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陸股後市 複製當年那斯達克模式?

唐祖貽

股債前線

ShutterStock

976期

2015-09-03 10:36

網路泡沫時期的那斯達克指數,竟然和今年的上證指數走勢很像,都是因為高本益比而泡沫破裂。如果真的是依循當年那指軌跡,那麼上證指數中短期底部將浮現,未來只要中國經濟數據不差,長線多頭行情可期。

八月全球股災雖暫告平息,但仍令人餘悸猶存。尤其是股災震央──中國,從人民幣意外貶值到再度降準降息,一連串重手搶救經濟行動,看在全球投資人眼中,不得不懷疑:中國經濟到底怎麼了?

第一金投信投資長高子敬指出,人民幣重貶,有刺激出口與人民幣國際化等不得不然的因素;至於持續降息、降準,也是因為調整經濟結構過程不順利,內需消費不如預期,只得透過貨幣政策刺激景氣。

富傳金融資產管理執行長陳冠升認為,中國持續釋出資金除了拉抬景氣,還有一個重要目的,就是在二○○七至○八年時,企業大量發行可轉債,許多地方政府也大舉發行公債,且從前年下半年起陸續到期。為了緩解資金與利率壓力、避免出現債務違約風暴,降息降準、釋出資金就勢在必行;拉抬股市的結果,提供企業另一種籌資管道。高子敬也肯定,中國的地方債危機比先前明顯緩解。

 

人民幣走勢 看中美內需


至於人民幣是否續貶?高子敬與陳冠升一致認為,短期內機率不高,中長線就要密切觀察中國經濟的表現。高子敬指出,目前全球景氣相互拉扯:美國獨強,新興市場則由於中國對原物料需求持續不振、價格持續探底,表現普遍不佳,也使得新興市場已有通貨緊縮疑慮,因此要留意,原物料價格能否止跌回穩。

高子敬表示,中國在地方債、企業債務危機緩解後,地方財政較為充裕,可以開展新業務,或依中央指示投資,這些都可望逐漸提升原物料需求,所以長線而言,人民幣續貶機率並不大。

陳冠升則建議留意中、美內需消費狀況。他指出,年底美國感恩節、耶誕節,以及明年初中國農曆新年等傳統旺季,消費需求是否明顯提升,將不止牽動中、美兩國,還有眾多以出口為主的新興市場,包括台灣的景氣。若需求確實上揚,代表景氣的確好轉,人民幣續貶的壓力自然減輕,若旺季需求欠佳,就要特別留意人民幣有進一步下滑風險。

 

三大訊號 陸股底部近了


至於進場點,高子敬認為,三千點左右的上證指數已出現三個訊號:首先,大部分國企股股價接近淨值;其次,滬深三百指數成分股,平均本益比回至十倍左右;更重要的是,中國股市的「巴菲特指標」僅○.六,比多數新興國家股市來得低,這些都代表中國股市長線投資價值重新浮現。

陳冠升提出另類觀察法。他指出,中國股市在今年高點附近時,創業板、中小板本益比普遍超過一百倍,這和發生網路泡沫時的那斯達克〈NASDAQ〉指數很相似。當年那斯達克從二五○○點漲至五千點,只花八個月,平均本益比從五十六倍飆至一二七倍,獲利跟不上股價漲幅,結果崩盤。

陳冠升進一步比較今年上證指數與當年那斯達克,兩者走勢十分相近。當時那斯達克從二○○○年三月的最高五一三二點下跌三個月,然後在三千點附近出現中線落底〈假跌破年線〉跡象,反彈至四三○○點左右,然後再度下探,直到○二年九月才落底。

如果上證指數依循當年那斯達克軌跡,那麼近期走勢很可能同樣是中短線落底的跡象;如果接下來上證指數能在三千至三三○○點成功築底,第四季出現中期反彈機率相當高。陳冠升預期,反彈高點可望落在四五○○點附近。

陳冠升認為,那斯達克指數從一○年二五○○點到一四年重登五千點,花了四年半,且近幾年本益比都維持二十倍左右,平均營業利潤率和銷售淨利率分別維持在一二‧六%和八‧八%左右,成分股表現不錯。

他分析,這代表近五年來,那斯達克指數上漲是結構性的轉變,「從高PE(作夢行情)到高EPS(獲利行情),結構愈來愈扎實」,所以不能稱為泡沫。他預期,中國股市若能配合經濟改革、逐步繳出高EPS,可強化股市多頭結構。

高子敬指出,儘管中國股市投資價值浮現,中短線反彈可期,但還是要注意基本面數據是否止穩好轉,「尤其要關注製造業PMI(Purchasing Managers Index,採購經理人指數)與李克強指數」,畢竟基本面才是股市能否走出長多的關鍵。

巴菲特指標
股神巴菲特衡量一國股市是否超漲或超跌的指標。他以該國股市總市值除以GDP,若數值高於1.7(170%),代表該國股市有過熱、超漲的疑慮;反之若低於1(100%),代表股市可能超跌。

李克強指數
由中國總理李克強提出,以全國耗電量、鐵路貨運量和銀行貸款發放量三個指標組成,用來觀察中國經濟的成長力道。國外專業機構普遍認為,它比GDP更能真實反映中國經濟現況。

 

中國股市

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那斯達克指數

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