向球」,但社保基金已連續十個月無開戶,且今年以來更減持很多中字開頭的企業,在上證站上五○○○點之後,社保基金操作趨於謹慎。

四是大股東的減持大為盛行。五月以來,中國有八六三家企業逢高出脫持股,套現一三三億人民幣,其中,中小板及創業板達五二○家,占了六成比重,這其中還有二十二家企業的高管因出售持股比率過高,被深交所發函要求解釋。其統計今年以來迄今,上市公司逢高套現金額超過兩千億人民幣,已超越去年全年總和。大股東釋股,也成了壓垮牛市的稻草。

 

中國牛市

 

各界看空 狂牛擋不住基本面頹勢


六月十五日,上證大跌一○三.三五七點,次日再跌一七五.五六三點,十七日上漲八十.四七點之後,十八日再大跌一八二.五四點,十九日重挫三○七點,全周五個交易日,只有一天上漲,四天是大跌的。上證單周大跌六八七.九九,跌幅達一三.三%,這是中國股市狂牛以來最大單周下跌;深證指數單周大跌三九八.四八二點,跌幅也有一二.七三%;更慘的是漲最多的創業板從四○三七.九六跌到三三一四.九八點,跌幅達一七.九六%,從技術面來看,月周KD指標正從九十反轉交叉向下,這是個很沉重的回檔壓力,似乎意味了從去年六月以來的國策牛市,有告一段落的跡象。

台灣投資人很熟悉的一些個股,例如鼎捷軟件從一三八.五跌到八十人民幣,下跌四二%;精誠資訊轉投資的四方精創拉出十五支漲停板,也在十八日打開漲停,最高拉升到一三五人民幣再折回一二二人民幣;台灣投資人熟悉的德賽電池從六十九殺到四十七.一五(人民幣,以下同);歌爾聲學從四十五.四跌到三十六.五六;歐菲光電從五十四.三八跌到三十八.○二,這些台灣人耳熟能詳的個股,都出現顯著的跌幅。

很少對股市著墨的債券天王葛洛斯,在喊空德國債市後,最近突然表示,深圳股市市值超過整個英國、接近日本股市,本益比高達七十四.五倍,一年來漲幅超過一倍,此時放空深圳股市,是一生難得機會。

最近《經濟學人》也頻頻示警,說中國股市有嚴重泡沫。大漲後的深滬股市雜音漸增,這回狂牛恐怕不得不放慢腳步,而第二季中國GDP(國內生產毛額)成長可能破七,加上中國出口連續三個月負成長,狂牛終究擋不住基本面的頹勢,看起來,中國股市放暑假是免不了的。

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