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2015第四季台股投資掃描(六)

2015第四季台股投資掃描(六)

呂宗耀

股債前線

986期

2015-11-12 16:02

PMOLED面板製造大廠「智晶」有寡占市場優勢,獲利結構也相當穩健;以自有品牌行銷全球,客戶有沃爾瑪、AT&T等大廠的「碩天」,成長空間大,兩家公司值得留意。

王鴻鈞

智晶在寡占市場擴大領先差距,營收逐月成長。左為董事長王鴻鈞,右為總經理陳建勳。

(攝影/林煒凱)

 

一份堅持,一份磐石般的硬實力,義大利超跑公司法拉利(Ferrari),十月二十一日於美國紐約證交所掛牌上市,為頂級奢侈品牌進入資本市場開創風華典範。


掛牌後的法拉利,市值九十~一百億美元間,一~九月營收二十一.一億歐元、EPS(每股稅後純益)一.二四歐元,年成長四.九%與二七.八%,其限量與重質不隨眾的製造理念,就資本市場追尋業績成長內容看,並不符投資邏輯,但該公司長期堅持的品牌耕耘,仍受到市場對其在汽車工藝的完美堅持與熱忱給予高度認同,推升其本益比到三十七倍。


法拉利一九二九年成立,一九六○年因資金需求,出售股權予飛雅特,但法拉利仍堅持經營理念,專注產出高級跑車,不輕易妥協,充分展現義式堅持與驕傲。


法拉利以賽車級規格打造跑車,模具、引擎及配件全數手工生產,平均每輛跑車生產需四十個月,對品質偏執本質展露無遺,亦造就各車款獨特性,全球前十名最貴二手車中,法拉利占九位,最著名的Ferrari 250 GTO在一九六三年售價僅一.八萬美元,五十年後以五千兩百萬美元高價轉賣西班牙收藏家。


一四年法拉利全球交車僅七二五五輛,較馬莎拉蒂(Maserati)三.六五萬輛、保時捷十二萬輛少很多,但法拉利卻交出稅前淨利率一四%的成績,為全球車廠最高,確為傳奇的開創:


一、贏取F1方程賽冠軍,創造口碑:F1賽事一九五○年開辦,法拉利從未缺席任一場,並以極致汽車工藝及一絲不苟紀律,打敗眾多車隊,共贏得二二四場大獎賽,勝率二四.七%,十六次車隊總冠軍及十五次車手冠軍,皆為F1紀錄保持,以常勝軍之姿大肆宣揚「品牌價值」。


二、飢餓行銷,創造奢華分級法拉利每年生產不到八千輛車,至一九年產能僅能擴至九千輛,制量以達最佳品質,並不定期推出限量款吸引客戶,如Laferrari,有錢也買不到,車主須符合評級標準後,才可排隊候補。


二○一五第四季台股投資掃描(六)提出智晶、碩天,本文由工作夥伴原杰(一九九○~,波士頓大學財金所)、江若寧(一九九○~,台北大學經濟學系)、劉書豪(一九八九~,清大工業工程管理學系)聯合撰述,願讀者有得。

 

一、智晶光電(五二四五)


○五年成立,股本四.○五億元,為被動式有機電激發光二極體(PMOLED)面板製造大廠,市占率全球第二。


OLED(有機發光二極體)有自發光、可繞性與溫度適應佳等優點,且不需背光模組及彩色濾光片,可達低成本及輕薄要求。而PMOLED因製程較簡易又省電,逐漸取代STN(超扭轉向列型)成為主流,應用於單色智慧電子產品及工控面板等領域,未來三年全球平均成長率估逾一五%,目前PMOLED產值不到STN面板一%,潛力驚人。智晶亮點有三:

 

1、整合關鍵材料:玻璃基板採與國內廠商共同開發的PMOLED適用玻璃,降低成本並減少競爭對手取得原料機會,擴大領先差距。


2、寡占市場優勢:PMOLED產業,三分天下,前三大廠商市占高達七五%(智晶二一.五%,排名第二),且中、韓新起同業多以AMOLED(主動有機發光二極體)為發展主軸,專精PMOLED的智晶,成功建立競爭屏障。


3、獲利結構穩健:主要客戶有思科(Cisco)、Fitbit與Sagemcom等國際大廠,盡力維持單一客戶占比一○%上下,避免受單一客戶變動影響,且醫療工控產品占比達七○%,往穩定及高利潤之領域發展,加強營運體質。


智晶一二~一四年營收為六.六億元、八.七億元、九.六億元,稅後EPS負一.一元、○.六七元、二.七九元,一五年上半年營收四.八億元,EPS一.二六元,毛利率從一二年五.三四%拉升至今年第二季的二七.四%。負債、流動、速動比為三三%、二二三%、一五九%,下半年單月營收站穩一億元以上,並逐月創高,值得追蹤。

 

二、碩天(三六一七)

 

一九九七年成立,股本八.○八億元,產品為UPS(不斷電系統)七五%、防突波裝置一五%,以自有品牌CyberPower行銷全球,在小容量產品市占全球第四大。碩天耕耘美國多年,北美營收占八五%,客戶包括沃爾瑪、AT&T等。


UPS為成熟產業,但隨雲端時代來臨,資料中心大量建置,須保持伺服器及資通訊設備二十四小時運作,為UPS帶來活水,預估產值將從一四年一一○億美元成長至一七年一三○億美元,年複合成長率五.八%。碩天亮點有二:


1、On-line UPS成長空間大:UPS分為Off-line及On-line,Off-line用於PC市場, On-line則應用於伺服器、資料處理中心,產品技術高階,利潤率也高。一四年碩天On-line UPS比重僅占二%,隨雲端商機增加,新產品潛力值得期待。


2、美國內需市場穩定增長:一六年全球雲端服務產值估將突破二千億美元,其中美國占比四成,而美國內需成長動能強勁,從消費者信貸觀察,八月份月增一六○億美元,連續三十八個月增加,復甦軌跡明確。碩天銷售美國占營收近八成,為內需成長下受惠者。


碩天一二~一四年合併營收為四十八.九億元、四十九億元、五十二億元,稅後EPS五元、五.三六元、五.六四元,毛利率三九.一%、四一.三%、四一.七%;一五年上半年合併營收二十八.七億元,年增一七.八%,EPS一.九五元,毛利率上升至四三%。負債、流動、速動比為四二%、二一三%、一三七%,財務穩健,值得留意。

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