陶冬：股市救經濟根本是旁門左道

「不作為」，近月像山火一樣在國營企業和地方政府中蔓延，而且中央不少部委也出現了同樣的怠政傾向。對本來就內需不足的中國經濟，可謂雪上加霜。

股市下跌財富重創，企業投資意欲低下

最近發生的股災，對實體經濟的打擊也是巨大的。股市暴漲時，企業將流動資金、個人將儲蓄傾入資本市場，借錢炒股的不在少數。上市公司將股市所集資金，多數留在股市賺快錢。實體經濟不僅沒有受惠於股市，反受資金流出的虹吸效應打擊。股市下跌，中產階層財富遭到重創，消費明顯放緩；企業的資金受影響，投資意欲低下，訂單數目下降。

本來銀行並沒有太深地捲入這場股市泡沫，但是央行在發放上一輪救市資金時，不願直接將流動性釋放給中國金融證券公司，而是將資金交給了銀行，再由銀行轉手給中證。此舉大大增加了銀行在股市的風險敞口，滬指跌破三四○○至三五○○點，銀行便出現壞帳，抑制了借貸的意欲。至於券商、資產管理公司的帳面，已經一片狼藉，隱含金融風險。

這些是在製造業產能過剩、出口業競爭力弱化、國企缺乏活力之上的新問題，是在地方債務高企（居高不下）、地產商庫存驚人、礦產業價格暴跌之外的新風險。七月以來，訂單數驟降，應收款暴升，經濟面臨進一步的下行風險。這在PMI（製造業採購經理人指數）數字上已有體現。

從全國各區域來看，東北地區（國企）與西北地區（礦產）情況最為嚴重，給人已經進入衰退的感覺。廣東與浙江則受到出口下降的衝擊很大，民企的資金鏈壓力也很大。江蘇、四川則受地方債困擾。華東、華北地區經濟總體上比東北、西北要好一些，不過受到股市暴跌的打擊也更大，預計消費滑落。

從產業上看，製造業一片低迷，全行業出現負增長也不足為奇。服務業則相對較健康，但第二季度的GDP（國內生產毛額）增量中，金融服務業貢獻了三分之一，下半年預計動能消失殆盡。IT服務業是中國經濟中的一個閃亮點，不僅創造出一批傳奇企業，也為找不到工作的大學生提供開發App致富的夢想，不過以移動裝置和電子商務為原點的IT服務業的爆發性增長期似乎已過。IT服務業帶來增長與機會，也為不少傳統行業（如商場、出租車）帶來了通縮。

救股市反促生風險，用改革使經濟轉型

預計中國國家統計局，最終公布二○一五年全年GDP增長在七％左右。

筆者認為，目前中國經濟所面臨的挑戰，不在GDP數字，而在經濟缺乏內在動力，在宏觀政策不得要領，在改革舉措雷聲大雨點小，在系統性風險仍在積聚。增長數字是標不是本。至於試圖通過股市來刺激經濟，根本就是旁門左道，不僅無法得到可持續的增長動力，反而促生系統性風險。在筆者看來，救股市不如救經濟，救經濟不如促改革。固本清源，方是正道。

筆者在市場上研究中國經濟二十餘年，第一次被客戶問及中國會不會重蹈俄羅斯覆轍。中國經濟的基本面與俄羅斯不同，管制體系也不同。但是市場提出這個問題，有其道理和邏輯，資金在用真金實銀投票。中國經濟的問題不在增長或股市，沒有一個國家可以無限期高速增長的，中國經濟的真正挑戰，在於敢不敢面對現實，從基本面著手，用改革做槓桿促成經濟轉型。打破目前經濟困局的錦囊妙計，其實三十幾年前鄧小平已經用過了，當年的中國經濟比如今差很多。改革的能量，有目共睹。

陶冬的三個警示

1.券商、資產管理公司帳面不堪，中國經濟隱藏金融風險。

2.出口疲弱，經濟還有進一步走緩風險。

3.以股市救經濟，只會繼續增加系統性風險。

陶冬
現職：瑞士信貸董事總經理、亞洲區首席經濟分析師
經歷：香港寶源證券高級經濟分析師及中國研究部主管
學歷：美國猶他大學經濟學博士